لماذا أصبحت بلغاريا سوقاً استراتيجية رئيسية لشركات الطاقة الأوروبية

بلغاريا بعد انضمامها إلى منطقة اليورو: لماذا يركز المستثمرون الآن على شبكات الكهرباء بدلاً من محطات الطاقة الشمسية؟

تهيمن توربينات الرياح ومحطات الطاقة الشمسية على الصور البراقة لانتقال الطاقة، لكن الأساس الحقيقي لهذا التحول يكمن في الخفاء. ففي نهاية المطاف، تحدد شبكة الكهرباء نجاح التحول الأخضر أو ​​فشله بسبب الاختناقات المادية. ويتجلى هذا التوتر بوضوح في جنوب شرق أوروبا: فبعد إطلاق اليورو في يناير 2026، تواجه بلغاريا قفزة اقتصادية كلية هائلة، وتشهد في الوقت نفسه طفرة غير مسبوقة في مجال الطاقة الشمسية، مما يضع ضغطًا هائلاً على بنيتها التحتية التاريخية. وفي قلب هذا الوضع، تبرز شركة الطاقة النمساوية EVN. فبعد عقدين من الأزمات السياسية والصراعات التنظيمية على السلطة التي بلغت قيمتها مليارات اليورو، تُبرهن الشركة الآن على سبب تحول أعمالها في مجال الشبكات، التي تبدو متواضعة، إلى ركيزة استراتيجية للاستقرار وضامن للعوائد. هذا تحليل اقتصادي معمق لاستثمارات بمليارات اليورو، والشبكات الرقمية، والمخاطر التنظيمية في الأسواق الناشئة، والواقع التشغيلي القاسي لانتقال الطاقة الأوروبي.

بنية تحتية صامتة، عوائد قوية: لماذا تُعدّ شبكة الكهرباء المحور الحقيقي لانتقال الطاقة؟

عندما يتحدث السياسيون عن أهداف المناخ، يشيرون إلى توربينات الرياح ومزارع الطاقة الشمسية. وعندما يعرض قادة الأعمال مشاريعهم الاستثمارية، تتألق الرسوم البيانية بأرقام ميغاواط لأنظمة الطاقة الكهروضوئية، ومزارع الرياح البحرية، وتخزين البطاريات. أما شبكة الكهرباء، تلك البنية التحتية غير المرئية إلى حد كبير من الكابلات والمحطات الفرعية ومحطات التحويل التي نمت على مدى عقود، فعادةً ما تلعب دور هامشي في هذا السرد. هذا التصور خاطئ جوهريًا وخطير اقتصاديًا.

تكمن مفارقة التحول الطاقي تحديدًا في هذه النقطة: فكلما زاد دخول الطاقة المتجددة إلى الشبكة، ازدادت اختناقاتها. تولد أنظمة الطاقة الشمسية الكهروضوئية على أسطح المصانع ومزارع الرياح في المناطق الساحلية الكهرباء عندما تشرق الشمس وتهب الرياح، لا عندما تحتاج المصانع إلى زيادة ساعات العمل أو عندما تطبخ المنازل في المساء. والجسر المادي الوحيد بين ذروات التوليد غير المنضبطة هذه والطلب الفعلي هو شبكة الكهرباء. وبدون شبكات توزيع عالية الأداء، يتم التحكم بها بذكاء، ومترابطة إقليميًا، ورقمنة، يبقى التحول الطاقي مجرد خطة.

لقد حدد الاتحاد الأوروبي هذه الحقيقة كمياً: بحلول عام 2030، ستواجه القارة فجوة استثمارية في شبكات الكهرباء لا تقل عن 800 مليار يورو، ومن المتوقع أن ترتفع هذه الفجوة إلى ما يقدر بنحو 2.5 تريليون يورو بحلول عام 2050. وتتوقع المفوضية الأوروبية نفسها استثمارات إضافية في البنية التحتية بقيمة 584 مليار يورو بحلول عام 2030. يجب أن يتجاوز الإنفاق السنوي على البنية التحتية للشبكات ضعف المستويات الحالية إذا أرادت أوروبا السعي بجدية لتحقيق أهدافها المناخية. هذه ليست أرقاماً مجردة، بل هي مخصصات رأسمالية ملموسة تؤثر على شركات الطاقة والهيئات التنظيمية والمستثمرين على حد سواء.

