Как големите технологични компании прикриват истинската цена на революцията в областта на изкуствения интелект: Когато манипулирането на балансите се превръща в стратегия за оцеляване

Скритата планина от дългове: Изправена ли е индустрията с изкуствен интелект пред голям срив?

Когато балонът на изкуствения интелект се спука: Защо технологичните гиганти крият огромен риск

Шумът около изкуствения интелект тласка цените на акциите на големите технологични гиганти до все нови рекордни върхове. Но зад блестящите фасади на Meta, Microsoft, Oracle и OpenAI се задава финансова буря. За да управляват астрономическите разходи от глобалната надпревара във въоръжаването с изкуствен интелект, големите технологични компании все по-често прибягват до счетоводни трикове. От тайно удължени периоди на амортизация и многомилиардни извънбюджетни фондове в дружества със специално предназначение до съмнителни кръгови транзакции – методите са толкова креативни, колкото и рискови. Това, което на пръв поглед изглежда като неудържим растеж, при по-внимателно разглеждане се оказва крехка финансова къща от карти. Индустрията прехвърля тежестта си към бъдещето, но какво ще се случи, ако високите очаквания за изкуствения интелект бъдат пропуснати и скритите милиарди разходи ударят балансите с пълна сила? Дълбоко потапяне в смелите маневри на технологичния елит – и кой може да е първият, който ще се срине при потенциален срив.

Илюзията за милиарди долари от бума на изкуствения интелект: Как големите технологични компании крият истинските си разходи

Зад впечатляващите отчети за печалбите на големите технологични компании се крие нарастващ брой счетоводни трикове, използвани от Google, Meta, Oracle и други, за да омаловажат или напълно да премахнат от балансите си истинските разходи за надпреварата във въоръжаването с изкуствен интелект. Тези практики са до голяма степен законни, но повдигат фундаментален въпрос: Какво се случва, когато огромните инвестиции в крайна сметка не се изплатят и отложените разходи се върнат с пълна сила?

Трикът за удължаване на живота

Един от най-ефективните, но незабележими методи, които технологичните компании използват, за да увеличат печалбите си, е да удължат така наречения полезен живот на своите сървъри и мрежово оборудване в балансите си. През януари 2025 г. Meta обяви, че удължава предполагаемия полезен живот на определени сървъри и мрежово оборудване от четири на пет до пет години и половина. На пръв поглед това изглежда като техническа бележка под линия, но всъщност тази единична корекция намали разходите за амортизация за 2025 г. с 2,9 милиарда долара, което беше почти четири процента от прогнозната печалба преди данъци. Тъй като Meta увеличи инвестициите си в инфраструктура с изкуствен интелект с до седемдесет и пет процента през същия период, ефектът е още по-изразен през текущата 2026 година.

Meta в никакъв случай не е сама в това начинание. Microsoft удължи полезния живот на своето сървърно и мрежово оборудване от четири на шест години през 2022 г., а Oracle последва примера им през 2023 г., като го коригира от четири на пет години. На практика всеки голям хиперскалер е направил подобни корекции между 2020 и 2025 г. Основният механизъм е прост от счетоводна гледна точка, но е значим: Ако се приеме, че сървърът или графичната карта имат по-дълъг живот, разходите за придобиване се разпределят на повече години, като по този начин се намалява годишната амортизация и се увеличава отчетената печалба със същата сума, без да се продава нито един допълнителен продукт или да се придобива нов клиент. Според изчисления на независими анализатори, този ефект се натрупва в двуцифрена цифра от милиарди долари в допълнителна отчетена оперативна печалба в целия отрасъл, като някои оценки предполагат над 176 милиарда долара потенциално завишена печалба, въз основа на разликата между счетоводния и действителния технологичен полезен живот на съвременните графични процесори.

