Добра идея? Изкуствен интелект на кредит: Трансформацията на технологичната индустрия чрез огромен дълг

Бумът на изкуствения интелект на кредит: Как технологичните гиганти поемат риск от трилиони долари и умната игра на Nvidia – Как една корпорация печели от лудостта на друга корпорация, свързана с изкуствен интелект

Безпрецедентна надпревара за доминация в областта на изкуствения интелект обхвана технологичната индустрия. Гиганти като Meta, Microsoft, Google и Amazon инвестират суми, които преди изглеждаха немислими, за да създадат инфраструктурата за следващата технологична революция. Но зад ослепителните обещания за суперинтелект и неограничен растеж се крие нова, рискована реалност: целият сектор финансира бъдещето си на кредит. Това е колосален хазарт, подхранван от планина от дългове с исторически размери, който разтърсва основите на индустрията и потенциално стабилността на финансовите пазари.

Трансформацията е фундаментална: Традиционните инвестиции, финансирани от оперативни печалби, се заменят от агресивно дългово финансиране. Само за два месеца на 2025 г. 75 милиарда долара нов дълг се вляха в технологични компании, фокусирани върху изкуствения интелект – повече от два пъти повече от предишната средна годишна стойност. Централната дилема: Разходите за центрове за данни и чипове се увеличават драстично, докато получените приходи изостават. Разликата между технологичния оптимизъм на изпълнителните директори и икономическата реалност се разширява и се превръща в новата нормалност.

Но истинската опасност се крие по-дълбоко от корпоративните баланси. Непрозрачен пазар за частни заеми расте тайно, финансирайки значителна част от бума извън обществения контрол. В същото време се появяват обезпокоителни модели на кръгово финансиране, при които компании като Nvidia и OpenAI си дават заеми, за да купуват собствени продукти – крехка къща от карти, която ще издържи само докато цените на акциите се покачват. Паралелите с дот-ком балона стават все по-силни и убедителни.

Тази статия анализира различните стратегии на технологичните гиганти – от високорисковия all-in на Meta до по-солидната позиция на Microsoft – разкрива играчите, които дърпат конците зад кулисите, и разглежда системните рискове, произтичащи от тази надпревара, водена от дълга. Дали това е необходима инвестиция в революционно бъдеще или най-големият спекулативен балон на нашето време?

Свързано с това:

• Грешка в изчислението от 57 милиарда долара – NVIDIA предупреждава от всички компании: Индустрията за изкуствен интелект е заложила на грешния кон

Защо залозите за милиарди долари без гарантирана печалба се превръщат в новия стандарт

Технологичният сектор претърпява безпрецедентна финансова трансформация. Компании като Meta, Microsoft, Google и Amazon изоставиха традиционните си модели на фундаментално финансиране и се насочват масово към пазара на дългови инструменти. Това развитие не само бележи цикличен подем, но и сигнализира за дълбоки структурни промени в начина, по който най-ценните компании в света финансират бъдещето си. Мащабът вече е впечатляващ: само през септември и октомври 2025 г. технологични компании, фокусирани върху изкуствения интелект, емитират 75 милиарда долара инвестиционен дълг, което е повече от два пъти повече от средната годишна стойност на сектора от 32 милиарда долара между 2015 и 2024 г.

Тези цифри подчертават ключова дилема на нашето време: Инвестициите в инфраструктура, свързана с изкуствен интелект, растат по-бързо от приходите, които генерират. Технологичният оптимизъм се сблъсква директно с икономическата реалност. OpenAI, например, обяви инвестиционни планове на обща стойност 1,4 трилиона долара, като едновременно с това натрупа милиарди неизпълнени задължения. Това несъответствие между разходи и приходи не е патологично или абсурдно при изключителните си обстоятелства, а по-скоро се превръща в новата нормалност във водещия технологичен сектор.

Свързано с това:

• Земетресение с изкуствен интелект на фондовия пазар: Защо 800 милиарда долара изгоряха само за една седмица - и почти никой не забеляза?

Мета: Отличен пример за парадигмата на дълговото финансиране

Meta Platforms въплъщава новата логика на финансиране на ерата на изкуствения интелект както никоя друга компания. През есента на 2025 г. компанията, собственост на Facebook, обяви емитирането на нови облигации на стойност 30 милиарда долара, най-голямата емисия облигации в корпоративната ѝ история. Структурата на този пакет от облигации обхваща шест транша с падеж от пет до четиридесет години, което подчертава фундаменталния, ориентиран към бъдещето характер на тази стратегия за финансиране. Едновременно с това Meta планира да инвестира между 70 и 72 милиарда долара капиталови разходи само за 2025 г. За следващата година компанията обяви намерението си да увеличи тази цифра с до 24 процента. Това се равнява на имплицитна обща инвестиция до 90 милиарда долара годишно.