بلغاريا على وشك تغيير هيكلي

في ظل هذا السياق الأوروبي المتوتر، تحتل بلغاريا مكانة خاصة لم تحظَ بالاهتمام التحليلي الكافي. تشهد هذه الدولة الواقعة في جنوب شرق أوروبا تحولاً مزدوجاً: أولاً، تحول قطاع الطاقة من نظام توليد كهرباء يعتمد بشكل أساسي على الفحم والطاقة النووية إلى مزيج متنوع من مصادر الطاقة المتجددة؛ وثانياً، الخطوة الاقتصادية الكلية نحو منطقة اليورو، والتي اكتملت في 1 يناير 2026 مع إطلاق اليورو.

يتجلى تعقيد الوضع الحالي لبلغاريا بوضوح في مزيج الطاقة الكهربائية لديها. تهيمن الطاقة النووية على هذا المزيج، إذ تُساهم بنحو 40% من توليد الكهرباء، تليها الطاقة المولدة من الفحم بنسبة 28% تقريبًا. تُشكل الطاقة الشمسية حوالي 17%، وبذلك أصبحت ركيزة أساسية في غضون سنوات قليلة، بينما تُساهم طاقة الرياح والطاقة الكهرومائية معًا بنحو 10%. لذا، فإن عملية التحول بعيدًا عن الوقود الأحفوري لم تكتمل بعد. لطالما اعتُبرت بلغاريا من أكثر دول الاتحاد الأوروبي اعتمادًا على الفحم، ويُؤثر هذا العيب الهيكلي على سرعة التحول ومتطلباته الرأسمالية.

في الوقت نفسه، يتسارع التوسع في الطاقة الشمسية بوتيرةٍ فاقت توقعات المراقبين في هذا القطاع. ففي عام 2025، أضافت بلغاريا 1416 ميغاواط من الطاقة الشمسية الجديدة، ليصل إجمالي قدرتها إلى ما يقارب 6000 ميغاواط. ويمثل هذا العام الثالث على التوالي الذي تُضاف فيه أكثر من غيغاواط واحد من الطاقة الجديدة إلى الشبكة. ومن الجدير بالذكر أن حوالي 90% من هذه القدرة الجديدة في عام 2025 كانت عبارة عن منشآت ضخمة تُستخدم على نطاق المرافق العامة. ويتوقع الخبراء أن يكون عام 2026 عامًا قياسيًا آخر، حيث إن مشاريع بقدرة إجمالية تُقدر بـ 2.5 غيغاواط إما قيد الإنشاء أو في مراحل متقدمة من التطوير.

تُشكّل هذه الأرقام تحديات جسيمة لنظام الكهرباء البلغاري. فالشبكة التي صُممت لعقود لتوزيع الكهرباء من عدد قليل من محطات توليد الطاقة الكبيرة ذات الإنتاج المتوقع، باتت اليوم مُلزمة بدمج آلاف مصادر الطاقة اللامركزية التي يتذبذب إنتاجها بشكل كبير. وتُعدّ اختناقات الشبكة، والأحمال الزائدة المحلية، والحاجة إلى أنظمة تحكم ذكية، من النتائج المباشرة لهذه التحديات. وقد اتخذت شبكة النقل البلغارية، بالتعاون مع شركاء من الاتحاد الأوروبي، خطوات أولية لنشر تقنيات التحكم في تدفق الطاقة المتنقلة بهدف زيادة الطاقة وتحسين تدفقات الكهرباء عبر الحدود بين بلغاريا ورومانيا.