Именно тук възниква истинският спор. Четиригодишен високопроизводителен чип може все още да функционира технически и да е напълно използваем за по-прости приложения като извод. Въпреки това, за обучение на следващото поколение AI модели – самата надпревара, която движи оценките на фондовия пазар на цялата индустрия – същият чип е технологично остарял след около две години. Между тези две дефиниции за полезен живот – чисто физическа функционалност от една страна и конкурентно представяне от друга – се крие значителна празнина, създаваща възможности за счетоводни манипулации. Известният инвеститор Майкъл Бъри, който стана известен с ранното си предупреждение за жилищната криза през 2008 г., недвусмислено определи тази практика в публично изявление като един от най-разпространените измамни механизми на нашето време. Поразително е, че през януари 2025 г. Amazon предприе обратния подход, съкращавайки полезния живот на определен хардуер, което доведе до отрицателно въздействие от приблизително 700 милиона долара върху оперативната печалба, като изрично посочи бързото технологично остаряване, причинено от бума на AI. Този контраст показва, че изборът на допускания за амортизация позволява значителна свобода на действие в счетоводната политика и в никакъв случай не е задължителен.

Как милиарди дългове изчезват от баланса

Отвъд въпроса за амортизацията, се е установила още по-мащабна практика, която позволява на технологичните компании да финансират огромни инвестиционни суми изцяло извън собствените си баланси. Анализ на Financial Times установи, че технологичните компании вече са държали над 120 милиарда долара разходи за центрове за данни с изкуствен интелект извън балансите си чрез така наречените дружества със специално предназначение (SPV). Принципът работи по следния начин: Вместо директно да изгражда и финансира център за данни, корпорацията създава формално отделна компания, която притежава земята, сградите, захранването и понякога дори самите чипове. Институционални инвеститори като Pimco, BlackRock, Apollo, Blue Owl Capital или големи банки като JPMorgan предоставят на това SPV дългов и собствен капитал, докато самата технологична компания подписва дългосрочни договори за наем за ползване на инфраструктурата.

Най-яркият пример е Meta с нейния проект за център за данни Hyperion в Луизиана. За това начинание на стойност 30 милиарда долара, Meta, заедно с Blue Owl Capital, създаде дружество със специално предназначение (SPV), наречено Beignet Investor, в което бяха вложени приблизително 27 милиарда долара дългово финансиране от Pimco, BlackRock и Apollo, както и допълнителни 3 милиарда долара собствен капитал от Blue Owl. Нито един от тези 30 милиарда долара не се появява като дълг в собствения баланс на Meta, което скоро след това позволи на компанията да набере допълнителни 30 милиарда долара на редовния пазар на облигации. Въпреки че Meta държи 20-процентен дял в това SPV и е поела така наречената гаранция за остатъчна стойност, която се прилага, ако стойността на актива падне под определен праг в края на срока на договора и Meta не го поднови, фундаменталният риск остава до голяма степен за външните инвеститори.

Oracle, xAI и CoreWeave се стремят към подобни структури. Oracle отдава под наем изчислителен капацитет на OpenAI и, с партньори като Vantage, Digital Realty и Blue Owl, е изградила множество центрове за данни, всеки от които е финансиран чрез собствено дружество със специално предназначение (SPV). Те включват съоръжение в Абилин, Тексас, с приблизително 13 милиарда долара финансиране от Blue Owl и JPMorgan, както и допълнителни финансови пакети на обща стойност 38 милиарда долара за обекти в Тексас и Уисконсин и 18 милиарда долара за съоръжение в Ню Мексико. xAI на Илон Мъск следва подобна стратегия, опитвайки се да набере 20 милиарда долара, от които до 12,5 милиарда долара ще дойдат от дългово финансиране, за да закупи графични процесори (GPU) и да ги отдаде под наем обратно на компанията. CoreWeave създаде SPV през март 2026 г., за да изпълни договор на стойност 11,9 милиарда долара за предоставяне на изчислителна мощност на OpenAI. Прави впечатление, че Google, Microsoft и Amazon досега съзнателно са избрали да се противопоставят на тази форма на финансиране и вместо това финансират своите центрове за данни от собствените си парични резерви и традиционни корпоративни облигации, което прави балансите им по-прозрачни, но и ги натоварва веднага с по-голямо напрежение.

