تصنيف فرنسا والولايات المتحدة | تآكل الجدارة الائتمانية: عندما تتسارع أزمة ديون الدول الديمقراطية

الولايات المتحدة تفقد تصنيفها الائتماني AAA من جميع وكالات التصنيف الائتماني الرئيسية بعد ما يقرب من قرن من الزمان - فرنسا تصبح مركز أزمة الديون الأوروبية

تُمثّل التخفيضات الأخيرة للتصنيف الائتماني للولايات المتحدة وفرنسا من قِبل وكالات التصنيف الرائدة نقطة تحول تاريخية في المشهد المالي العالمي. في أكتوبر/تشرين الأول 2025، خفّضت وكالة التصنيف الألمانية "سكوب" تصنيف الولايات المتحدة من AA إلى AA-، مُسجّلةً بذلك أول مرة في التاريخ تسحب فيها جميع الوكالات الرئيسية الثلاث - موديز وستاندرد آند بورز وفيتش - تصنيفاتها الائتمانية الرئيسية للولايات المتحدة. وفي الوقت نفسه تقريبًا، تفاقم الوضع في فرنسا بشكل كبير عندما خفّضت كلٌّ من فيتش وستاندرد آند بورز التصنيف الائتماني لثاني أكبر اقتصاد في منطقة اليورو. تكشف هذه التطورات المتوازية على جانبي الأطلسي عن تشوهات جوهرية في المالية العامة للدول الديمقراطية المتقدمة، تتجاوز أسبابها مجرد نسب الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي.

لا يمكن المبالغة في أهمية هذه الأحداث. فقد دخلت الولايات المتحدة في إغلاق حكومي بسبب الجمهوريين والديمقراطيين منذ أكتوبر 2025، مما يوثق بشكل لافت الخلل الوظيفي في النظام السياسي. وتجاوز الدين الوطني حاجز 38 تريليون دولار لأول مرة في أكتوبر 2025، مع إضافة أكثر من تريليون دولار بين أغسطس وأكتوبر وحدهما - وهي أسرع زيادة في الدين خارج فترة الوباء. وفي فرنسا، انهارت حكومة رئيس الوزراء فرانسوا بايرو في سبتمبر 2025 بسبب ميزانية تقشفية كانت تهدف إلى الحد من الاقتراض الجديد، مما كشف عن التشرذم السياسي واستحالة الإصلاح المالي. وهذه التطورات ليست ظواهر معزولة، بل هي أعراض أزمة ثقة عميقة في قدرة الديمقراطيات الغربية على مواجهة تحدياتها المالية.

يكشف تحليل أزمة الديون المزدوجة هذه عن شبكة معقدة من العوامل المالية والمؤسسية والسياسية. في الولايات المتحدة، لا تقتصر قرارات وكالات التصنيف على مستويات الدين المطلقة البالغة 124% من الناتج المحلي الإجمالي، بل يتجلى ذلك، قبل كل شيء، في العجز الهيكلي للنظام السياسي عن احتواء العجز. ويتوقع مكتب الميزانية في الكونغرس أن يرتفع العجز إلى متوسط ​​7.8% من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2030، وأن تصل نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى 140%. وقد تجاوزت تكاليف الفائدة على الدين الوطني حاجز تريليون دولار لأول مرة في السنة المالية 2025، متجاوزةً الإنفاق على الدفاع والرعاية الطبية. أما في فرنسا، فتبلغ نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي 114%، ويتراوح العجز بين 5.4% و5.8%، ويحول الانقسام السياسي دون أي جهود إصلاحية جوهرية. وقد بلغت تكاليف الفائدة على ديون الحكومة الفرنسية 67 مليار يورو في عام 2025، وقد ترتفع إلى 100 مليار يورو بحلول عام 2028، أي أكثر من إجمالي إنفاق جميع الوزارات الحكومية مجتمعة.

إن تخفيضات وكالات التصنيف الائتماني ليست مجرد تعديلات فنية في تقييم مخاطر الائتمان، بل إنها تُشير إلى تحول جذري في النظرة إلى استدامة الديون السيادية الغربية، وتعكس إدراكًا بأن المتطلبات السياسية والمؤسسية للعودة إلى مالية عامة مستدامة تتآكل بشكل متزايد. وقد بررت سبي صراحةً تخفيض تصنيف الولايات المتحدة بالتدهور المستمر للمالية العامة وضعف معايير الحوكمة، لا سيما تآكل الضوابط والتوازنات الراسخة، وتزايد تركيز السلطة في يد السلطة التنفيذية، إلى جانب عجز السلطة التشريعية عن العمل بسبب الاستقطاب. وفي فرنسا، أشارت الوكالات إلى عدم الاستقرار السياسي، وتزايد الاستقطاب، واستحالة خفض عجز الموازنة إلى أقل من 3% بحلول عام 2029.

سيتناول هذا التحليل الأبعاد المعقدة لأزمة الديون هذه في ثمانية أقسام. وسيتتبع النشأة التاريخية للوضع الراهن، ويحلل العوامل المحفزة الأساسية وآليات السوق، ويقدم تقييمًا قائمًا على البيانات للوضع الراهن، ويدرس التحديات المحددة في الولايات المتحدة وفرنسا بشكل مقارن. ثم سيُقيّم بشكل نقدي المخاطر الاقتصادية والاجتماعية والنظامية قبل تحديد السيناريوهات المستقبلية المحتملة والاضطرابات المحتملة. ويختتم بتلخيص للآثار الاستراتيجية على صانعي القرار والمستثمرين والهيكل المالي الدولي.

مناسب ل:

• أزمة الديون الأميركية وإغراء كسر المحرمات المالية: المصادرة الفعلية لأموال الدائنين

كيف أدت أربعة عقود من التوسع المالي وقصر النظر السياسي إلى تآكل أسس الدين العام

أزمة الديون الحالية في الولايات المتحدة وفرنسا هي نتيجة تطورات هيكلية طويلة الأمد امتدت لعقود. في الولايات المتحدة، بدأ تحول السياسة المالية في أوائل ثمانينيات القرن الماضي في عهد الرئيس ريغان، عندما أدى مزيج من التخفيضات الضريبية وزيادة الإنفاق العسكري إلى زيادة هيكلية في العجز. وارتفعت نسبة الدين، التي بلغت أدنى مستوى لها على الإطلاق عند 31.8% من الناتج المحلي الإجمالي عام 1981، بشكل متواصل. وتبين أن فترة وجيزة من التماسك في أواخر التسعينيات في عهد الرئيس كلينتون، عندما استفادت الولايات المتحدة من عوائد الحرب الباردة والطفرة التكنولوجية، كانت استثناءً لاتجاه ثابت لارتفاع الديون.

مثّلت أزمة الأسواق المالية في عامي 2008 و2009 نقلة نوعية في ديناميكيات الدين. وقد أدّت الاستجابة المالية للركود الكبير - بما في ذلك قانون الإنعاش وإعادة الاستثمار الأمريكي لعام 2009 بقيمة 787 مليار دولار - إلى ارتفاع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي من حوالي 60% في عام 2007 إلى أكثر من 100% في عام 2012. وبينما بذلت اقتصادات متقدمة أخرى جهودًا لضبط أوضاعها المالية في السنوات التالية، ظلت السياسة المالية الأمريكية توسعية. وأدت جائحة كوفيد-19 إلى توسع هائل آخر في الديون في عامي 2020 و2021، حيث وصلت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي لفترة وجيزة إلى 130%. ولكن الأهم من ذلك، أنه على عكس الأزمات السابقة، لم تلي الجائحة أي عمليات ضبط أوضاع مالية كبيرة. لقد أدى قانون "مشروع القانون الكبير الجميل"، الذي تم إقراره في يوليو/تموز 2025، إلى تفاقم الوضع بشكل كبير من خلال جعل التخفيضات الضريبية لعام 2017 دائمة وتقديم إعفاءات ضريبية إضافية، والتي تقدر مكتب الميزانية في الكونجرس أنها ستزيد العجز بمقدار 3.4 تريليون دولار على مدى عشر سنوات - أو 5.5 تريليون دولار إذا تم تمديد التدابير المؤقتة.

تدهور الإطار المؤسسي للسياسة المالية الأمريكية بالتوازي مع ارتفاع الدين. وتُظهر أزمة سقف الدين، التي أدت بانتظام إلى أزمات في الميزانية منذ العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين، الطبيعةَ المختلة لعملية الموازنة. وقد قوّض الاستقطاب المتزايد بين الجمهوريين والديمقراطيين قدرة الكونغرس على إيجاد حلول توافقية للتحديات المالية طويلة الأجل. ويعكس تركيز السلطة في يد السلطة التنفيذية، الذي حددته وكالات التصنيف الائتماني صراحةً كمشكلة حوكمة، تآكلًا أوسع نطاقًا للضوابط والتوازنات في النظام السياسي الأمريكي.