اليورو كمحفز اقتصادي

إن انضمام بلغاريا إلى منطقة اليورو في الأول من يناير 2026 ليس مجرد مسألة مالية بالنسبة لنظام الطاقة البلغاري، بل إنه يُحدث تغييرًا هيكليًا في مناخ الاستثمار. فمنذ إدخال اليورو عام 1999، كان الليف البلغاري مرتبطًا به، بسعر صرف قدره 1.95583 ليف لكل يورو، وهو ما يتوافق تمامًا مع السعر المركزي في آلية سعر الصرف الأوروبية. ورغم أن هذا قد قضى فعليًا على مخاطر تقلبات أسعار الصرف بالنسبة للمستثمرين الأجانب، إلا أن قدرًا ضئيلًا من عدم اليقين ظل قائمًا بشأن احتمال حدوث تغيير نظري في سعر الصرف الثابت. ومع إدخال اليورو، يزول هذا الخطر المتبقي تمامًا.

بالنسبة لمستثمري البنية التحتية الذين يستثمرون في شركات الكهرباء والتدفئة البلغارية، يُرسي هذا استقرارًا جديدًا. وتستفيد مشاريع البنية التحتية ذات الآفاق التخطيطية الممتدة من 20 إلى 30 عامًا بشكلٍ كبير من بيئة نقدية مستقرة. في الوقت نفسه، تتيح عضوية منطقة اليورو وصولًا أوسع إلى أسواق رأس المال الأوروبية وتُسهّل التمويل عبر الحدود. حتى قبل الإعلان الرسمي، أشار المحللون إلى الآثار الاستثمارية الإيجابية التي سيُحدثها الانضمام إلى اليورو في سوق رأس المال البلغاري.

مع ذلك، يحثّ النقاد على توخي الحذر. فما زالت بلغاريا من أكثر دول الاتحاد الأوروبي فساداً، وقد شهدت في السنوات الأخيرة عدم استقرار سياسي تجاوز بكثير المستوى البرلماني المعتاد. ولا تزال جودة المؤسسات - أي موثوقية الهيئات التنظيمية، وشفافية إجراءات الشراء، واليقين القانوني للمستثمرين - عاملاً حاسماً. ولن يحوّل اليورو وحده المؤسسات الضعيفة إلى مؤسسات قوية، ولكنه قادر على تهيئة إطار عمل يُحقق فيه تحسين الحوكمة عوائد أكبر على المدى المتوسط.

عقدان من وجود شبكة EVN في بلغاريا: تجارب تتجاوز المؤتمر الصحفي

لا توجد شركة طاقة في أوروبا الغربية تُضاهي شركة EVN AG من النمسا السفلى في معرفتها بتعقيدات وفرص سوق الطاقة البلغارية. فمنذ دخولها السوق عام 2005، حين استحوذت EVN على شركات مرافق بلغارية مقابل حوالي 270 مليون يورو، مُعززةً بذلك توسعها الدولي في جنوب شرق أوروبا، استثمرت الشركة أكثر من 1.8 مليار ليفا بلغارية في السوق. واليوم، تُقدم EVN بلغاريا خدماتها لحوالي 1.6 مليون عميل في شبكة توزيع الكهرباء بجنوب شرق البلاد، وتُولد الكهرباء من مصادر متجددة، وتُزود المستهلكين النهائيين، وتُشغل نظام التدفئة المركزية في بلوفديف، ثاني أكبر مدن البلاد.

لم يكن العقدان الماضيان بأي حال من الأحوال فترة نمو سلس. فقد شهدت سياسة الطاقة البلغارية عدة منعطفات حاسمة خلال هذه الفترة، مما شكل مخاطر كبيرة على المستثمرين الأجانب. وكانت أزمة الفترة من 2012 إلى 2014 شديدة بشكل خاص. ففي عام 2012، أطلقت بلغاريا برنامج دعم للطاقة المتجددة، بموجبه كان على مزودي الكهرباء تمويل تعريفات التغذية مسبقًا، وهو ما عجزت الدولة عن سداده في الوقت المناسب. وعندما أوقفت شركة الكهرباء البلغارية (EVN) لاحقًا المدفوعات لشركة الكهرباء الحكومية (NEK)، ردت حكومة صوفيا بالتهديد بسحب ترخيص شركة EVN بلغاريا وتأميمها.