Финансовата структура на Meta разкрива иновативен, но съмнителен модел на финансиране. Компанията е набрала 27 милиарда долара от частни кредитори като PIMCO, Blue Owl Capital и Apollo Global Management. Тези споразумения попадат в нарастващия сегмент на така наречените решения за частно кредитиране. Предимството на тази структура се крие в нейната счетоводна архитектура: дългът не е изцяло оповестен в публичния баланс на компанията, а частично се третира извънбалансово чрез сложни структури. Това позволява на Meta да мобилизира големи количества капитал, без да разкрива напълно финансовата тежест във финансовите си отчети.

Главният изпълнителен директор на Meta, Марк Зукърбърг, оправдава тази агресивна инвестиционна стратегия, като твърди, че компанията трябва да направи скока към изкуствения суперинтелект и по този начин да изгради необходимата инфраструктура. Този аргумент съдържа фундаментално обещание: че днешните инвестиции ще генерират утрешните изключително печеливши бизнес модели. Уолстрийт първоначално реагира скептично на това съобщение. Цената на акциите на Meta падна с цели 13,5 процента, а компанията временно загуби над 220 милиарда долара пазарна капитализация. Тази реакция илюстрира централната дилема между оптимизма на мениджмънта и несигурността на инвеститорите.

Рентабилността на предишните инвестиции на Meta в областта на изкуствения интелект остава под въпрос. Въпреки че Meta може да се похвали със стабилни оперативни парични потоци с нетен марж на печалбата от около 30%, възвръщаемостта на специфичните инвестиции в инфраструктура за изкуствен интелект е неизвестна. Анализаторите на Bernstein предупреждават, че гратисният период на Meta за демонстриране на напредък в областта на изкуствения интелект извън основния ѝ бизнес бързо приключва. Компанията е направила огромни инвестиции и е отделила значителни човешки ресурси, но сега трябва да постигне резултати.

Свързано с това:

• Meta ще инвестира 600 милиарда щатски долара: За изграждане на инфраструктура с изкуствен интелект в САЩ

Microsoft: Солидният капиталист в надпреварата във въоръжаването с изкуствен интелект

Microsoft представлява антитезата на агресивния залог на Meta. Въпреки че компанията също инвестира огромни суми, тя финансира тези инвестиции от значително по-силен баланс. През първото тримесечие на фискалната 2026 година Microsoft похарчи рекордните 34,9 милиарда долара за инвестиции, което е с около 75% повече отколкото през същото тримесечие на предходната година. Това се равнява на годишен инвестиционен темп от над 130 милиарда долара. Голяма част от тези средства бяха насочени към разширяване на облачната инфраструктура на Azure и партньорства, като например това с OpenAI.

Балансът на Microsoft е впечатляващ. Компанията се гордее с нетна печалба от 102 милиарда долара през изминалата фискална година и текущ собствен капитал от 363 милиарда долара. Нетният дълг е едва 18 милиарда долара, което е практически незначителна цифра за компания от неговия размер. Нетните оперативни маржове постоянно варират между 35 и 37 процента. Това означава, че Microsoft е в състояние да финансира по-голямата част от инвестициите си в инфраструктура за изкуствен интелект от оперативни парични потоци, без да разчита на външно дългово финансиране. Въпреки това, Microsoft почти утрои пасивите си по финансов лизинг, форма на дълг, до голяма степен свързана с центрове за данни, от 2023 до 2024 г., увеличавайки ги до 46 милиарда долара.

Стратегията на Microsoft е да действа бързо, но да финансира предпазливо. Наскоро компанията се присъедини към консорциум от инвеститори, за да придобие 50 центъра за данни в САЩ и Латинска Америка за общо 40 милиарда долара. Това показва, че Microsoft не разчита предимно на краткосрочно дългово финансиране, а е способна да се развива чрез различни канали, като синдикирани заеми и дялово участие. Microsoft също така направи ранна инвестиция в OpenAI и отдаде под наем инфраструктура на Azure на OpenAI. Това споразумение се оказа изключително печелившо за Microsoft, тъй като OpenAI след това наема изчислителна мощност от Microsoft за своите модели с изкуствен интелект, като по този начин се превръща в един от нарастващите потоци от приходи на Microsoft.