في فرنسا، يتبع التطور المالي نمطًا مختلفًا، ولكنه مثير للقلق بنفس القدر. بلغت نسبة الدين الفرنسي حوالي 20% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 1980، وارتفعت إلى حوالي 55% بحلول عام 1995. بعد إدخال اليورو في عام 1999، استقرت النسبة في البداية مع محاولة فرنسا الامتثال لمعايير ماستريخت - وإن كان ذلك مع انتهاكات متكررة. منذ عام 1999، فشلت فرنسا في تحقيق حد العجز البالغ 3% من الناتج المحلي الإجمالي في معظم السنوات. دفعت أزمة السوق المالية في عامي 2008 و2009 نسبة الدين إلى ما يزيد عن 80%، ولوحظ اتجاه تصاعدي مستمر منذ ذلك الحين. على عكس ألمانيا، التي سعت إلى توحيد صارم بعد أزمة ديون اليورو وخفضت نسبة ديونها من 81% في عام 2010 إلى أقل من 65%، لم تخفض فرنسا ديونها أبدًا.

أدى جائحة كوفيد-19 إلى تفاقم وضع الدين في فرنسا. فقد بلغت نسبة الدين 114% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2024، وتجاوز الحجم المطلق للدين 3.3 تريليون يورو، أي أكثر من أي دولة أخرى في الاتحاد الأوروبي. وتُعد هيكلية الإنفاق الحكومي الفرنسي، الذي يُمثل 57% من الناتج المحلي الإجمالي، من بين أعلى المعدلات في أوروبا، مُقارنةً بـ 49.5% في ألمانيا. ويعكس هذا الإنفاق المرتفع نظام رعاية اجتماعية سخي، وتقاعدًا مبكرًا، وقطاعًا عامًا مُتضخمًا. وقد قوبلت محاولات الرئيس ماكرون لإقرار إصلاحات هيكلية، وخاصةً إصلاح نظام التقاعد المثير للجدل لعام 2023، والذي رفع سن التقاعد من 62 إلى 64 عامًا، بمقاومة سياسية شديدة، وتم تعليقها في نهاية المطاف في أكتوبر 2025.

ازداد التشرذم السياسي في فرنسا حدةً بعد الانتخابات البرلمانية المبكرة في صيف عام ٢٠٢٤، والتي انقسمت البرلمان إلى ثلاث كتل: التحالف اليساري، وائتلاف ماكرون اليميني الوسطي، والتجمع الوطني اليميني المتطرف. لم تتمتع أيٌّ من هذه الكتل بأغلبية حاكمة، مما أدى إلى سلسلة من الأزمات الحكومية. في غضون عام، شهدت فرنسا خمسة رؤساء وزراء مختلفين. أدى عدم التوصل إلى توافق في الآراء بشأن ميزانية التقشف إلى سقوط حكومة بايرو في سبتمبر ٢٠٢٥، مما يُظهر العجز الهيكلي للنظام عن الإصلاح.

تُظهر التطورات التاريخية في كلا البلدين نمطًا مشتركًا: مزيج من التغير الديموغرافي، وتزايد الإنفاق الاجتماعي، ونقص الإيرادات الضريبية، وقصر النظر السياسي، وغياب الآليات المؤسسية لفرض الانضباط المالي، أدى إلى تراكم مستمر للديون. ويبدو أن واشنطن وباريس لم تستوعبا الدرس المستفاد من أزمة الديون السيادية الأوروبية 2010-2012 - وهو أن ارتفاع الديون مصحوبًا بعدم الاستقرار السياسي يمكن أن يؤدي إلى ارتفاع هائل في تكاليف إعادة التمويل.

التشرذم السياسي والقنابل الديموغرافية الموقوتة وآليات الهيمنة المالية

يكشف تحليل العوامل الأساسية المؤدية إلى أزمة الديون الحالية عن تفاعل معقد بين الديناميكيات الاقتصادية والديموغرافية والسياسية. وينصبّ التركيز على سبب فشل الأنظمة الديمقراطية بشكل منهجي في حماية الاستدامة المالية طويلة الأجل في مواجهة الحوافز السياسية قصيرة الأجل.

العامل الاقتصادي الرئيسي هو التباين الهيكلي بين الإيرادات والإنفاق. في الولايات المتحدة، سيبلغ متوسط ​​الإيرادات الفيدرالية حوالي 18% من الناتج المحلي الإجمالي على مدى السنوات العشر المقبلة، بينما سيبلغ متوسط ​​الإنفاق 24%. لا يمكن تفسير هذه الفجوة البالغة ست نقاط مئوية بالتقلبات الدورية، بل تعكس اختلالات هيكلية جوهرية. وقد أدى قانون "مشروع القانون الكبير الجميل" إلى تفاقم هذا الوضع بتطبيق تخفيضات ضريبية بقيمة 4.5 تريليون دولار على مدى عشر سنوات، بينما تبلغ تخفيضات الإنفاق - لا سيما في برنامج الرعاية الطبية والمزايا الاجتماعية - 1.4 تريليون دولار فقط. والنتيجة هي عجز أولي هيكلي يتجاوز فيه الإنفاق الإيرادات، حتى قبل سداد الفوائد.

يُفاقم العامل الديموغرافي هذه الديناميكية بشكل كبير. ففي الولايات المتحدة، سيتقاعد جيل طفرة المواليد خلال السنوات القليلة المقبلة، مما سيزيد بشكل كبير من الإنفاق على الضمان الاجتماعي والرعاية الطبية. ومن المتوقع حاليًا أن ينضب صندوق الضمان الاجتماعي الاستئماني في عام 2033، مما سيؤدي إلى تخفيضات تلقائية في الاستحقاقات بنسبة 23% إذا لم تُجرَ أي تغييرات تشريعية. وتتجاوز الالتزامات غير الممولة للضمان الاجتماعي والرعاية الطبية مجتمعةً 75 تريليون دولار على مدى 75 عامًا. ولا تنعكس هذه القنبلة الديموغرافية الموقوتة في إحصاءات الدين الرسمية لأن حكومة الولايات المتحدة غير مُلزمة قانونًا بدفع الاستحقاقات الاجتماعية المستقبلية حتى استحقاقها. وهذا يخلق وهمًا ماليًا يُقلل بشكل منهجي من الحجم الحقيقي للالتزامات طويلة الأجل.

في فرنسا، يتجلى التحدي الديموغرافي في هيكل نظام التقاعد. فمع سن تقاعد يبلغ 62 عامًا - مقارنة بـ 67 عامًا في ألمانيا وإيطاليا، و66-67 عامًا في المملكة المتحدة - تتمتع فرنسا بأحد أكثر أنظمة التقاعد سخاءً في أوروبا. وسيُكلّف تعليق إصلاح نظام التقاعد الذي اقترحه ماكرون في أكتوبر/تشرين الأول 2025، والذي كان يهدف إلى رفع سن التقاعد تدريجيًا إلى 64 عامًا، النظام 1.8 مليار يورو إضافية بحلول عام 2027. ويُظهر هذا القرار، الذي كان مدفوعًا بدوافع سياسية لتجنب أزمة حكومية أخرى، هيمنة الحسابات السياسية قصيرة الأجل على الاحتياجات المالية طويلة الأجل.

أصبح عبء الفائدة على الديون القائمة محركًا ماليًا قائمًا بذاته. ولأول مرة، دفعت الولايات المتحدة أكثر من تريليون دولار كفوائد على دينها الوطني في السنة المالية 2025، أي ما يعادل 17% من إجمالي الإنفاق الفيدرالي. وتتجاوز تكاليف الفائدة هذه بالفعل الإنفاق الدفاعي، ووفقًا لتوقعات مكتب الميزانية في الكونجرس، سترتفع إلى 1.8 تريليون دولار سنويًا بحلول عام 2035. وسيرتفع عبء الفائدة كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي من 3.2% في عام 2025 إلى 4.1% في عام 2035، محطمًا بذلك أرقامًا قياسية تاريخية. ويتعين إعادة تمويل جزء كبير من الدين الأمريكي، أكثر من 20%، في السنة المالية 2025، مما يجعل البلاد عرضة بشدة لتقلبات أسعار الفائدة.

تُثير تطورات أسعار الفائدة في فرنسا قلقًا بالغًا. فقد ارتفعت عوائد سندات الحكومة الفرنسية لأجل عشر سنوات من 3.20% في يونيو 2025 إلى 3.49% في سبتمبر 2025. ولأول مرة منذ أزمة اليورو، تدفع فرنسا أسعار فائدة أعلى من إيطاليا، مما يُشير إلى تحول جذري في نظرة الأسواق للمخاطر. كما ارتفعت علاوات العائد على السندات الفرنسية مقارنةً بالسندات الألمانية - التي تُعتبر تقليديًا الملاذ الآمن في منطقة اليورو - بشكل كبير. ويُمثل هذا التطور إشكاليةً خاصةً بالنظر إلى احتياجات فرنسا التمويلية التي تتجاوز 300 مليار يورو لعام 2026، بما في ذلك 175.8 مليار يورو لإعادة تمويل الديون المستحقة.