أعقب ذلك إجراءات تسوية نزاع استثماري حظيت باهتمام دولي أمام المركز الدولي لتسوية منازعات الاستثمار التابع للبنك الدولي. وقدّمت شركة EVN مطالبات بقيمة تقارب 850 مليون يورو، مستندةً في ذلك إلى اتفاقية حماية الاستثمار الثنائية بين النمسا وبلغاريا ومعاهدة ميثاق الطاقة. واختُتمت إجراءات التحكيم في عام 2019 بحكم لصالح الدولة البلغارية. إلا أنه تم التوصل في عام 2017 إلى تسوية خارج المحكمة بشأن التكاليف الإضافية للطاقة المتجددة وفوائد التأخير التي بلغت 127 مليون يورو. وحققت هذه التسوية ربحًا صافيًا لشركة EVN قدره 38 مليون يورو.

تُعدّ هذه الحلقة كاشفةً لتحليل اقتصادي لسوق الطاقة البلغارية لعدة أسباب. أولاً، تُظهر أن المخاطر التنظيمية في الأسواق الناشئة ليست مجرد عنصر تخطيط نظري، بل قد تتجلى بشكلٍ وجودي. ثانياً، تُبيّن أن شركة EVN لم تنسحب من السوق رغم هذه التجارب، بل حافظت على موقعها كمستثمر طويل الأجل في البنية التحتية. ثالثاً، تُثبت نتائج الإجراءات أن لحماية الاستثمار الثنائية قيمة اقتصادية حقيقية، حتى وإن لم تكن أداةً كاملةً ضد التعسف التنظيمي. والأهم بالنسبة للتطورات المستقبلية، وفقاً لشركة EVN، أن عملية التحكيم تُتيح الآن اتخاذ قرارات تنظيمية قابلة للتنبؤ في المستقبل.

تحرير سوق الكهرباء: تبدأ المرحلة التالية

إلى جانب التغييرات التنظيمية، يشهد سوق الكهرباء البلغاري تحولاً هيكلياً عميقاً. وقد شرعت هيئة تنظيم الطاقة والمياه في تحرير سوق الكهرباء السكنية. وبعد عدة تأجيلات ذات دوافع سياسية، دخلت المرحلة الانتقالية حيز التنفيذ في 1 يوليو/تموز 2025: فبينما يظل موردو الكهرباء للمستهلكين النهائيين ملزمين بتزويد المستهلكين السكنيين بأسعار منظمة، فإنهم يشترون الكهرباء بأسعار السوق في البورصة. ويُغطى الفرق من قِبل صندوق أمن النظام. واعتباراً من يناير/كانون الثاني 2026، سيتم إلغاء تحديد أسعار الكهرباء السكنية من قِبل الدولة بشكل كامل.

لهذا التحرير آثارٌ فورية على شركة الكهرباء البلغارية (EVN Bulgaria). إذ يتعين على الشركة العمل في بيئة سوقية أكثر تنافسية، مع الالتزام في الوقت نفسه بمعايير أعلى للكفاءة وولاء العملاء وجودة الخدمة. اعتبارًا من 1 يوليو 2025، ارتفعت أسعار الكهرباء لعملاء شركة EVN Bulgaria بنسبة 5.95%، وهي أعلى نسبة زيادة بين شركات التوزيع الرئيسية الثلاث في البلاد. وفي الوقت نفسه، بات تركيب العدادات الذكية أولويةً، وشرطًا تقنيًا أساسيًا للسوق المحررة بالكامل.

أما بالنسبة لقطاع شبكات الكهرباء، فإن تحرير السوق أقل تأثيراً. إذ تبقى شبكات الكهرباء خاضعة لهياكل احتكارية منظمة لأن البنى التحتية الموازية غير مجدية اقتصادياً. وتستمر هيئة تنظيم الكهرباء والمياه (EWRC) في تحديد رسوم الشبكة، وتخضع لدورات تنظيمية ثابتة. يحمي هذا النموذج عوائد الشبكة من المنافسة المباشرة، ولكنه لا يمنع التدخل التنظيمي في استرداد تكاليف رأس المال أو العائد المسموح به على حقوق الملكية. وهنا تحديداً يكمن الخطر التنظيمي المستمر، الذي يجب على كل مستثمر أن يدركه عند دخول هذا القطاع.