Истинската цел на тези структури е очевидна: компаниите получават достъп до огромни суми капитал, без това да оказва негативно влияние върху отчетения им дълг, кредитоспособност или ключови балансови коефициенти, което от своя страна им позволява да набират допълнителен дългов капитал на редовния пазар. Инвеститорите в самите дружества със специална инвестиционна цел (SPV) са привлечени от стабилна, подобна на инфраструктурна доходност, осигурена от финансово силни технологични компании като наематели. Тази структура функционира гладко, стига основното търсене на изчислителна мощност действително да расте с темпа, предвиден в договорите. Тя обаче крие значителен скрит риск, тъй като истинският икономически ангажимент на корпорациите не е адекватно отразен в официалните балансови данни.

Когато бизнес партньорите се финансират взаимно

Отвъд простото изместване на баланса, в индустрията се появи друг, още по-тревожен модел, известен сега като кръгова търговия. В този модел компаниите инвестират реципрочно една в друга, като едновременно с това са свързани като клиенти и доставчици. Най-яркият пример е връзката между Nvidia и OpenAI. Nvidia обеща инвестиции в размер на до 100 милиарда долара на OpenAI за изграждане на центрове за данни, докато OpenAI едновременно закупи графични процесори от същия този инвеститор. Финансовият анализатор Брайън Колело от Morningstar уместно описа механизма: OpenAI вероятно купува оборудване от Nvidia, която след това реинвестира печалбите обратно в OpenAI, която от своя страна използва тези средства за закупуване на още оборудване на Nvidia. Скоро след това беше сключена подобна сделка с AMD, при която OpenAI се съгласи да закупи чиповете на AMD в замяна на потенциален дял до десет процента в компанията.

Мрежата се простира далеч отвъд тези два примера. Както обобщи журналистът Роб Уайл, Nvidia планира да инвестира в OpenAI, която снабдява облачните си изчисления с Oracle, който от своя страна купува чипове от Nvidia. Nvidia също така държи дял в CoreWeave, който от своя страна предоставя инфраструктура на OpenAI. OpenAI е в центъра на тази мрежа от реципрочни инвестиции като многорък октопод. През март 2026 г. OpenAI приключи историческия кръг на финансиране от 122 милиарда долара, като Amazon допринесе с до 50 милиарда долара, а Nvidia - с 30 милиарда долара, докато OpenAI едновременно с това удължи съществуващото си споразумение с облачното подразделение на Amazon, AWS, с още 100 милиарда долара. Три месеца по-рано Microsoft и Nvidia инвестираха съвместно 15 милиарда долара в Anthropic, която в замяна се ангажира с 30 милиарда долара за използването на облачната услуга Azure на Microsoft.

Анализаторът на PitchBook Харисън Ролфс сбито идентифицира фундаменталния структурен проблем: натрупаните пасиви не са просто дългове, а по-скоро кръгови, защото същите хиперскалери, които инжектират собствен капитал, едновременно събират сметките за изчислителна мощност като доставчици. Той също така посочва, че разпределението на риска в тези съзвездия далеч не е балансирано. Microsoft, например, държи дял в OpenAI, получава 20 процента от приходите ѝ и едновременно с това е осигурила многогодишни ангажименти за Azure. Ако OpenAI не успее да постигне целите си за приходи, хиперскалерът няма да допринесе финансово, а вместо това ще бъде платен първи, оставяйки OpenAI да поеме останалите рискове сам. Wall Street Journal вече съобщи, че OpenAI е пропуснала собствените си вътрешни цели за растеж, а финансовият директор на OpenAI Сара Фриър сама предупреди, че компанията може да не е в състояние да плаща за бъдещи договори за изчислителна мощност, ако ръстът на приходите не се ускори. Договорните задължения на OpenAI към Oracle, Microsoft и Amazon вече възлизат на над 1,15 трилиона долара. В инвеститорските среди вече открито се правят сравнения със срива на дот-ком балона през 2000 г., както инвестиционната компания Bespoke Investment Group изрази мнението си, когато определи сделката между Nvidia и OpenAI като тревожен знак за нарастващото самовглъбяване на цялата индустрия.