Google и Alphabet: Впечатляващите цифри за растеж отговарят на нарасналите нужди от финансиране

Alphabet, компанията майка на Google, представя по-положителна картина от Meta в много отношения. Компанията постигна приходи, надхвърлящи 100 милиарда долара за първи път през третото тримесечие на 2025 г., по-специално 102,3 милиарда долара, което представлява увеличение с 33 процента. Главният изпълнителен директор Сундар Пичай определи изкуствения интелект като ключов двигател на растежа и обяви планове за увеличаване на инвестициите за 2025 г. до 93 милиарда долара. Това представлява увеличение спрямо предишната прогноза от 85 милиарда долара. По-голямата част от тези инвестиции ще бъдат насочени към разширяване на центрове за данни и инфраструктура с изкуствен интелект.

Приблизително 60% от капиталовите разходи на Google са разпределени за графични процесори и сървъри, докато около 40% отиват за инструменти и оборудване за центрове за данни. Google обяви проект за център за данни на стойност 15 милиарда долара в Индия, най-големият извън САЩ, което подчертава глобалното разширяване на нейната инфраструктура с изкуствен интелект. Фондовият пазар реагира много по-положително на обявяването на увеличените инвестиции на Alphabet, отколкото на това на Meta, предвид доказания опит на Google в монетизирането на своите продукти с изкуствен интелект. Бизнесът с търсене на Google се възползва от интеграцията на изкуствен интелект и компанията вече е демонстрирала документиран ръст на приходите.

За разлика от Meta, Alphabet е по-предпазлива с дълговото финансиране. Компанията емитира облигации за първи път от 2020 г. насам през април 2025 г., но като цяло съотношението дълг/собствен капитал е значително по-малко агресивно. Това е така, защото Google разполага с огромни оперативни парични потоци. Установените бизнес модели в рекламата и облачната инфраструктура са значително по-печеливши от тези на Meta, чието основно приложение, Facebook, се възражда след години на стагнация.

Amazon: Тихият гигант на AI инфраструктурата

Amazon често е пренебрегвана в дискусиите за бума на дълговото финансиране, въпреки че компанията прави едни от най-големите инвестиции в световен мащаб. Главният изпълнителен директор Анди Джаси повиши прогнозата за инвестициите за 2025 г. до 125 милиарда долара, посочвайки, че Amazon е добавила 3,8 гигавата капацитет на центровете за данни само през последните дванадесет месеца. Тези цифри са потресаващи. За сравнение, Microsoft инвестира приблизително 34,9 милиарда долара на тримесечие, а Meta инвестира приблизително между 18 и 20 милиарда долара. Следователно, процентът на инвестиции на Amazon от 125 милиарда долара годишно е многократно по-висок от този на повечето от конкурентите ѝ.

Стратегията на Amazon е значително по-диверсифицирана. Компанията не само преследва програма за инфраструктура с изкуствен интелект, но и инвестира в облачни изчисления чрез AWS, автоматизация на логистиката, разработване на собствени чипове като Trainium2 и партньорства като това със стартъпа за изкуствен интелект Anthropic. Amazon придоби дял в Anthropic и генерира извънредна печалба от 9,5 милиарда долара от тази инвестиция само през последното тримесечие.

За разлика от Meta и OpenAI, Amazon има диверсифициран бизнес модел с установена рентабилност. Подразделенията на компанията за електронна търговия, облачни услуги и реклама вече са високо печеливши. Нетните приходи са нараснали с приблизително 11% до 158,9 милиарда долара, докато печалбата се е увеличила с близо 39% до малко над 21 милиарда долара. Това означава, че Amazon може да финансира инвестициите си в изкуствен интелект от стабилен паричен поток, без да разчита на агресивни стратегии за дългов пазар.

Стратегията за финансиране на Amazon се възползва от стратегическо партньорство с OpenAI. Компанията се съгласи на сделка с OpenAI на стойност приблизително 38 милиарда долара, предоставяйки на OpenAI достъп до инфраструктурата на AWS със стотици хиляди графични процесори на Nvidia и EC2 Ultra сървъри. Това представлява класическа връзка клиент-доставчик, гарантираща на Amazon използването на нейните центрове за данни, като същевременно предоставя на OpenAI краткосрочен изчислителен капацитет.