الأعمال الشبكية كركيزة استراتيجية للاستقرار

شهدت شركات الطاقة الأوروبية تحولاً استراتيجياً ملحوظاً في السنوات الأخيرة، حيث حوّلت تركيز محافظها الاستثمارية من توليد الكهرباء المتقلب إلى تشغيل الشبكات المنظمة. ويعود السبب في ذلك إلى البنية الاقتصادية الأساسية لهذين النموذجين التجاريين. ففي تجارة الكهرباء وتوليدها في السوق الحرة، تحدد أسعار الجملة وتكاليف الوقود والظروف الجوية النتائج، مما يؤدي إلى تقلبات كبيرة في الأرباح. في المقابل، يتيح تشغيل الشبكات المنظمة عائداً متوقعاً على حقوق الملكية للأصول الصافية المستثمرة، بمعزل عن تقلبات الأسعار قصيرة الأجل.

نفّذت شركة E.ON، أكبر مشغل لشبكات الكهرباء في أوروبا، هذا التحوّل بثباتٍ تام. وتخطط الشركة لاستثمارات إجمالية بقيمة 48 مليار يورو خلال الفترة من 2026 إلى 2030، منها 40 مليار يورو مخصصة لقطاع شبكات الكهرباء فقط. كما تخطط لاستثمارات بقيمة 8.7 مليار يورو في عام 2026. ويُعدّ رقمنة شبكة الكهرباء الألمانية التي يبلغ طولها 700 ألف كيلومتر، بما في ذلك إنشاء نسخة رقمية مطابقة للشبكة بأكملها، عنصرًا أساسيًا في هذه الاستراتيجية. وقد ارتفع صافي دخل E.ON المعدّل بنسبة 6% ليصل إلى 3.02 مليار يورو في عام 2025، ما يُثبت نجاح التركيز على البنية التحتية الخاضعة للتنظيم حتى في ظل بيئة سوقية مليئة بالتحديات.

تتبع شركة EVN نهجًا مشابهًا، وإن كان على نطاق أضيق. ففي السنة المالية 2024/2025، تجاوز إجمالي استثمارات المجموعة 900 مليون يورو لأول مرة، صُنّف 89.1% منها ضمن فئة الاستثمارات المتوافقة مع تصنيف الاتحاد الأوروبي. وتخطط EVN لاستثمار حوالي مليار يورو سنويًا حتى عام 2030، بإجمالي 5.5 مليار يورو. وسيُخصص أربعة أخماس هذه الأموال لمنطقة النمسا السفلى، وهي المنطقة الأساسية للشركة. أما الباقي، فسيُوجه إلى الأنشطة الدولية، ولا سيما قطاع جنوب شرق أوروبا، بما في ذلك بلغاريا ومقدونيا الشمالية.

يعكس برنامج الاستثمار منطقًا استراتيجيًا واضحًا. فبحسب شركة الكهرباء البلغارية (EVN)، سيتم استثمار حوالي 100 مليون يورو في توسيع شبكة الكهرباء في بلغاريا. ويتماشى هذا مع متطلبات التكامل المتزايدة الناتجة عن النمو الهائل للطاقات المتجددة المذكور آنفًا. يتطلب كل نظام كهروضوئي جديد على نطاق المرافق العامة ربطًا بالشبكة؛ ويجب تحديث عقدة الشبكة المرتبطة به، وتكييف منطق التحكم. هذا ليس مجرد إنشاءات من أجل الإنشاء، بل هو النتيجة التقنية المنطقية للتحول في قطاع الطاقة.

كارنوبات وما وراءها: الواقع العملياتي في جنوب شرق بلغاريا

تتجسد استراتيجية شركة الكهرباء الفيتنامية (EVN) عمليًا على مستويات متعددة في بلغاريا. ففي السنة المالية 2024/2025، تم تشغيل محطة طاقة شمسية كهروضوئية جديدة بقدرة 2.5 ميغاواط في كارنوبات، مما ساهم في توسيع نطاق توليد الطاقة المتجددة في المنطقة. ورغم أن هذه المحطة قد تبدو صغيرة مقارنةً بمشاريع الجيغاواط في مناطق أخرى من بلغاريا، إلا أنها تُجسد النهج اللامركزي الذي تتبعه شركة EVN لتوسيع قدرتها على توليد الطاقة المتجددة تدريجيًا وبشكل متوافق مع الشبكة.