تُفضّل أنظمة الحوافز السياسية في كلا البلدين بشكل منهجي توسيع الإنفاق قصير الأجل على الدمج طويل الأجل. في الولايات المتحدة، أدى تزايد الاستقطاب الحزبي إلى استحالة أي توافق في الآراء بشأن الإصلاح المالي. وقد اتخذ السياسيون الجمهوريون موقفًا معارضًا لأي زيادات ضريبية، بينما يعارض السياسيون الديمقراطيون تخفيضات الإنفاق في البرامج الاجتماعية. والنتيجة هي جمود سياسي، حيث لا يوجد اتفاق سوى تأجيل المشكلة إلى الدورة التشريعية القادمة. وقد أضرّ تآكل المعايير المؤسسية - المتمثل في الإغلاقات الحكومية المتكررة وأزمات سقف الدين - بقدرة النظام على أداء وظائف الحوكمة الأساسية بشكل جذري.

في فرنسا، أدى تشرذم النظام الحزبي إلى استحالة تشكيل أغلبية مستقرة. تتمتع الأجنحة المتطرفة - يسارًا ويمينًا - بحق النقض (الفيتو) على أي محاولات إصلاحية دون تقديم بدائل بناءة خاصة بها. والنتيجة هي سياسة القاسم المشترك الأدنى، حيث تُعرقل الإصلاحات الجوهرية بشكل منهجي. إن تعاقب خمسة رؤساء وزراء على رئاسة فرنسا خلال عام واحد يُبرز عدم استقرار النظام.

آليات السوق المصممة لضبط هذه التطورات لا تُعدّ فعالة إلا جزئيًا. نظريًا، يُفترض أن يؤدي ارتفاع نسب الدين إلى ارتفاع علاوات المخاطر وأسعار الفائدة، مما يُجبر الحكومات على توحيد ميزانياتها. لكن عمليًا، أدت أسعار الفائدة المنخفضة للغاية في العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين، وبرامج شراء السندات الضخمة التي نفذتها البنوك المركزية، إلى إلغاء هذه الآلية التأديبية. وقد أنشأ البنك المركزي الأوروبي أداةً واضحة، هي أداة حماية انتقال العائدات، للحد من فروق العائد بين دول منطقة اليورو، مما زاد من إضعاف انضباط السوق. وفي الولايات المتحدة، كان للاحتياطي الفيدرالي تأثيرٌ مماثلٌ في الحد من الانضباط من خلال برامجه لشراء السندات خلال الجائحة وبعدها.

إن تفاعل هذه العوامل - العجز الهيكلي، والضغط الديموغرافي، وتزايد أعباء الفائدة، واختلال أداء صانعي السياسات، وضعف انضباط السوق - يُنشئ ديناميكية ذاتية التعزيز، تتآكل فيها استدامة الدين بشكل متزايد. وقد أدركت وكالات التصنيف الائتماني هذا التحول الجوهري، واستجابت له بتخفيض تصنيفاتها.

تتمتع Xpert.Digital بمعرفة متعمقة بمختلف الصناعات. يتيح لنا ذلك تطوير استراتيجيات مصممة خصيصًا لتناسب متطلبات وتحديات قطاع السوق المحدد لديك. ومن خلال التحليل المستمر لاتجاهات السوق ومتابعة تطورات الصناعة، يمكننا التصرف ببصيرة وتقديم حلول مبتكرة. ومن خلال الجمع بين الخبرة والمعرفة، فإننا نولد قيمة مضافة ونمنح عملائنا ميزة تنافسية حاسمة.

المزيد عنها هنا:

• استخدم خبرة Xpert.Digital 5x في حزمة واحدة - بدءًا من 500 يورو شهريًا فقط

انفجار العجز وصدمة أسعار الفائدة ووهم العمل السياسي

ومن الممكن تصوير الوضع المالي الحالي للولايات المتحدة وفرنسا بدقة من خلال عدد من المؤشرات الكمية التي توضح مدى التحديات الهيكلية.

في الولايات المتحدة، بلغ عجز الموازنة 1.8 تريليون دولار، أي ما يعادل 6.2% من الناتج المحلي الإجمالي، في السنة المالية 2025. ويُعد هذا العجز ملحوظًا لأنه يحدث رغم النمو الاقتصادي القوي نسبيًا وانخفاض معدلات البطالة، وهي ظروف كان من المفترض أن يكون العجز في ظلها أقل بكثير تاريخيًا. ويتوقع مكتب الميزانية في الكونجرس أن يبلغ متوسط ​​العجز 6.1% من الناتج المحلي الإجمالي خلال العقد المقبل، مرتفعًا من 1.7 تريليون دولار في عام 2025 إلى 2.6 تريليون دولار في عام 2034. وتبلغ نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، المُقاسة كنسبة مئوية من الدين الحكومي إلى الناتج المحلي الإجمالي، حاليًا حوالي 100%، ومن المتوقع أن ترتفع إلى 118% بحلول عام 2035، وهي أعلى من أي وقت مضى في تاريخ الولايات المتحدة باستثناء الحرب العالمية الثانية.

بلغ إجمالي الدين القومي 38 تريليون دولار في أكتوبر 2025، مرتفعًا من 37 تريليون دولار في أغسطس. وتُعزى هذه الزيادة البالغة تريليون دولار في شهرين فقط جزئيًا إلى آثار أزمة سقف الدين، لكنها تُبرز التسارع السريع في ديناميكيات الدين. ويبلغ نصيب الفرد من الدين الآن 109 آلاف دولار لكل فرد من سكان البلاد البالغ عددهم 347 مليون نسمة. ويُثير اتجاه تكاليف الفائدة قلقًا بالغًا. ففي السنة المالية 2025، تجاوزت نفقات الفائدة تريليون دولار لأول مرة، مُمثلةً 17% من إجمالي الإنفاق. وبالمقارنة، بلغ الإنفاق الدفاعي حوالي 900 مليار دولار، وبرنامج الرعاية الطبية (ميديكير) حوالي 700 مليار دولار.

يُبرز تكوين الإنفاق القيود الهيكلية. ستبلغ تكلفة الضمان الاجتماعي حوالي 1.5 تريليون دولار في عام 2025، وبرنامج الرعاية الطبية (ميديكير) أكثر من 1.1 تريليون دولار، وبرنامج الرعاية الطبية (ميديكيد) حوالي 600 مليار دولار. تُمثل هذه البرامج الثلاثة، بالإضافة إلى مدفوعات الفوائد، بالفعل أكثر من 70% من الميزانية الفيدرالية. ويتعرض الإنفاق التقديري - سواءً للبرامج الدفاعية أو المدنية - لضغوط متزايدة في هذا السياق. وقد فاقم قانون "مشروع القانون الكبير الجميل" الوضع بزيادة العجز بمقدار 3.4 تريليون دولار على مدى عشر سنوات، والذي قد يرتفع إلى أكثر من 5.5 تريليون دولار إذا مُددت الإجراءات المؤقتة.

في فرنسا، تبلغ نسبة الدين 114% من الناتج المحلي الإجمالي، ويبلغ الدين المطلق 3.35 تريليون يورو، وهو الأعلى في الاتحاد الأوروبي. وبلغ عجز الموازنة 5.8% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2024، ومن المتوقع أن يصل إلى 5.4% في عام 2025. وتستهدف حكومة ليكورنو عجزًا يتراوح بين 4.7% و5.0% لعام 2026، إلا أن مراقبين مستقلين يعتبرون هذا التوقع متفائلًا للغاية. وتبلغ احتياجات التمويل لعام 2026 ما قيمته 305.7 مليار يورو، منها 175.8 مليار يورو ستُستخدم لإعادة تمويل الديون المستحقة. ويُقدر إجمالي إصدار السندات الجديدة بنحو 310 مليارات يورو.

بلغت تكاليف فوائد الدين الحكومي الفرنسي حوالي 67 مليار يورو في عام 2025، متجاوزةً إجمالي الإنفاق العسكري. وحذّر وزير المالية لومبارد من أن هذه التكاليف قد ترتفع إلى 100 مليار يورو بحلول عام 2028، وهو ما يزيد عن إنفاق جميع الوزارات الحكومية مجتمعةً. ويبلغ العائد على سندات الحكومة الفرنسية لأجل عشر سنوات 3.49%، مقارنةً بنحو 2.2% على السندات الألمانية. ولأول مرة منذ أزمة اليورو، تدفع فرنسا أسعار فائدة مماثلة، بل وأعلى، لإيطاليا، التي تبلغ نسبة دينها إلى الناتج المحلي الإجمالي 137.9%. ويعكس هذا التطور إعادة تقييم جوهرية من قِبَل الأسواق لمخاطر الائتمان الفرنسية.

يكشف هيكل الإنفاق الحكومي الفرنسي عن تحديات الدمج. إذ يُمثل الإنفاق الحكومي 57% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو من بين أعلى المعدلات في أوروبا. ويمثل الإنفاق الاجتماعي، وخاصةً المعاشات التقاعدية والرعاية الصحية، حصةً كبيرةً منه. وسيُكلّف تعليق إصلاح المعاشات التقاعدية 2.2 مليار يورو إضافية بحلول عام 2027. ويقترح مشروع ميزانية عام 2026 الذي قدمته حكومة ليكورنو توفير 30 مليار يورو، وهو أقل بكثير من 44 مليار يورو التي استهدفها سلفه بايرو. ويرى بعض الخبراء أن توفير 100 مليار يورو سيكون ضروريًا لتحقيق استقرار حقيقي في الدين.