Тук ще научите как вашата компания може да внедри персонализирани решения с изкуствен интелект бързо, сигурно и без високи бариери за навлизане.

Управляваната AI платформа е вашето цялостно и безпроблемно решение за изкуствен интелект. Вместо да се занимавате със сложни технологии, скъпа инфраструктура и продължителни процеси на разработка, вие получавате готово решение, съобразено с вашите нужди, от специализиран партньор – често само в рамките на няколко дни.

Ключовите предимства накратко:

⚡ Бързо внедряване: От идея до готово за употреба приложение за дни, а не за месеци. Ние предлагаме практични решения, които създават незабавна добавена стойност.

🔒 Максимална сигурност на данните: Вашите чувствителни данни остават при вас. Гарантираме сигурна и съвместима обработка без споделяне на данни с трети страни.

💸 Без финансов риск: Плащате само за резултати. Високите първоначални инвестиции в хардуер, софтуер или персонал са напълно елиминирани.

🎯 Фокусирайте се върху основния си бизнес: Концентрирайте се върху това, което правите най-добре. Ние се грижим за цялостното техническо внедряване, експлоатация и поддръжка на вашето AI решение.

📈 Готов за бъдещето и мащабируем: Вашият изкуствен интелект расте с вас. Ние гарантираме непрекъсната оптимизация и мащабируемост и гъвкаво адаптираме моделите към новите изисквания.

Повече информация тук:

• Управляваното решение с изкуствен интелект - Индустриални услуги с изкуствен интелект: Ключът към конкурентоспособността в секторите на услугите, промишлеността и машиностроенето

Къде е най-вероятно къщата от карти да се срути

Ключовият въпрос сега е кои компании биха могли действително да се сблъскат със сериозни финансови затруднения, ако огромните им инвестиции не се изплатят, както се очакваше. От днешна гледна точка, CoreWeave, специализиран доставчик на облачна инфраструктура за обучение по изкуствен интелект, изглежда е изложен на най-непосредствен риск. Бизнес моделът му е базиран почти изцяло на графични процесори, финансирани с дълг. В края на 2025 г. компанията имаше общ дълг от приблизително 21,4 милиарда долара, който оттогава нарасна до близо 30 милиарда долара до средата на 2026 г. Съотношението дълг/собствен капитал достигна изключителните 894 процента, докато свободният ѝ паричен поток за дванадесетмесечен период беше мрачните 5,27 милиарда долара. Рейтинговата агенция Moody's оцени компанията като вероятно с отрицателен паричен поток поне през следващите осемнадесет месеца. Особено тревожно е лихвеното бреме: CoreWeave плаща средна лихва от около 11 процента по дълга си, което означава, че приблизително една четвърт от общите ѝ приходи трябва да бъдат изразходвани само за обслужване на дълга. Инвестиционната банка HSBC оцени недостига на ликвидност на компанията за 2026 г. на 9,8 милиарда долара, който ще трябва да бъде покрит с допълнителни и вероятно дори по-скъпи заеми. Нещо повече, CoreWeave е изключително зависима от няколко големи клиенти, като Microsoft представлява приблизително 70% от приходите ѝ, а значителна част от натрупаните поръчки идват от OpenAI - компанията, която сама по себе си вече е сигнализирала за предупредителни знаци относно платежоспособността си. Ако OpenAI не успее да изпълни финансовите си ангажименти, CoreWeave ще бъде силно засегната, тъй като съществува реален риск от верижна реакция, която Уолстрийт вече ценообразува с доходност от 11,5% по облигациите на компанията с падеж от 2031 г. - ясен предупредителен знак за значителни рискове от неизпълнение.