بالتوازي مع ذلك، يجري العمل على تحديث البنية التحتية للشبكة في جنوب شرق بلغاريا، وهي منطقة التزويد التي تخدمها شركة EVN لحوالي 1.6 مليون عميل. ولا يقتصر التحدي هنا على الجانب التقني فحسب، بل يشمل أيضاً تنفيذ مشاريع بنية تحتية مربحة على المدى الطويل في منطقة ذات قدرة شرائية أقل من المتوسط، وموارد رأسمالية محلية محدودة، وأطر تنظيمية غير مستقرة أحياناً. ويُظهر الأداء التشغيلي للقطاع أن هذا ممكن، حيث ساهمت الآثار التمويلية الإيجابية الناتجة عن زيادة مبيعات الشبكة والطاقة في بلغاريا بشكل كبير في أداء أرباح المجموعة.

يُضيف مشروع التدفئة المركزية في بلوفديف عنصرًا آخر من عناصر البنية التحتية ذات الخصائص المُستقرة إلى هذه المحفظة. ورغم أن التدفئة المركزية تُعدّ قطاعًا أقل نموًا من الطاقة الشمسية الكهروضوئية أو تخزين الطاقة بالبطاريات، إلا أنها توفر أحجام استهلاك يُمكن التنبؤ بها، وعقودًا طويلة الأجل مع العملاء، وبنية تحتية يصعب استبدالها بأنظمة بديلة نظرًا لتكلفتها العالية وطول مدة تنفيذها. ولا ينبغي الاستهانة بهذا العنصر المُستقر عند تقييم مستوى المخاطر لمحفظة شركة EVN في بلغاريا بشكل عام.

بلغاريا - ابحث عن شريك وكن شريكًا - الصورة: Xpert.Digital

تتحول بلغاريا من سوق أوروبية لم تحظَ بالتقدير الكافي إلى مركز استراتيجي للاستعانة بمصادر خارجية قريبة للشركات الصناعية الصغيرة والمتوسطة الأوروبية. وبفضل انخفاض تكاليف الموقع، واليقين القانوني في الاتحاد الأوروبي، وإمكانية الوصول إلى منطقة اليورو، وشبكات الخدمات اللوجستية القوية على البحر الأسود، تقدم البلاد بدائل قوية لسلاسل التوريد الآسيوية.

وفي الوقت نفسه، تستفيد الشركات البلغارية أيضاً من هذه الشبكة الاقتصادية المتنامية، والتي تعمل كمنصة انطلاق قوية لتوسعها في ألمانيا وأوروبا والأسواق العالمية.

للمزيد من المعلومات، انقر هنا:

• مركز بلغاريا للأعمال التجارية بين الشركات - مدونة / رؤى

مركز متخصص يقدم رؤى وخبرات:

• منصة معرفية تغطي الاقتصادات العالمية والإقليمية والابتكار والاتجاهات الخاصة بكل صناعة
• مجموعة من التحليلات والرؤى والمعلومات الأساسية من مجالات تركيزنا الرئيسية
• مكانٌ للخبرة والمعلومات حول التطورات الحالية في مجال الأعمال والتكنولوجيا
• مركز للشركات التي تسعى للحصول على معلومات حول الأسواق والتحول الرقمي والابتكارات الصناعية

المؤشرات المالية: جنوب شرق أوروبا كمحرك للنتائج

تتجلى أهمية قطاع جنوب شرق أوروبا لمجموعة EVN بوضوح في بياناتها المالية. فقد حقق هذا القطاع، الذي يشمل بشكل أساسي الأنشطة في بلغاريا ومقدونيا الشمالية، إيرادات بلغت 928.6 مليون يورو، وأرباحًا قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) بلغت 103.7 مليون يورو، وأرباحًا قبل الفوائد والضرائب (EBIT) بلغت 54.6 مليون يورو في النصف الأول من السنة المالية 2025/2026. ووفقًا لشركة EVN، استفاد هذا القطاع، من بين أمور أخرى، من زيادة مبيعات الشبكة والطاقة في بلغاريا نتيجةً للظروف الاقتصادية. وتشير EVN إلى أن أعمالها في جنوب شرق أوروبا شهدت تحسنًا ملحوظًا بعد عام من التعديلات التنظيمية.