تعكس تطورات التصنيف الائتماني هذا الواقع المالي. ففي الولايات المتحدة، خفضت وكالة موديز التصنيف الائتماني للبلاد من Aaa إلى Aa1 في مايو 2025، عقب سحب ستاندرد آند بورز تصنيف AAA في عام 2011، وخفض فيتش تصنيفها لاحقًا في عام 2023. ويُبرز أحدث تخفيض لتصنيف سكوب إلى AA- في أكتوبر 2025 تسارع فقدان الثقة. وفي فرنسا، خفضت فيتش التصنيف الائتماني للبلاد من AA- إلى A+ في سبتمبر 2025، تلتها ستاندرد آند بورز في أكتوبر، التي خفضت أيضًا التصنيف من AA- إلى A+. وبينما لم تُخفّض موديز التصنيف بنفسها في أكتوبر 2025، إلا أنها خفّضت التوقعات من مستقرة إلى سلبية. وهذا يضع فرنسا على قدم المساواة مع إسبانيا واليابان والبرتغال والصين.

كان رد فعل الأسواق المالية على عدم الاستقرار السياسي واضحًا بشكل خاص في فرنسا. أدى سقوط الحكومة في سبتمبر 2025 إلى زيادة حادة في علاوات المخاطر. كان تحقيق سندات الحكومة الفرنسية الآن عائدات مماثلة لعوائد سندات الحكومة الإيطالية أمرًا لا يُصدق قبل بضع سنوات فقط، ويشير إلى تحول جذري في إدراك المخاطر. في الولايات المتحدة، أدى إغلاق الحكومة بدءًا من أكتوبر 2025 فصاعدًا إلى تسارع أكبر في تراكم الديون، حيث تم عرقلة القرارات المالية الرئيسية.

لا تُقدم ديناميكيات النمو الاقتصادي أي عزاء يُذكر. من المتوقع أن تنمو الولايات المتحدة بنسبة تتراوح بين 2.0% و2.8% تقريبًا في عام 2025، وهو نمو يبدو قويًا، ولكنه لن يُخفّض العجز بشكل ملحوظ. تُعاني فرنسا من ضعف ملحوظ في النمو وضعف في التنافسية الهيكلية مقارنةً بألمانيا وشركاء أوروبيين آخرين. يُصعّب هذا النمو الضعيف عملية الدمج بشكل كبير، حيث تستمر نسبة الدين في الارتفاع، حتى مع وجود عجز معتدل، في حين أن نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي منخفض.

وهكذا، يتسم الوضع الراهن بثلاثية من مستويات الدين المرتفعة، والعجز الهيكلي المرتفع، وأعباء الفائدة المتزايدة، والتي تفاقمت بسبب الخلل السياسي. وتُظهر المؤشرات الكمية باستمرار أن كلا البلدين يسيران في مسار مالي غير مستدام، في ظل غياب توافق سياسي واضح بشأن التدابير التصحيحية اللازمة.

مناسب ل:

• الأزمة الفرنسية: لماذا تُعتبر ديون فرنسا خطيرة إلى هذا الحد - بالنسبة لفرنسا وألمانيا والاتحاد الأوروبي ككل

واشنطن وباريس في المرآة: أنماط مشتركة مع مواقف بداية متباينة

إن المقارنة المنهجية للتحديات المالية في الولايات المتحدة وفرنسا تكشف عن أوجه تشابه هيكلية واختلافات جوهرية في الأسباب والمظاهر والحلول.

تتمتع الولايات المتحدة بمزايا جوهرية لا تتمتع بها فرنسا. فبصفتها مُصدرًا لعملة الاحتياطي العالمية، تستفيد الولايات المتحدة من طلب استثنائي على سندات الخزانة الأمريكية. يتيح هذا الامتياز الاستثنائي للولايات المتحدة الاقتراض بأسعار فائدة أقل من الدول الأخرى ذات نسب الدين المماثلة. ويمثل الدولار حوالي 60% من احتياطيات النقد الأجنبي العالمية، مما يخلق طلبًا هيكليًا على سندات الخزانة الأمريكية مستقلًا إلى حد كبير عن المخاوف المالية قصيرة الأجل. ويمنح هذا الوضع الولايات المتحدة مساحة مالية أكبر بكثير. ويعني عمق وسيولة أسواق السندات الأمريكية - الأكبر في العالم - أنه حتى في أوقات الضغوط المالية الكبيرة، يُمكن استيعاب إصدارات الديون الكبيرة.

مع ذلك، تُقيّد سيادة فرنسا النقدية كعضو في منطقة اليورو. يُحدّد البنك المركزي الأوروبي السياسة النقدية للاتحاد النقدي بأكمله، مما يعني أن فرنسا لا تستطيع تخفيف عبء ديونها الحقيقية من خلال التضخم أو تخفيض قيمة العملة. يُقوّم الدين الحكومي الفرنسي فعليًا بعملة لا تملك الدولة سيطرة مباشرة عليها. وهذا يُنشئ ديناميكية تُشبه ديناميكية الأسواق الناشئة أكثر من ديناميكية الولايات المتحدة. وقد أظهرت أزمة الديون السيادية في منطقة اليورو بين عامي 2010 و2012 بشكل مُلفت مدى سرعة تفاقم أزمات إعادة التمويل في الاتحاد النقدي عند تراجع ثقة السوق.

تتجلى التحديات الديموغرافية بشكل مختلف في كلا البلدين. ففي الولايات المتحدة، يتمثل التحدي الرئيسي في تمويل الضمان الاجتماعي والرعاية الصحية لجيل طفرة المواليد المتقدم في السن. وتتجاوز الالتزامات غير الممولة لهذه البرامج 75 تريليون دولار لمن تزيد أعمارهم عن 75 عامًا. والأهم من ذلك، أن هذه الالتزامات ليست ملزمة قانونًا، ويمكن نظريًا تعديلها من خلال تعديلات تشريعية، مع أن ذلك سيكون بالغ الصعوبة من الناحية السياسية. أما في فرنسا، فيندرج التحدي الديموغرافي بشكل مباشر في هيكل نظام التقاعد، مع انخفاض سن التقاعد وارتفاع التزامات الاستحقاقات. ويعني تعليق إصلاح ماكرون لنظام التقاعد في أكتوبر 2025 أن هذا التحدي الهيكلي لا يزال دون حل.

يتبع الاقتصاد السياسي لعجز الإصلاح منطقًا مختلفًا في كلا البلدين. ففي الولايات المتحدة، يكمن العائق الرئيسي في الاستقطاب الشديد بين الحزبين. يعارض الجمهوريون بشدة زيادات الضرائب، بينما يعارض الديمقراطيون التخفيضات الكبيرة في البرامج الاجتماعية. ويؤدي هذا الحق المتبادل في النقض إلى حالة من الجمود، حيث لا يمكن تحقيق سوى تغييرات تدريجية طفيفة. وتوضح عمليات الإغلاق الحكومي المتكررة وأزمات سقف الدين هذا الخلل. أما في فرنسا، فينتج هذا العائق عن تجزئة النظام الحزبي إلى ثلاثة معسكرات متعارضة، لا يتمتع أي منها بالأغلبية. وتتمتع الأجنحة المتطرفة بحق النقض، لكنها تستخدمه في المقام الأول لأغراض هدامة، دون تقديم بدائل بناءة.

تختلف الأطر المؤسسية اختلافًا كبيرًا. فالولايات المتحدة لا تملك أي قيود دستورية على الديون، ولا قواعد مالية ملزمة على المستوى الفيدرالي. وقد نصّ قانون مراقبة الميزانية لعام 2011 على حدود للإنفاق، إلا أنها تعرضت للانتهاك أو التعليق مرارًا وتكرارًا. وبصفتها عضوًا في الاتحاد الأوروبي، فإن فرنسا ملزمة نظريًا بمعايير ماستريخت وميثاق الاستقرار والنمو، اللذين ينصان على ألا يتجاوز عجز الموازنة 3% من الناتج المحلي الإجمالي، وألا تتجاوز نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي 60%. إلا أن هذه القواعد، عمليًا، لم يكن لها تأثير تأديبي يُذكر، نظرًا لضعف آليات التنفيذ، ولهيمنة الاعتبارات السياسية غالبًا على المعايير الفنية.

يسود انضباط السوق في كلا البلدين، ولكن بدرجات متفاوتة من الشدة والآفاق الزمنية. تشهد فرنسا حاليًا زيادة ملحوظة في علاوات المخاطر، حيث تقترب العائدات من مستويات العائدات الإيطالية. وقد تسارع رد فعل السوق هذا بعد الأزمة السياسية في سبتمبر 2025. أما في الولايات المتحدة، فلا تزال أسعار الفائدة معتدلة نسبيًا، وإن كانت في ارتفاع، على الرغم من حجم الدين الهائل. يبلغ العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات حوالي 4.5%، وهو ليس مرتفعًا بشكل استثنائي وفقًا للمعايير التاريخية. يُضعف وضع العملة الاحتياطية الأمريكية انضباط السوق بشكل كبير، ولكنه يُثير أيضًا خطر حدوث تصحيح مفاجئ في حال تراجع الثقة.