Oracle също се оказва във все по-несигурно положение, макар и от значително по-голяма и по-диверсифицирана начална точка. През юли 2026 г. рейтинговата агенция S&P Global понижи кредитния рейтинг на компанията от BBB на BBB-, само с една степен над статуса на „нежелана стока“. Обосновката беше недвусмислена: S&P открито призна, че преди това е подценила истинския обхват на необходимите инвестиции за разширяване на бизнеса си с изкуствен интелект. За фискалната 2027 година агенцията очаква капиталови разходи от 90 до 95 милиарда долара, което значително надвишава предишната ѝ прогноза от 60 милиарда долара, докато се очаква дефицитът на свободния оперативен паричен поток да се удвои почти от прогнозираните по-рано 24 милиарда долара до почти 42 милиарда долара. Oracle вече има общ дълг от 167 милиарда долара и планира допълнително увеличение на капитала от 20 милиарда долара, за да финансира разширяването си. Най-големият риск се крие в изключителната концентрация на клиенти: само OpenAI представлява приблизително половината от 638-те милиарда долара договорно гарантирани бъдещи приходи на Oracle. Ако OpenAI срещне финансови затруднения или не е в състояние да изпълни задълженията си за плащане, Oracle ще остане с огромни количества дългосрочно нает капацитет за центрове за данни, който при такива обстоятелства би било трудно да се отдаде под наем на сравнително благоприятни цени. S&P също така посочи, че ще намали допълнително оценката си, ако дългът остане над 4,5 пъти печалбата или ако Oracle не успее да генерира положителен свободен паричен поток до фискалната 2029 година.

Самата OpenAI е в основата на всички рискови сценарии, въпреки че като частен стартъп, тя не е обект на традиционните изисквания за отчитане на фондовия пазар. Според собствените ѝ вътрешни прогнози, OpenAI очаква да натрупа загуби от 115 милиарда долара до 2029 г., преди дори да стане печеливша – срок, който независимите наблюдатели считат за изключително оптимистичен. Както бе споменато по-рано, ангажиментите ѝ към Oracle, Microsoft и Amazon възлизат на над 1,15 трилиона долара, а самата финансов директор Сара Фриър публично призна, че без значително ускорение на приходите, способността на компанията да плаща за бъдещи договори за изчислителна техника не е гарантирана. Провалът на OpenAI не би бил изолиран фалит, а по-скоро, поради многобройните ѝ договорни връзки, би засегнал почти цялата верига за създаване на стойност, от Oracle и Microsoft до CoreWeave и множество по-малки доставчици на инфраструктура.

За разлика от това, корпорациите, които могат да финансират инвестициите си в ИИ от собствени ресурси, т.е. от стабилни оперативни парични потоци, са в значително по-удобно положение. Google, Microsoft и Amazon притежават толкова масивни основни бизнеси в търсенето, рекламата, лицензирането на софтуер и облачните услуги, че дори огромните инвестиции в ИИ не застрашават непосредствено финансовата им стабилност, въпреки че, както беше описано в началото, свободният им паричен поток също е подложен на осезаем натиск. Bank of America вече изчисли, че масивните инвестиции в ИИ вероятно ще намалят маржовете на печалба на тези компании с 1,6 процентни пункта на годишна база. Макар че това е забележимо, то далеч не представлява екзистенциална заплаха.

Какво се случва, когато бумерангът се върне?