على مستوى المجموعة، ارتفع صافي الدخل للنصف الأول من السنة المالية 2025/26 بنسبة 24.7% على أساس سنوي ليصل إلى 312.4 مليون يورو. وزادت الإيرادات بنسبة 3.2% لتصل إلى 1.787 مليار يورو، وتحسنت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 7.9% لتصل إلى 553.3 مليون يورو. وتُعد هذه النتيجة جديرة بالملاحظة، لا سيما أنها تحققت على الرغم من ضعف ظروف طاقة الرياح والطاقة الكهرومائية. فقد كانت معاملات توليد الطاقة من الرياح والمياه أقل بكثير من العام السابق والمتوسط ​​طويل الأجل. ويُظهر استمرار ارتفاع صافي الدخل الأثر الإيجابي لأعمال الشبكة المنظمة والبنية التحتية، التي خففت من حدة التقلبات المرتبطة بالطقس في الإنتاج.

ومن الجدير بالذكر بشكل خاص نمو إيرادات الشبكة على مستوى المجموعة، حيث ارتفعت بنسبة 15% مقارنةً بالفترة نفسها من العام الماضي. ويعكس هذا النمو الزيادة الطبيعية في مبيعات الشبكة والتعديلات التنظيمية. وتتوقع شركة EVN أن تتراوح نتائج المجموعة للعام المالي 2025/2026 بين 430 مليون يورو و480 مليون يورو، وهو رقم مماثل تقريبًا للعام السابق. وبلغ صافي التدفق النقدي التشغيلي 268.4 مليون يورو في النصف الأول من العام، بينما بلغ صافي الدين 1.094 مليار يورو، وهو أقل من الرقم المسجل في الفترة نفسها من العام الماضي.

يُستمد حوالي 60% من أرباح شركة EVN الموحدة من أنشطتها الدولية في بلغاريا ومقدونيا الشمالية، بالإضافة إلى استثماراتها في شركات مثل Verbund وRAG وBurgenland Energie. وتُساهم بلغاريا، باعتبارها أكبر سوق أجنبية من حيث الحجم، بالنصيب الأكبر من عائدات التوسع الدولي. وهذا يُؤكد أهمية التعامل مع المخاطر التنظيمية في هذا السوق، إذ لا يُمكن اعتبارها قضية هامشية، بل تُشكل بُعدًا نظاميًا هامًا لأرباح المجموعة.

التحول الرقمي: لا يوجد تحول حقيقي في مجال الطاقة بدون شبكات ذكية

يُعدّ التحديث المادي لشبكات الطاقة ضروريًا، ولكنه غير كافٍ. يكمن التحسين الحقيقي في رقمنة التحكم بالشبكة. يجب أن تكون شبكة التوزيع الحديثة قادرة على الاستجابة الفورية لآلاف نقاط التغذية المتغيرة، والأحمال المتغيرة، وتخزين البطاريات، والمركبات الكهربائية. يتطلب ذلك أجهزة استشعار، ومعالجة بيانات، وخوارزميات تحكم تتجاوز بكثير الأدوات التقليدية لمشغل الشبكة.

تقود شركة EWRC عملية تركيب العدادات الذكية كشرط تقني أساسي لسوق الكهرباء المحررة في بلغاريا. تسجل هذه العدادات الاستهلاك في الوقت الفعلي وتتيح المراقبة عن بُعد، مما يشكل أساسًا للتعريفات الديناميكية، والتحكم في الشبكة بناءً على الطلب، والصيانة التنبؤية. بالنسبة لشركة EVN بلغاريا، لا يمثل هذا التوسع استثمارًا فحسب، بل يمثل أيضًا، على المدى الطويل، قاعدة بيانات تسمح بتخطيط أفضل للشبكة، وتقليل الفاقد، وتحسين كفاءة عمليات العملاء.