يتفاوت حجم التعديلات اللازمة. فبالنسبة للولايات المتحدة، يُقدّر مكتب الميزانية في الكونغرس أن تثبيت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي عند مستوياتها الحالية خلال العقد المقبل يتطلب توفيرًا أو زيادات في الإيرادات تُقدّر بحوالي 6.7 تريليون دولار. أما العودة إلى متوسط ​​نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي التاريخي البالغ 80%، فتتطلب حوالي 15 تريليون دولار من التعديلات. ويقدر الخبراء أن فرنسا ستحتاج إلى توفير 100 مليار يورو لتحقيق استقرار مستدام في ديونها، بينما تستهدف الحكومة الحالية 30 مليار يورو فقط. وبالمقارنة مع الناتج الاقتصادي، فإن التعديلات اللازمة في كلا البلدين متشابهة في الحجم - ما يقارب 8 إلى 10% من الإنفاق على مدى عدة سنوات.

تختلف الأطر الزمنية للتعديلات أيضًا. يُحذّر الاقتصاديون من أن أمام الولايات المتحدة حوالي 20 عامًا لاتخاذ إجراءات تصحيحية قبل أن تخرج ديناميكيات الدين عن السيطرة. مع ذلك، يفترض هذا أن الأسواق لا تزال تعتقد أن التصحيحات ستُجرى في الوقت المناسب. أما في فرنسا، فالإطار الزمني أضيق بكثير، إذ أن البلاد، بصفتها عضوًا في منطقة اليورو، أكثر عرضة لأزمات الثقة وتدفع بالفعل أقساط مخاطر كبيرة. وقد حذّر صندوق النقد الدولي من أن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في فرنسا قد ترتفع إلى 128% بحلول عام 2030 إذا لم تُنفّذ إصلاحات جوهرية.

يختلف دور البنوك المركزية اختلافًا جوهريًا. فمن الناحية النظرية، يمكن للاحتياطي الفيدرالي شراء سندات الخزانة الأمريكية للحد من ارتفاع أسعار الفائدة، على الرغم من أن هذا يثير مخاوف بشأن استقلاليته وينطوي على مخاطر تضخمية. أما البنك المركزي الأوروبي، فقد أنشأ أداةً صريحةً، هي أداة حماية انتقال العائدات، للحد من فروق العائد بين دول منطقة اليورو. ومع ذلك، يخضع تطبيقها لشروط، منها الامتثال للقواعد المالية للاتحاد الأوروبي. وفي حالة فرنسا، يمكن للبنك المركزي الأوروبي التدخل إذا كان هناك خطر انتقال العدوى إلى دول أخرى في منطقة اليورو، ولكنه من المرجح أن يتردد في التدخل في المشاكل المالية الفرنسية البحتة.

يكمن فرق جوهري في تاريخ الإصلاحات في كلٍّ منهما. فقد حاولت فرنسا مرارًا وتكرارًا تنفيذ إصلاحات هيكلية - إصلاحات المعاشات التقاعدية، وإصلاحات سوق العمل، والخصخصة - في العقود الأخيرة، إلا أن هذه الإصلاحات باءت بالفشل باستمرار بسبب المقاومة الاجتماعية أو خُفِّفت بشدة. من ناحية أخرى، لم تُنفِّذ الولايات المتحدة أي إصلاحات مالية جوهرية منذ عهد كلينتون. بل إن الإصلاح الضريبي لعام 2017 وقانون "مشروع القانون الكبير الجميل" لعام 2025 قد فاقم الوضع. وبالتالي، يشترك كلا البلدين في عجز جوهري عن الإصلاح، متجذر في ديناميكيات سياسية مختلفة ولكنه يؤدي إلى نتائج متشابهة.

بين القمع والكارثة: الأبعاد المتعددة للضعف النظامي

إن المخاطر المرتبطة بديناميكيات الديون الحالية في الولايات المتحدة وفرنسا تتجاوز بكثير التحديات المالية المباشرة وتلامس قضايا أساسية تتعلق بالاستقرار الاقتصادي والتماسك الاجتماعي والمرونة النظامية.

يتمثل الخطر الاقتصادي الرئيسي في دوامة ديون ذاتية التعزيز. إذا ارتفعت تكاليف الفائدة بوتيرة أسرع من نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، فستستمر نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في الارتفاع، حتى مع توازن الأرصدة الأولية. تقترب الولايات المتحدة من هذه النقطة الحرجة. فمع تجاوز تكاليف الفائدة تريليون دولار سنويًا وعجز أولي هيكلي يبلغ مئات المليارات من الدولارات، فإن الديناميكيات مثيرة للقلق بالفعل. ويتوقع مكتب الميزانية في الكونجرس أنه في حال عدم إجراء تصحيحات، قد تصل نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى 175% بحلول عام 2054. وتحذر بعض التحليلات من أنه مع تجاوز نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي 200%، لن تكون الاستدامة مضمونة، حتى بالنسبة للولايات المتحدة.

بالنسبة لفرنسا، الوضع أكثر حدة. يُحذّر صندوق النقد الدولي من حلقة مفرغة مالية-مالية، حيث قد تمتد المخاوف بشأن المالية العامة إلى القطاع المصرفي، مُطلقةً أزمةً ذاتية التعزيز. وقد برهنت أزمة الديون السيادية الأوروبية بين عامي 2010 و2012 على هذه الآلية: إذ أضعف ارتفاع عوائد السندات الحكومية البنوك التي كانت تحتفظ بكميات كبيرة من السندات الحكومية، مما أثقل كاهل الدول التي اضطرت إلى دعم بنوكها. وتحتفظ البنوك الفرنسية بكميات كبيرة من السندات الحكومية الفرنسية، مما يجعل خطر العدوى هذا حقيقيًا.

إن خطر الإزاحة واضحٌ بالفعل. فارتفاع الدين الحكومي يُزاحم الاستثمار الخاص، إذ يتنافس الاقتراض الحكومي مع المستثمرين من القطاع الخاص على المدخرات المحدودة. ويقدر مكتب الميزانية في الكونجرس أن مستويات الدين المتوقعة قد تُخفّض الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة على المدى الطويل بنحو الثلث، أي ما يعادل خسارة في الدخل قدرها 14,500 دولار أمريكي للفرد سنويًا. أما بالنسبة لفرنسا، فإن عبء الفائدة المرتفع يعني انخفاض الأموال المتاحة للاستثمارات الإنتاجية في البنية التحتية والتعليم والابتكار، مما يُضعف القدرة التنافسية الهيكلية أكثر فأكثر.

مخاطر التضخم معقدة ومثيرة للجدل. فالدين المرتفع بحد ذاته لا يؤدي تلقائيًا إلى التضخم طالما حافظت البنوك المركزية على استقلاليتها وتتبع سياسة صارمة لاستقرار الأسعار. ومع ذلك، مع تنامي الدين، يزداد الضغط السياسي على البنوك المركزية لاستخدام سياستها النقدية لدعم التمويل الحكومي - وهي ظاهرة تُعرف بالهيمنة المالية. إذا بدأت الأسواق تعتقد أن البنوك المركزية ستتخلى عن هدفها التضخمي لتخفيف عبء الدين، فقد تتبدد توقعات التضخم وتُطلق شرارة دوامة تضخمية فعلية. وتُظهر الهجمات المتكررة على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي من قِبل الجهات السياسية هذا الخطر.

المخاطر الاجتماعية جسيمة. فالتعديلات المالية الكبيرة - سواءً من خلال خفض الإنفاق أو زيادة الضرائب - لها عواقب توزيعية قد تُفاقم التوترات الاجتماعية. وقد أدت برامج التقشف الأوروبية بعد عام ٢٠١٠ إلى احتجاجات اجتماعية واسعة النطاق، وارتفاع معدلات البطالة، وصعود الحركات الشعبوية. في فرنسا، استُنفدت بالفعل الرغبة الاجتماعية في تقديم التضحيات من أجل ضبط الأوضاع المالية، كما أظهرت احتجاجات السترات الصفراء في عامي ٢٠١٨ و٢٠١٩، والاحتجاجات ضد إصلاح نظام التقاعد لعام ٢٠٢٣. وفي الولايات المتحدة، ستواجه التخفيضات الكبيرة في الضمان الاجتماعي أو الرعاية الصحية مقاومة شديدة، حيث يعتمد ملايين الأشخاص على هذه التخفيضات في معاشاتهم التقاعدية.

تشمل المخاطر السياسية تفاقم تآكل المؤسسات الديمقراطية. فالأزمات المالية المتكررة والإغلاقات الحكومية تقوّض ثقة المواطنين في أداء الأنظمة الديمقراطية. في فرنسا، أدى تذبذب الاستقرار - خمسة رؤساء وزراء في عام واحد - إلى زعزعة الثقة في الجمهورية الخامسة بشكل جذري. إن عدم القدرة على أداء مهام الحكم الأساسية، مثل إقرار الميزانية، يُفقد النظام السياسي شرعيته ويُفسح المجال لبدائل معادية للديمقراطية.