Свързано с това:

• Застоява ли бумът на изкуствения интелект в САЩ на стойност 500 милиарда долара? Microsoft отменя няколко планирани центъра за данни

Oracle: От крал на базите данни до играч в инфраструктурата на изкуствения интелект

Oracle представя един интересен случай. Компанията, отдавна известна като стабилна и енергонезависима софтуерна фирма, внезапно се превърна в агресивен играч в надпреварата за инфраструктура с изкуствен интелект. Обяснението се крие в стратегическото партньорство с OpenAI и японската SoftBank Group за така наречения проект Stargate. Този мегапроект планира да изгради центрове за данни с общ капацитет от десет гигавата за приблизително 500 милиарда щатски долара.

Oracle осигури финансиране от 38 милиарда долара от банков консорциум, воден от JPMorgan Chase и Mitsubishi UFJ. Това е най-голямото финансиране, набирано някога за инфраструктура с изкуствен интелект. Структурата на това финансиране илюстрира сложността на съвременните инфраструктурни сделки: 38-те милиарда долара са разделени на две старши обезпечени кредитни линии. Пакет от 23,25 милиарда долара финансира център за данни в Тексас, докато пакет от 14,75 милиарда долара подкрепя проект в Уисконсин. Сроковете за падеж са четири години, а лихвените проценти са приблизително с 2,5 процентни пункта над референтните лихвени проценти.

Vantage Data Centers Development е отговорна за изграждането и експлоатацията на двата обекта. Тази структура разкрива интересна закономерност: самата Oracle е по-малко действителният оператор на центровете за данни и по-скоро кредитополучател и клиент на инфраструктурата. Съгласно споразумението Stargate, компанията се ангажира да плати на OpenAI 300 милиарда долара през следващите пет години за използването на тази изчислителна мощност. По този начин Oracle става финансист на инфраструктура, която ще бъде използвана предимно от друга компания. Чиповете за тези центрове за данни, от своя страна, се закупуват от Nvidia.

Стратегията на Oracle разкрива дълбок структурен проблем: компанията се е обременила с огромен риск от концентрация, тъй като две трети от всички бъдещи приходи на Oracle зависят само от един клиент, а именно OpenAI. Това е характеристика на изключителна концентрация, която носи значителни рискове.

Xpert.Digital притежава задълбочени познания в различни индустрии. Това ни позволява да разработваме персонализирани стратегии, прецизно съобразени с изискванията и предизвикателствата на вашия специфичен пазарен сегмент. Чрез непрекъснат анализ на пазарните тенденции и наблюдение на развитието в индустрията, ние можем да действаме проактивно и да предлагаме иновативни решения. Комбинацията от опит и експертиза генерира добавена стойност и осигурява на нашите клиенти решаващо конкурентно предимство.

Повече информация тук:

• Възползвайте се от 5-те области на експертиза на Xpert.Digital в един пакет – от само 500 евро/месец

Nvidia: Истинският победител в бума на финансирането

Докато компании като Meta, Google и Amazon се надпреварват да осигурят дългово финансиране за своите центрове за данни, Nvidia е в далеч по-удобна позиция. Производителят на чипове, чиято GPU технология е в основата на всички инвестиции в AI инфраструктура, се превърна в истинския финансист на бума на AI. Nvidia обяви планове да инвестира до 100 милиарда долара в OpenAI. Това не е обикновена инвестиция, а по-скоро умно финансово споразумение, което служи на множество цели.

Структурата на сделката между Nvidia и OpenAI разкрива кръговрата на съвременното финансиране на изкуствения интелект: парите на Nvidia се използват за изграждане на нови центрове за данни, които след това се оборудват с чипове на Nvidia. Според производителя на чипове, чиповете на Nvidia представляват 60 до 70 процента от общата цена на нов център за данни. Практическото изчисление е следното: Ако OpenAI иска да изгради един гигават изчислителна мощност, тя се нуждае от чипове на стойност приблизително 35 милиарда щатски долара. Nvidia внася приблизително десет милиарда щатски долара като собствен капитал за всеки допълнителен гигават изчислителна мощност. Това означава, че OpenAI трябва да плати само за малко под три четвърти от своите чипове в брой и получава останалото в замяна на собствен капитал. Nvidia, от своя страна, директно финансира търсенето на собствени чипове с тази инвестиция.