Ключовата разлика между управляем спад и истинска екзистенциална криза в крайна сметка се крие в комбинацията от нива на задлъжнялост, концентрация на клиенти и това дали една компания притежава самостоятелен, печеливш основен бизнес, способен да поеме всякакви загуби, свързани с изкуствения интелект. За силно задлъжнели, нишово фокусирани доставчици като CoreWeave, дори умерено забавяне на очакваното търсене или неизпълнение на плащане от един-единствен основен клиент като OpenAI може да предизвика верижна реакция, варираща от увеличени разходи за рефинансиране и понижаване на кредитния рейтинг до пълна несъстоятелност. За Oracle рискът се крие по-малко в незабавен фалит, отколкото в постепенна загуба на инвестиционна кредитоспособност, което би увеличило трайно разходите за финансиране и драстично би ограничило финансовата гъвкавост за по-нататъшно разширяване.

Истинската ахилесова пета на цялата структура обаче се крие в самите извънбалансови дружества със специално предназначение. Ако се окаже, че търсенето на изчислителна мощност нараства по-бавно от предполагаемото в съответните лизингови договори, или ако отделни доставчици на ИИ действително се сблъскат с затруднения, компаниите-майки като Meta ще трябва да поемат договорно гарантираните си остатъчни стойности, като по този начин напълно реализират предполагаемо аутсорсинговите рискове в собствените си баланси – точно в момент, когато капиталовите пазари вече реагират нервно. Подобна ситуация съществува и с удължените периоди на амортизация: Ако се окаже, че действителният технологичен живот на чиповете е значително по-кратък от предполагаемия в балансите, в определени бъдещи тримесечия заплашват масивни, концентрирани обезценки, които потенциално могат да заличат години на предполагаемо стабилен растеж на печалбата с един замах – сценарий, който критиците вече наричат ​​предстоящата стена на амортизация.

Ключовият урок от историята на минали технологични цикли, особено от спукването на телекомуникационния балон в началото на 2000-те, е, че кръговите финансови структури изглеждат стабилни, стига основният растеж да продължава с неотслабваща скорост, но могат да се сринат с изумителна скорост веднага щом се появи дори една-единствена пукнатина в мрежата. Докато швейцарската инвестиционна банка UBS твърдеше през есента на 2025 г., че днешните компании за изкуствен интелект са значително по-финансово стабилни от телекомуникационните фирми от онази епоха, тя също така призна, че съществуват значителни финансови уязвимости в определени части от веригата за създаване на стойност. Именно това предупреждение вероятно ще се окаже ключов момент, когато гледаме напред към следващите тримесечия: не цялата индустрия е изложена на риск, а онези компании, които са най-силно зависими от залози с ливъридж за несигурно бъдеще, са изправени пред реален и нарастващ риск, че отложените им разходи в крайна сметка ще ги настигнат с пълна сила.

☑️ Нашият бизнес език е английски или немски

☑️ НОВО: Кореспонденция на родния ви език!

 

Аз и моят екип с удоволствие ще бъдем на ваше разположение като ваш личен съветник.

Можете да се свържете с мен, като попълните формата за контакт тук wolfenstein@xpert.digital:или просто ми се обадите на +49 7348 4088 965. Моят имейл адрес е

Очаквам с нетърпение нашия съвместен проект.

 

 

☑️ Подкрепа за МСП в стратегията, консултирането, планирането и внедряването

☑️ Създаване или пренасочване на дигиталната стратегия и дигитализация

☑️ Разширяване и оптимизиране на международните процеси на продажби

☑️ Глобални и дигитални B2B търговски платформи

☑️ Pioneer Развитие на бизнеса / Маркетинг / PR / Търговски панаири

Xpert.Digital е индустриален център за B2B, базиран на данни, ръководен от Konrad Wolfenstein . Компанията действа като външно, квази-вътрешно решение за индустриални партньори, запълвайки оперативните пропуски в маркетинга, съдържанието и продажбите – без да се изискват допълнителни ресурси от страна на клиента.

Повече информация тук:

• Квази-вътрешно решение: Как Xpert.Digital запълва оперативните пропуски в B2B маркетинга и продажбите – Smart Content-Driven Business