تُثير مخاطر الاستقرار المالي النظامي قلقًا بالغًا. وقد حذّر صندوق النقد الدولي في أكتوبر/تشرين الأول 2025 من تزايد مخاطر حدوث تصحيح غير منظم في السوق. ويُهيئ مزيج تقييمات الأصول المرتفعة، وانخفاض أقساط المخاطر رغم ارتفاع المخاطر، وتنامي التوترات الجيوسياسية، الظروف لفقدان مفاجئ للثقة. وإذا بدأت الأسواق تعتقد أن الدين غير مستدام، فقد يحدث ارتفاع مفاجئ في أسعار الفائدة، مما يُطلق شرارة أزمة إعادة تمويل. ويتعيّن إعادة تمويل أكثر من 20% من ديون الولايات المتحدة في عام 2025، مما سيؤدي إلى ارتفاع هائل في تكاليف الفائدة في حال حدوث صدمة في أسعار الفائدة.

إن مخاطر انتقال العدوى بين الدول حقيقية. فقد يمتد خفض تصنيف السندات الفرنسية إلى دول أخرى مثقلة بالديون في منطقة اليورو، مثل إيطاليا وإسبانيا. كما أن أزمة ديون أمريكية ستُزعزع الأسواق المالية العالمية، إذ تُمثل سندات الخزانة الأمريكية ركيزة آمنة للنظام المالي العالمي. وتُظهر الأبحاث المتعلقة بأزمة الديون السيادية الأوروبية أن خفض التصنيف الائتماني قد يُخلف آثارًا جانبية كبيرة على الدول الأخرى، حتى لو لم تتأثر بشكل مباشر.

تتزايد حدة قضايا المساواة بين الأجيال. فتراكم الديون لتمويل الاستهلاك الحالي يُلقي بالأعباء على عاتق الأجيال القادمة التي لم تشارك في القرارات ولم تستفد منها. إن الالتزامات غير الممولة للضمان الاجتماعي والرعاية الصحية في الولايات المتحدة - والتي تتجاوز 75 تريليون دولار - تعني أنه سيتعين إما تخفيض المزايا المستقبلية بشكل كبير أو زيادة الضرائب بشكل كبير. وفي فرنسا، يعني عدم القدرة على إصلاح نظام التقاعد إما حصول المتقاعدين في المستقبل على مزايا أقل أو اضطرار العمال في المستقبل إلى دفع مساهمات أعلى.

من المخاطر التي يُستهان بها خطر جمود السياسات. فارتفاع أعباء الديون وارتفاع تكاليف الفائدة يُقلّصان من نطاق السياسات المالية المُعاكسة للدورات الاقتصادية في الأزمات المستقبلية. فإذا دخلت الولايات المتحدة أو فرنسا في ركود اقتصادي حاد، فإن القدرة على الاستجابة بالتحفيز المالي ستكون محدودة للغاية. وقد يؤدي هذا إلى فترات ركود أشد وطأة وأطول أمدًا. وقد أظهرت جائحة كوفيد-19 أهمية المرونة المالية في الأزمات. وقد تُصيب الأوبئة والأزمات المالية والصدمات الجيوسياسية المستقبلية الدول التي تُعاني بالفعل من أقصى ضغوط مالية.

تدور نقاشاتٌ مثيرة للجدل حول وتيرة وتركيبة التعديلات اللازمة. يجادل مؤيدو الدمج السريع بأن التأخير لا يؤدي إلا إلى تضخيم التعديلات الضرورية وزيادة خطر وقوع أزمة. بينما يحذر المعارضون من أن التقشف يؤدي إلى نتائج عكسية في أوقات الضعف الاقتصادي، بل قد يزيد من نسبة الدين عن طريق خفض النمو. تُظهر الدراسات التجريبية أن المضاعفات المالية - وهي مدى انخفاض الناتج المحلي الإجمالي بسبب خفض الإنفاق - تكون أعلى في فترات الركود وانخفاض أسعار الفائدة مقارنةً بفترات الازدهار. هذا يعني أن للدمج تأثيرًا مسايرًا للدورة الاقتصادية، وأن التوقيت بالغ الأهمية. يتطلب حل هذه المعضلة توازنًا دقيقًا بين المصداقية وحماية النمو، وهو أمر يصعب تحقيقه سياسيًا.

التركيز على الصناعة: B2B، والرقمنة (من الذكاء الاصطناعي إلى الواقع المعزز)، والهندسة الميكانيكية، والخدمات اللوجستية، والطاقات المتجددة والصناعة

المزيد عنها هنا:

• مركز إكسبيرت للأعمال

مركز موضوعي يضم رؤى وخبرات:

• منصة المعرفة حول الاقتصاد العالمي والإقليمي والابتكار والاتجاهات الخاصة بالصناعة
• مجموعة من التحليلات والاندفاعات والمعلومات الأساسية من مجالات تركيزنا
• مكان للخبرة والمعلومات حول التطورات الحالية في مجال الأعمال والتكنولوجيا
• مركز موضوعي للشركات التي ترغب في التعرف على الأسواق والرقمنة وابتكارات الصناعة

بين التراجع التدريجي والأزمة المفاجئة: مسارات مستقبلية متباينة للديمقراطيات المثقلة بالديون

عند وضع تصورات لمسارات التنمية المحتملة للولايات المتحدة وفرنسا، يجب مراعاة كلٍّ من الاتجاهات التدريجية والاضطرابات المحتملة. وتتراوح السيناريوهات المحتملة بين تكيف بطيء ولكن مُحكم، وأزمات مالية حادة ذات تداعيات نظامية.

يبدو السيناريو المتفائل لنجاح ضبط الأوضاع المالية العامة مستبعدًا في ظل الظروف الحالية، ولكنه ليس مستحيلًا. بالنسبة للولايات المتحدة، يتطلب هذا تسوية سياسية يقدم فيها كلا الحزبين تنازلات جوهرية - إذ يقبل الجمهوريون زيادات في الإيرادات، ويقبل الديمقراطيون إصلاحات في برامج الاستحقاقات. تُظهر السوابق التاريخية، مثل عملية ضبط الأوضاع في عهد كلينتون في التسعينيات، أن هذا ممكن، وإن كان في ظل ظروف أكثر ملاءمة بكثير - نمو اقتصادي قوي، وعوائد السلام بعد الحرب الباردة، وطفرة تكنولوجية ناشئة. قد تتضمن النسخة الحديثة مزيجًا من سد الثغرات الضريبية، وزيادات ضريبية متواضعة على أصحاب الدخول العالية، وزيادة تدريجية في سن التقاعد، وتحسينات في كفاءة نظام الرعاية الصحية.

بالنسبة لفرنسا، يتطلب نجاح عملية الدمج ائتلافًا واسعًا مستعدًا لإقرار إصلاحات غير شعبية في مواجهة مقاومة المتطرفين. قد يشمل ذلك رفع سن التقاعد، وإصلاحات القطاع العام، وتحرير أسواق العمل، وتحديث النظام الضريبي. قد يكون النموذج هو الإصلاحات الناجحة في ألمانيا في عهد حكومة شرودر (الحزبان الأحمر والأخضر) في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، والتي كانت مؤلمة لكنها أعادت القدرة التنافسية لألمانيا. احتمالية حدوث هذا السيناريو ضئيلة، ولكنها ليست معدومة. قد يكون العامل المحفز أزمة حادة تُجبر على توافق الآراء حول الحاجة إلى الإصلاحات.

السيناريو الأكثر ترجيحًا هو استمرار النمط الحالي - سيناريو التدهور التدريجي. في الولايات المتحدة، يعني هذا بقاء العجز عند نسبة تتراوح بين 6% و8% من الناتج المحلي الإجمالي، وارتفاع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي تدريجيًا إلى ما بين 140% و150% بحلول عام 2035، واستهلاك تكاليف الفائدة لحصة متزايدة من الميزانية. ستستمر أزمات سقف الدين الدورية والإغلاقات الحكومية في إحداث اضطرابات، لكنها لن تُحدث تصحيحًا جذريًا. سيستمر وضع العملة الاحتياطية، لكنه سيتآكل تدريجيًا مع سعي دول أخرى - الصين وأوروبا - إلى تطوير بدائل للدولار. هذا السيناريو ليس توازنًا مستقرًا، بل هو بالأحرى تدهور تدريجي، غير قابل للاستمرار في نهاية المطاف، وقد يستمر لعقود.

بالنسبة لفرنسا، يعني سيناريو "التسويف" حكومات أقلية متتالية تُقرّ ميزانيات ضئيلة لكنها تفشل في تطبيق إصلاحات هيكلية. سترتفع نسبة الدين إلى 120% أو 130%، وستبقى أقساط المخاطر مرتفعة، وسيتخلف النمو الاقتصادي عن دول الاتحاد الأوروبي الأخرى. سيمنع البنك المركزي الأوروبي انهيارًا كاملًا للسوق من خلال تطبيق مرن لأداة حماية انتقال العملة، لكنه لن يحل المشاكل الهيكلية. سيؤدي هذا السيناريو إلى انخفاض تدريجي في مستويات المعيشة الفرنسية وإضعاف مكانة البلاد داخل الاتحاد الأوروبي.