Тази уговорка е едновременно гениална и проблематична. Тя гарантира експоненциални обеми на продажбите на Nvidia, като същевременно укрепва мрежата от дългове на OpenAI, Oracle и други играчи. Nvidia също така придоби седемпроцентов дял в CoreWeave, друг специализиран в изкуствения интелект доставчик на облачни услуги. Интересното е, че Nvidia е поела ангажимент да закупи всеки излишен капацитет, който CoreWeave не може да пусне на пазара до 2032 г. Това на практика е празен чек за нейните клиенти. Nvidia също така инвестира пет милиарда щатски долара в Intel и съвместно разработва нови чипове с най-големия си конкурент.

Акциите на Nvidia са се повишили с приблизително 54 процента през 2025 г. и са на път към най-силното си годишно рали от 1999 г. насам. Това отразява позицията на Nvidia като истински бенефициент от бума на изкуствения интелект. Докато други компании поемат дълг, за да купуват чипове, Nvidia получава акции и стратегически дялове в най-ценните компании за изкуствен интелект в света.

Свързано с това:

• Не OpenAI, не Amazon: Това е истинският победител в сделката за 38 милиарда долара: Nvidia

Сегментът на частното кредитиране: Сляпото петно ​​на финансовата стабилност

Често пренебрегван аспект на вълната от финансиране на ИИ е бързият растеж на така наречения пазар на частни кредити. Този бързо разрастващ се сегмент от частни заеми, отпускани от инвестиционни фирми, пенсионни фондове и други небанкови институции, все повече финансира центрове за данни с ИИ, според UBS. UBS изчислява, че частните заеми, свързани с ИИ, биха могли почти да се удвоят през дванадесетте месеца до началото на 2025 г.

Проблемът се състои в липсата на прозрачност и ликвидност на тези инструменти. Въпреки че частните заеми предлагат по-голяма гъвкавост по отношение на договорните условия в сравнение с традиционните банкови заеми, те са трудни за търгуване по време на криза. Следователно те биха могли да причинят допълнителен стрес на финансовите пазари, ако икономическата ситуация се влоши. Morgan Stanley изчислява, че частните кредитни пазари биха могли да осигурят повече от половината от 1,5 трилиона долара, необходими за разширяване на центровете за данни до 2028 г.

Meta е отличен пример за това развитие. Компанията е набрала между 27 и 29 милиарда щатски долара частен капитал от фирми като PIMCO, Blue Owl Capital и Apollo Global Management. Тези транзакции позволяват на Meta да набере милиарди, без да е необходимо да отчита пълната сума в баланса си. Сложните структури правят възможно намаляването на технически погледнато дълга в баланса, докато икономическото увеличение на дълга продължава.

Нежелани облигации и възходът на спекулативния дълг

Друга забележителна характеристика е растежът на нискорейтинговите облигации в сектора на изкуствения интелект. Според Bank of America, емитирането на така наречените „junk bonds“ от компании, свързани с изкуствения интелект, се е увеличило значително. Тези облигации носят кредитен рейтинг под инвестиционния клас и предлагат по-висока доходност, но са свързани със съответно по-висок риск от неизпълнение. Сигналът е ясен: бумът на финансирането на изкуствения интелект привлича и повече спекулативни инвеститори, които търсят по-висока доходност и следователно са готови да поемат съответно по-високи рискове.

Анализът на JP Morgan показва, че компаниите, свързани с изкуствен интелект, вече представляват 14% от индекса с инвестиционен клас, изпреварвайки американските банки като доминиращ сектор. Това илюстрира тревожната концентрация на системни рискове в сектора на изкуствения интелект. Следователно срив в оценките или рентабилността на ИИ би засегнал пряко големи части от кредитния пазар.

Разликата във финансирането и илюзията за наличност

Morgan Stanley вижда потенциален недостиг на финансиране от 1,5 трилиона долара за разширяване на инфраструктурата с изкуствен интелект през следващите три години. Това е потресаваща сума. За сравнение, брутният вътрешен продукт на Германия е приблизително 4 трилиона евро или 4,3 трилиона долара. Следователно сумата, необходима за инфраструктура с изкуствен интелект, е приблизително еквивалентна на една трета от общото икономическо производство на Германия, концентрирано за три години. Проучването на Bain изчислява, че годишните инвестиционни разходи ще достигнат 500 милиарда долара до 2030 г., за да се задоволят компютърните нужди на индустрията.

Дали тези средства действително ще бъдат налични е открит въпрос. Докато традиционните банки стават все по-предпазливи, секторите на частния капитал и частното кредитиране се намесват. Това обаче поражда опасения относно ликвидността и увеличава уязвимостта на системата към сътресения. Ако спекулативният плам отшуми или в този сектор възникнат първоначални загуби, кредиторите биха могли бързо да се върнат към по-рационални оценки.