السيناريو المتشائم لأزمة مالية حادة وارد في كلا البلدين، وإن اختلفت آليات التحفيز. بالنسبة للولايات المتحدة، قد يكون العامل المحفز أزمة سقف الدين، حيث يحدث تخلف فني عن السداد، مما يقوض الثقة في سندات الخزانة الأمريكية بشكل جذري. كبديل، قد تؤدي صدمة خارجية - ركود اقتصادي حاد، أو أزمة جيوسياسية، أو انهيار الدولار كعملة احتياطية - إلى زعزعة استقرار ديناميكيات الدين. ويحذر الاقتصاديون من أنه في حال فقدان الثقة في قدرة الولايات المتحدة أو رغبتها في خدمة ديونها، سترتفع أسعار الفائدة بسرعة، مما قد يؤدي إلى أزمة إعادة تمويل. ومع حاجتها إلى إعادة تمويل سنوية لأكثر من 20% من الدين، فإن زيادة أسعار الفائدة بمقدار نقطتين إلى ثلاث نقاط مئوية ستزيد تكاليف الفائدة السنوية بمئات المليارات من الدولارات.

بالنسبة لفرنسا، سيناريو الأزمة هو الأكثر ترجيحًا، وهو يُشبه التجربة اليونانية أو الإيطالية خلال أزمة اليورو. قد يكون أحد العوامل المُحفِّزة انهيارًا حكوميًا جديدًا، مما يُقنع الأسواق بعجز فرنسا عن الإصلاح. كما أن ارتفاع فروق العائد مقارنةً بألمانيا سيزيد من ضغوط التمويل، مما يتطلب بدوره إجراءات تقشفية أشد صرامة، وهي إجراءات غير مجدية سياسيًا. وقد يُؤدي انتقال العدوى إلى القطاع المصرفي - حيث تحتفظ البنوك الفرنسية بكميات كبيرة من سندات الحكومة الفرنسية - إلى حلقة مفرغة مالية-مالية. ومن المُرجَّح أن يتدخل البنك المركزي الأوروبي، ولكن بشروط صارمة تتطلب إصلاحات مؤلمة. وستكون النتيجة مُشابهة لبرامج الإنقاذ اليونانية: تقشف هائل، وركود اقتصادي عميق، واضطرابات اجتماعية.

قد تُحدث الاضطرابات التكنولوجية والتنظيمية تغييرات جذرية في التطورات. وقد يُحدث طرح العملات الرقمية للبنوك المركزية تغييرًا جذريًا في السياسة النقدية، ويُهيئ فرصًا جديدة للتمويل الحكومي، أو يُهدد بتنامي الهيمنة المالية. وسيُفاقم تغير المناخ والتكاليف المالية المرتبطة به، سواءً للتكيف أو للتخفيف، التحديات المالية. وسيتسارع التغير الديموغرافي، لا سيما في فرنسا، حيث ستُثقل شيخوخة السكان كاهل أنظمة التقاعد.

تُشكّل الاضطرابات الجيوسياسية مخاطر جسيمة. فتصاعد التوترات التجارية بين الولايات المتحدة والصين قد يُضعف النمو العالمي ويُفاقم الوضع المالي. كما أن نشوب صراع كبير - على سبيل المثال، بشأن تايوان - سيُؤدي إلى إنفاق دفاعي ضخم، وفي الوقت نفسه، إلى تعطيل سلاسل التوريد العالمية. أما بالنسبة لأوروبا، فإن تصعيد الصراع في أوكرانيا أو ظهور تهديدات أمنية جديدة سيتطلب إنفاقًا دفاعيًا إضافيًا كبيرًا، مما سيُسبب ضغوطًا على الميزانيات المُرهقة أصلًا.

إن السيناريو الجذري المتمثل في إعادة هيكلة الديون أو التخلف الجزئي عن السداد يكاد يكون مستحيلاً بالنسبة للولايات المتحدة، ولكن لا يمكن استبعاده تماماً. تاريخياً، حتى الدول المتقدمة أعادت هيكلة ديونها أحياناً - بريطانيا العظمى بعد الحروب النابليونية، والولايات المتحدة في ثلاثينيات القرن الماضي من خلال تخفيض قيمة الذهب. ومن الخيارات الحديثة تحويل السندات قسراً إلى سندات بأسعار فائدة أقل أو آجال استحقاق أطول. بالنسبة لفرنسا، تُعد إعادة الهيكلة في سياق منطقة اليورو بالغة الصعوبة، إذ من شأنها زعزعة استقرار الاتحاد النقدي. ومع ذلك، تُظهر تجربة اليونان في عام ٢٠١٢ - التخلف الجزئي عن السداد مع خصم ٥٠٪ من ديون الدائنين من القطاع الخاص - أن إعادة الهيكلة ممكنة حتى في منطقة اليورو، وإن كان ذلك بتكاليف اقتصادية واجتماعية باهظة.

من السيناريوهات التي غالبًا ما يتم إغفالها بطء تسييل الديون نتيجةً لاستمرار ارتفاع التضخم. فإذا ظلت معدلات التضخم عند 4-5% لعدة سنوات، مع ارتفاع أسعار الفائدة الاسمية بشكل معتدل فقط، فسيؤدي ذلك إلى خفض عبء الدين الحقيقي بشكل كبير. وسيكون هذا بمثابة شكل من أشكال القمع المالي، حيث يفقد المدخرون وحاملو السندات القيمة الحقيقية لأصولهم بينما تستفيد الحكومة. تاريخيًا، قامت العديد من الدول - بما في ذلك الولايات المتحدة بعد الحرب العالمية الثانية والمملكة المتحدة في سبعينيات القرن الماضي - بخفض مستويات الدين المرتفعة جزئيًا من خلال التضخم. ومع ذلك، يتطلب هذا من البنوك المركزية تخفيف أهداف التضخم، مما قد يخلق مشاكل جوهرية تتعلق بالمصداقية.

تختلف الأطر الزمنية لمختلف السيناريوهات اختلافًا كبيرًا. يعتقد الخبراء أن الولايات المتحدة لا يزال أمامها ما يقارب عقدًا أو عقدين من الزمن للتكيف قبل أن تخرج الديناميكيات عن السيطرة. ومع ذلك، لا ينطبق هذا إلا إذا حافظت الأسواق على ثقتها. ففقدان الثقة المفاجئ قد يُقصّر هذه الفترة الزمنية بشكل كبير. أما بالنسبة لفرنسا، فالفترة الزمنية أقصر بكثير - ربما بضع سنوات فقط قبل حدوث أزمة حادة إذا لم تُنفّذ إصلاحات جوهرية.

مناسب ل:

• اقتصاد الصين في الأزمة؟ التحديات الهيكلية لأمة النمو
• الصين وأزمة الاستثمار المفرط المنهجي: رأسمالية الدولة كمُعجِّل للنمو وفخ هيكلي

ضرورة العمل في عالم منهك ماليًا

يكشف تحليل أزمات الديون الموازية في الولايات المتحدة وفرنسا عن تحولات جوهرية في البنية المالية العالمية واستدامة الديمقراطيات الغربية. ولا تُشير تخفيضات التصنيف الائتماني التي أجرتها جميع وكالات التصنيف الائتماني الرئيسية إلى تعديلات فنية في التصنيفات الائتمانية فحسب، بل تعكس أيضًا فقدانًا عميقًا للثقة في قدرة هذه الدول على مواجهة تحدياتها المالية.

يمكن تلخيص النتائج الرئيسية في عدة أبعاد. أولاً، تتجاوز الأزمة مجرد مستوى الدين. فبينما تعاني الولايات المتحدة، بنسبة دين إلى الناتج المحلي الإجمالي تبلغ 124%، وفرنسا، بنسبة 114%، من ديون كبيرة، إلا أن هذه الأرقام ليست غير مسبوقة - فاليابان تعمل بنسبة دين إلى الناتج المحلي الإجمالي تزيد عن 250%. يكمن الاختلاف الجوهري في مزيج من ارتفاع الدين، والعجز الهيكلي المرتفع، وارتفاع أعباء الفائدة، والأهم من ذلك كله، العجز السياسي عن تطبيق التصحيحات. وقد أشارت وكالات التصنيف الائتماني صراحةً إلى تآكل معايير الحوكمة، وضعف الضوابط والتوازنات المؤسسية، وتزايد الاستقطاب كأسباب رئيسية لخفض تصنيفاتها.

ثانيًا، تُعزز عوامل ديناميكيات الدين نفسها. فارتفاع الدين يؤدي إلى ارتفاع أعباء الفائدة، مما يزيد بدوره من العجز ويتطلب المزيد من الاقتراض. دفعت الولايات المتحدة أكثر من تريليون دولار كفوائد في عام 2025 - أكثر مما دفعته للدفاع أو الرعاية الصحية - وسترتفع هذه التكاليف إلى 1.8 تريليون دولار سنويًا بحلول عام 2035. في فرنسا، تتجاوز تكاليف الفائدة بالفعل إجمالي الإنفاق العسكري، وقد تصل إلى 100 مليار يورو بحلول عام 2028 - أكثر مما تنفقه جميع الوزارات الحكومية مجتمعة. يُزاحم هذا العبء من الفائدة الإنفاق الإنتاجي ويُقلل من المرونة المالية للاستثمارات المستقبلية أو السياسات المُعاكسة للدورة الاقتصادية.

ثالثًا، تُمثّل التحديات الديموغرافية تمثيلًا ناقصًا للغاية في إحصاءات الدين الرسمية. تتجاوز التزامات الضمان الاجتماعي والرعاية الصحية غير الممولة في الولايات المتحدة 75 تريليون دولار. في فرنسا، يفرض نظام التقاعد الذي يبلغ سن الالتحاق به 62 عامًا - مقارنةً بـ 67 عامًا في ألمانيا - أعباءً هيكلية أعلى لا يمكن معالجتها إلا من خلال إصلاحات جذرية. يُظهر تعليق إصلاح ماكرون لنظام التقاعد كيف تهيمن الحسابات السياسية قصيرة الأجل على الاحتياجات المالية طويلة الأجل.

رابعًا، المخاطر النظامية كبيرة ومترابطة عالميًا. من شأن أزمة ديون أمريكية أن تُزعزع الأسواق المالية العالمية، إذ تُمثل سندات الخزانة الأمريكية ركيزة النظام المالي الخالي من المخاطر. وقد تُسبب الأزمة الفرنسية آثارًا معدية على دول أخرى مثقلة بالديون في منطقة اليورو، وتُهدد استقرار الاتحاد النقدي. ويُحذر صندوق النقد الدولي صراحةً من تزايد مخاطر حدوث تصحيح غير منظم للسوق ونشوء حلقة مفرغة في النظام المالي.

إن التداعيات الاستراتيجية لمختلف الجهات المعنية بعيدة المدى. بالنسبة لصانعي السياسات في الولايات المتحدة، يتطلب الوضع تسويةً توافقيةً بين الحزبين تشمل زيادة الإيرادات وضبط الإنفاق. قد يشمل ذلك مزيجًا من سد الثغرات الضريبية، وزيادات ضريبية متواضعة، وتعديلات تدريجية على الضمان الاجتماعي والرعاية الصحية، وفرض قيود صارمة على الإنفاق. إن إنشاء لجنة مالية مستقلة بصلاحيات واسعة النطاق - على غرار توصيات سيمبسون-بولز لعام ٢٠١٠ - من شأنه أن يُسهم في تجاوز الجمود السياسي. والأهم من ذلك، يجب تنفيذ الإصلاحات تدريجيًا وبفترات زمنية طويلة لتجنب الصدمات المفاجئة وإتاحة المجال للتعديلات اللازمة.

بالنسبة لفرنسا، يتطلب الوضع ائتلافًا واسعًا مستعدًا لإقرار إصلاحات غير شعبية في مواجهة مقاومة المتطرفين. وينبغي أن يُستأنف هذا الإصلاح مع التفاوض على عقد اجتماعي أكثر شمولًا يُوزّع الأعباء بشكل عادل. وينبغي أن تترافق إصلاحات سوق العمل، والحد من البيروقراطية، وتحديث القطاع العام مع استثمارات في التعليم والابتكار لتعزيز القدرة التنافسية. وتُعدّ استعادة المصداقية المالية لدى الأسواق أمرًا بالغ الأهمية لخفض أقساط المخاطر وتجنب آثار العدوى.

بالنسبة للاتحاد الأوروبي، تتطلب الأزمة الفرنسية إعادة تقييم آليات الحوكمة المالية. من الواضح أن القواعد الحالية - حد عجز قدره 3% ونسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي 60% - لم تُجدِ نفعًا. يمكن أن يشمل الإصلاح آليات إنفاذ أكثر صرامة، وعقوبات تلقائية على المخالفات، وفي الوقت نفسه، مرونة أكبر للاستثمار الإنتاجي. يجب توضيح دور البنك المركزي الأوروبي وأداة حماية انتقال العملة - متى وتحت أي شروط سيتدخل البنك المركزي الأوروبي، وما هي الشروط المالية التي ستُفرض.

بالنسبة للمستثمرين، تُشير هذه التطورات إلى ضرورة إعادة تقييم مخاطر السندات الحكومية التي تُعتبر آمنة. لقد ولّى عهدُ اعتبار سندات الخزانة الأمريكية وسندات الخزانة الفرنسية (OAT) خاليةً من المخاطر تقريبًا. ويزداد تنويع الاستثمارات بين العملات والمناطق أهميةً. وينبغي على المستثمرين تقييم الاستدامة المالية بفعالية، وعدم الاعتماد بشكل أعمى على الضمانات الضمنية. وقد ازداد خطر إعادة تقييم السوق المفاجئة، مما قد يؤدي إلى تقلبات وخسائر مفاجئة.

بالنسبة للمؤسسات متعددة الأطراف، مثل صندوق النقد الدولي، يُشير الوضع الراهن إلى ضرورة اتخاذ إجراءات وقائية لا رجعية. ومن الضروري تطوير أنظمة إنذار مبكر للأزمات المالية، وتقديم المساعدة الفنية للإصلاحات المالية، والاستعداد لسيناريوهات الإنقاذ المحتملة. كما ينبغي على صندوق النقد الدولي دفع النقاش حول إصلاح الهيكل المالي العالمي، بما في ذلك آليات إعادة هيكلة الديون السيادية بشكل منظم.

لا يمكن المبالغة في أهمية هذه القضية على المدى الطويل. إن قدرة الديمقراطيات الغربية على مواجهة تحدياتها المالية أمرٌ أساسيٌّ لمكانتها العالمية واستقرارها الداخلي. وعدم القيام بذلك لن يترتب عليه تكاليف اقتصادية فحسب، بل سيُشكك أيضًا في نموذج الديمقراطية الليبرالية. ستُفسر الأنظمة الاستبدادية، مثل الصين، هذا على أنه دليل على تفوق نموذجها. ستُظهر السنوات القادمة ما إذا كانت الأنظمة الديمقراطية قادرة على حل المشكلات الهيكلية طويلة الأمد، أم أنها ستظل أسيرة حسابات سياسية قصيرة الأجل.

يجب أن يكون التقييم النهائي رصينًا. كلا البلدين يسيران في مسارات غير مستدامة ماليًا. احتمالية إجراء تصحيحات طوعية وفي الوقت المناسب وكافية ضئيلة. السيناريو الأكثر ترجيحًا هو تدهور تدريجي، تتخلله أزمات دورية، تفرض كل منها تعديلات تدريجية دون معالجة المشكلة الأساسية. البديل - جهد إصلاحي كبير ورؤيوي يجمع بين الاستدامة المالية والعدالة الاجتماعية والديناميكية الاقتصادية - يتطلب قيادة سياسية استثنائية وتوافقًا اجتماعيًا. في ظل التشرذم السياسي الحالي، يبدو هذا ضربًا من الخيال. وبالتالي، فإن تخفيضات التصنيف الائتماني ليست مجرد إشارات تحذير، بل هي نذير أزمة بطيئة الاشتعال سيستغرق حلها عقودًا - إن تم حلها أصلًا.

☑️ لغة العمل لدينا هي الإنجليزية أو الألمانية

☑️ جديد: المراسلات بلغتك الوطنية!

 

سأكون سعيدًا بخدمتك وفريقي كمستشار شخصي.

يمكنك الاتصال بي عن طريق ملء نموذج الاتصال أو ببساطة اتصل بي على +49 89 89 674 804 (ميونخ) . عنوان بريدي الإلكتروني هو: ولفنشتاين ∂ xpert.digital

إنني أتطلع إلى مشروعنا المشترك.

 

 

☑️ دعم الشركات الصغيرة والمتوسطة في الإستراتيجية والاستشارات والتخطيط والتنفيذ

☑️ إنشاء أو إعادة تنظيم الإستراتيجية الرقمية والرقمنة

☑️ توسيع عمليات البيع الدولية وتحسينها

☑️ منصات التداول العالمية والرقمية B2B

☑️ رائدة تطوير الأعمال / التسويق / العلاقات العامة / المعارض التجارية

التركيز على الصناعة: B2B، والرقمنة (من الذكاء الاصطناعي إلى الواقع المعزز)، والهندسة الميكانيكية، والخدمات اللوجستية، والطاقات المتجددة والصناعة

المزيد عنها هنا:

• مركز إكسبيرت للأعمال

مركز موضوعي يضم رؤى وخبرات:

• منصة المعرفة حول الاقتصاد العالمي والإقليمي والابتكار والاتجاهات الخاصة بالصناعة
• مجموعة من التحليلات والاندفاعات والمعلومات الأساسية من مجالات تركيزنا
• مكان للخبرة والمعلومات حول التطورات الحالية في مجال الأعمال والتكنولوجيا
• مركز موضوعي للشركات التي ترغب في التعرف على الأسواق والرقمنة وابتكارات الصناعة