Пъзелът на рентабилността: Къде са приходите?

Централната загадка на цялата вълна от финансиране на ИИ остава рентабилността. Докато инвестициите са премерени и впечатляващи, приходите от ИИ са далеч по-слабо документирани. OpenAI, най-ценният стартъп в областта на ИИ, спечели приблизително 13 милиарда долара през 2024 г., но впоследствие претърпя значителни загуби. Тези цифри са в рязък контраст с планираните инвестиции в инфраструктура от сто милиарда долара или повече.

Google и Microsoft вече постигнаха първоначални успехи в монетизацията на изкуствения интелект. Google интегрира своите възможности с изкуствен интелект в своята функция за търсене, като по този начин подобри ефективността на рекламния бизнес. Microsoft продава възможности с изкуствен интелект чрез своето облачно предложение Azure и продуктите на Copilot. Meta, от друга страна, все още не е определила ясни пътища за рентабилност за своята инфраструктура с изкуствен интелект.

Проблемът се крие в класическо несъответствие между капиталовите разходи и тяхната амортизация. Центровете за данни и чиповете имат относително кратък жизнен цикъл. Графичен процесор от това поколение може да остарее за три до четири години, ако технологичните пробиви се случват по-бързо. Това означава, че трябва да се финансират инвестиции с кратки амортизационни хоризонти, особено когато се очаква възвръщаемост на собствения капитал над 15-20 процента.

Дойче банк и дилемата с управлението на риска

Един скорошен случай ярко илюстрира рисковете от тази вълна на финансиране. Deutsche Bank щедро отпусна заеми за изграждането на центрове за данни с изкуствен интелект. Това представлява концентриран риск за банката. Според Financial Times, мениджърите на Deutsche Bank обсъждат залагане на падащите цени на акциите на компаниите с изкуствен интелект, тъй като падащите цени биха могли да показват финансови затруднения в сектора, застрашавайки заемите.

Банката обмисля две стратегии: Първо, използване на къси продажби на акции на компании с изкуствен интелект, за да компенсира загубите от заеми със спекулативни печалби. Второ, структуриране на така наречените транзакции за синтетичен трансфер на риск (SRT), при които трети страни поемат част от кредитния риск. В този процес купувачите на SRT купуват ценни книжа, свързани с конкретни заеми, и предоставят на кредитора средства. В замяна те получават сравнително високи лихвени проценти. Deutsche Bank ще трябва или да добави съвсем различни заеми, или да предложи по-високи лихвени проценти за продажба на ценните книжа на SRT.

Това разкрива дълбок системен проблем: банките са принудени да диверсифицират концентрациите на риск, тъй като индивидуалните концентрации в заемите за инфраструктура, свързана с изкуствен интелект, стават твърде големи. Това от своя страна увеличава сложността на финансовата система.

Структурният порочен кръг: Кръгово финансиране и зависимости

Германският новинарски канал n-tv и Financial Times посочиха една завладяваща, но и обезпокоителна тенденция: бумът на финансирането на изкуствения интелект все повече се осъществява чрез кръгово финансиране. Компаниите си дават заеми, за да купуват продуктите си. OpenAI купува чипове от Nvidia за до 100 милиарда долара и получава акции в Nvidia в замяна. OpenAI купува чипове от AMD за до 100 милиарда долара и получава опция върху десет процента от акциите на AMD.

Oracle изгражда центрове за данни на стойност 300 милиарда долара за OpenAI и се е съгласила, че OpenAI ще плаща точно тази сума под формата на такси за фактуриране през следващите пет години. Oracle купува чиповете за тези центрове за данни от Nvidia. Сделката представлява гигантски риск от концентрация: две трети от всички бъдещи приходи на Oracle сега зависят само от един клиент.

Тези кръгови финансови споразумения работят, докато акциите на участващите компании се покачват. Но те са фундаментално крехки. Ако OpenAI не успее да демонстрира своята рентабилност или ако очакванията за приходи намалеят, може да последва низходяща спирала. Nvidia може да избере да не упражнява опциите си, Oracle може да не генерира приходи от OpenAI и цялата верига на финансиране може да се срине.

Според изчисления на Financial Times, OpenAI е закупила 20 гигавата изчислителна мощност на стойност един трилион щатски долара чрез сделките със Circle. Това е приблизително еквивалентно на електроенергията, произведена от 20 ядрени реактора. Въпреки това, компанията за изкуствен интелект понася милиарди загуби. Анонимен анализатор предупреждава в британския вестник, че OpenAI „по никакъв начин не е в състояние“ да изпълни дори едно от тези ангажименти.

Свързано с това:

• Големият балон с изкуствен интелект се пука: Защо шумът свърши и само големите играчи печелят

Дебатът за балона: Сравнения с ерата на дот-ком компаниите

Пазарни наблюдатели и анализатори оживено обсъждат дали настоящата вълна от финансиране на ИИ представлява балон, сравним с балона на дот-ком компаниите от края на 90-те години. Bank of America публикува проучване, в което 54% ​​от анкетираните мениджъри на фондове заявяват, че се е образувал балон в акциите на ИИ. Това е тревожен процент и предполага, че дори професионалните инвеститори имат значителни съмнения относно логиката на оценката.

Главният изпълнителен директор на JPMorgan, Джейми Даймън, предупреди, че високите цени на активите са „категория, която буди безпокойство“ и че „много активи“ биха могли да навлязат в територията на балона. Глобалното проучване на мениджърите на фондове на Bank of America идентифицира за първи път „балон на фондовия пазар с изкуствен интелект“ като най-значимия глобален риск за мениджърите на фондове, управляващи близо 500 милиарда долара.

Майкъл О'Рурк, главен стратег в JonesTrading, излага убедителен аргумент, че съществува „балон“ в областта на изкуствения интелект, базиран на мегасделки като инвестицията на Google от 15 милиарда долара в центрове за данни в Индия и плана на OpenAI за разширяване на инфраструктурата с изкуствен интелект на стойност 1,5 трилиона долара, които са в рязък контраст с годишните приходи на OpenAI от 13 милиарда долара и липсата на рентабилност.

Съществуват обаче и по-нюансирани мнения. Лале Аконер, глобален пазарен анализатор в eToro, твърди, че ралито се основава на силна убеденост, а не просто на самодоволство. Тя описва пазара като намиращ се във фазата на „ценообразуване до съвършенство“, където инвеститорите се фокусират повече върху потенциалните истории за успех, отколкото върху реалното внедряване. Тя отбелязва, че много технологични компании имат солидни баланси, което предполага ситуация на „ценообразуване до съвършенство“, а не класически балон.

Това е важно разграничение. Истинският балон се характеризира с масивни спекулации с компании, на които им липсва оперативна същност. Големите технологични компании, от друга страна, имат оперативна същност: Microsoft печели 102 милиарда долара годишно, Google над 70 милиарда долара, а Meta над 50 милиарда долара. Въпросът не е дали тези компании са печеливши, а дали техните инвестиции, специфични за изкуствения интелект, ще се изплатят.

Свързано с това:

• Кризата на инфраструктурата на изкуствения интелект в Америка: Когато завишените очаквания се сблъскат със структурните реалности

Затруднения в енергийната инфраструктура

Често пренебрегван, но критичен проблем се крие в енергийната инфраструктура. Планираните центрове за данни изискват колосални количества енергия. OpenAI планира да изгради десет гигавата изчислителна мощност, приблизително еквивалентна на производството на десет атомни електроцентрали. Microsoft и Google планират подобни мащабни разширения. Банката на Англия предупреди, че материалните пречки във веригите за доставки на електроенергия, данни или суровини биха могли да навредят на оценките на AI.

Тези енергийни проблеми не са тривиални. Те изискват огромни инвестиции в инфраструктура на електропреносната мрежа, производство на енергия и охладителни системи. Тези инвестиции трябва да се правят паралелно с инвестициите в центрове за данни, което води до още по-високи общи капиталови изисквания.

Кой друг задлъжнява? Разширеният анализ

Освен големите технологични компании, втора вълна от играчи също поема огромни дългове за изкуствен интелект. Това са предимно специализирани доставчици на облачни услуги и стартиращи компании за инфраструктура с изкуствен интелект. CoreWeave, доставчик на облачни услуги, фокусиран върху изкуствения интелект, е заел сериозно от частни кредитни фондове и инвеститори в облигации, за да закупи чипове от Nvidia. Компанията, която стана публична през март, е набрала приблизително 25 милиарда долара публичен дълг и е емитирала акции от миналата година.

Fluidstack, друг стартъп за облачни изчисления, също взема назаем големи суми пари, използвайки своите чипове като обезпечение. Това е рисковано споразумение, тъй като чиповете биха могли бързо да загубят стойност.

SoftBank, японският технологичен конгломерат, също финансира своя дял от многомилиардно партньорство с OpenAI чрез дълг. След критичната забележка на Илон Мъск през януари, че SoftBank „всъщност не разполага“ с парите, SoftBank се опита да подобри публичния си имидж. Въпреки това структурата на финансиране остава крехка.

Според съобщения в медиите, стартъпът на Илон Мъск, xAI, ще набере 12 милиарда долара ново дългово финансиране, след като по-рано тази година беше осъществен кръг от 5 милиарда долара. Nvidia също така планира да участва в последния кръг от финансиране на xAI с инвестиция от 2 милиарда долара, а новите средства се очаква да бъдат използвани за поръчка на чипове от Nvidia на стойност 20 милиарда долара.

Регулаторното измерение

В доклад Банката на Англия предупреди, че се формират рискови зони в части от финансовата система, характеризиращи се с непрозрачни, трудни за търговия и неликвидни активи. Това е ясна критика към нарастващия частен кредитен сектор. Регулаторите по целия свят ще бъдат принудени да следят тези рискове по-внимателно.

Банковите регулации по Базел III също биха могли да играят роля. Докато традиционните банки работят при по-строги капиталови изисквания, фондовете за дялово инвестиране и други небанкови кредитори могат да поемат повече рискове. Това създава възможности за регулаторен арбитраж.

Дългосрочна перспектива: инвестиция или спекулация?

Централният въпрос в края на този анализ е: Дали настоящата вълна от финансиране на изкуствен интелект е легитимна инвестиция в инфраструктура за трансформативна технология или е спекулативна прекалена реакция? Отговорът вероятно е: и двете.

Несъмнено има фундаментални, неспекулативни причини за масивни инвестиции в инфраструктура с изкуствен интелект. Технологията с изкуствен интелект е трансформативна и ще увеличи значително производителността. Необходимата компютърна инфраструктура все още не съществува и трябва да бъде изградена. Това е легитимно от дългосрочна гледна точка.

В същото време, моделите на краткосрочно финансиране, и особено кръговото финансиране, са тревожни. Ако OpenAI не може да изпълни задълженията си, ако възвръщаемостта на инвестициите в инфраструктура е по-ниска от очакваната или ако технологичните пробиви направят планираните инвестиции остарели, може да настъпи масивен срив.

Вероятният бъдещ сценарий не е внезапен срив, а по-скоро постепенно намаляване на нивото на еуфория. Компаниите ще намалят темповете на растеж, ако рентабилността не е под очакванията. Това може да доведе до по-бавна, но по-дълготрайна фаза на адаптация. Някои играчи, особено тези със слаби позиции за финансиране, като OpenAI, биха могли да се сблъскат със значителни финансови затруднения.

За анализаторите това е ключов период на наблюдение. Следващите две до три години ще разкрият дали инвестициите в инфраструктура с изкуствен интелект ще се окажат трансформиращи или ще се окажат масивна свръхинвестиция в технология, която все още не е готова за пазара.

☑️ Нашият бизнес език е английски или немски

☑️ НОВО: Кореспонденция на родния ви език!

 

Аз и моят екип с удоволствие ще бъдем на ваше разположение като ваш личен съветник.

Можете да се свържете с мен, като попълните формата за контакт тук wolfenstein@xpert.digital:или просто ми се обадите на +49 7348 4088 965. Моят имейл адрес е

Очаквам с нетърпение нашия съвместен проект.

 

 

☑️ Подкрепа за МСП в стратегията, консултирането, планирането и внедряването

☑️ Създаване или пренасочване на дигиталната стратегия и дигитализация

☑️ Разширяване и оптимизиране на международните процеси на продажби

☑️ Глобални и дигитални B2B търговски платформи

☑️ Pioneer Развитие на бизнеса / Маркетинг / PR / Търговски панаири

Фокусни области в индустрията: B2B, дигитализация (от AI до XR), машиностроене, логистика, възобновяеми енергийни източници и промишленост

Повече информация тук:

• Експертен бизнес център

Тематичен център, предлагащ анализи и експертиза:

• Платформа за знания, обхващаща глобалните и регионалните икономики, иновациите и специфичните за индустрията тенденции
• Колекция от анализи, прозрения и обща информация от ключовите ни области на фокус
• Място за експертиза и информация за актуалните развития в бизнеса и технологиите
• Център за компании, търсещи информация за пазари, дигитализация и иновации в индустрията