على المستوى الأوروبي، تقود شركة E.ON الطريق بتطوير توأم رقمي لشبكتها الكهربائية التي يبلغ طولها 700 ألف كيلومتر. تُمكّن التوائم الرقمية من محاكاة سيناريوهات الأحمال، والتحليل التنبؤي للأعطال، والتخطيط الأمثل لتدابير الاستثمار. إنها مسألة وقت فقط قبل أن تصبح هذه الأساليب معيارًا لشبكات التوزيع في الأسواق الأوروبية متوسطة الحجم مثل بلغاريا، لا سيما مع انخفاض تكاليف حلول المنصات ذات الصلة نتيجةً لاقتصاديات الحجم.

في استراتيجيتها لعام 2030، بعنوان "أكثر استدامة. أكثر رقمية. أكثر إنتاجية"، حددت شركة EVN بوضوح التحول الرقمي والذكاء الاصطناعي كأولويات رئيسية. بالنسبة لأعمالها في بلغاريا، يعني هذا نقلًا تدريجيًا لأساليب إدارة الشبكات الرقمية المطورة في النمسا السفلى إلى ظروف التشغيل في قطاع جنوب شرق أوروبا. وتُعدّ أوجه التآزر المحتملة كبيرة، لكنها تتطلب استثمارًا مستمرًا وإطارًا تنظيميًا مستقرًا يُعوّض هذه النفقات بشكل كافٍ.

تخزين الطاقة بالبطاريات: الحلقة المفقودة في نظام الطاقة

لا يقتصر تأثير تزايد قدرة الطاقة الكهروضوئية في بلغاريا على تحديات دمج الشبكة الكهربائية في منتصف النهار، عندما يتجاوز معدل التغذية الطلب المحلي، بل يمتد ليشمل مشكلة ذروة الطلب في المساء، مع غروب الشمس وبقاء الاستهلاك مرتفعًا. ويُعدّ تخزين الطاقة بالبطاريات الحل التقني الأمثل لهذا الخلل. في بلغاريا، أثبت مشروع تينيفو الهجين بقدرة 315 ميغاواط وسعة تخزين تبلغ 760 ميغاواط/ساعة، جدوى مشاريع التخزين واسعة النطاق في السوق البلغارية. ومن المتوقع أن تدخل مرافق تخزين الطاقة بالبطاريات، بسعة إجمالية تبلغ 15 غيغاواط/ساعة، حيز التشغيل على مستوى البلاد بحلول منتصف عام 2026.

أدرجت شركة EVN هذا التطور ضمن استراتيجيتها. فعلى مستوى المجموعة، تخطط الشركة لتوسيع سعة تخزين البطاريات لديها إلى 300 ميغاواط، أو ما يعادل 600 إلى 1200 ميغاواط ساعة، بحلول عام 2030. وفي نهاية السنة المالية 2024/2025، لم تتجاوز سعة البطاريات المركبة 8 ميغاواط، مما يشير إلى أن التوسع لا يزال في مراحله الأولى. ومن الناحية التنظيمية، تُعدّ أنظمة تخزين البطاريات منطقة رمادية، إذ تقع على مفترق طرق بين تشغيل الشبكة المنظمة وسوق الطاقة الحرة، ما يعني أن تصنيفها الاقتصادي واستحقاقها للتعويض يختلفان تبعًا للإطار التنظيمي الوطني.

بالنسبة لبلغاريا، لا يزال تطوير إطار تنظيمي لتخزين الطاقة مسألة مفتوحة. فبينما توفر خطة التعافي والمرونة الوطنية تمويلاً لمشاريع تخزين البطاريات، لم يتم بعدُ وضعُ آليات دمجها على المدى الطويل في أسواق القدرة أو مكافآت خدمات الشبكة بشكل كامل. بالنسبة لشركة EVN بلغاريا، يعني هذا أن استثمارات التخزين في هذا السوق تعتمد بشكل أكبر على التطورات التنظيمية مقارنةً بالنمسا، حيث توجد آليات مماثلة راسخة بالفعل.

منظور سوق رأس المال: عوائد مستقرة في قطاع متقلب

بالنسبة للمشاركين في سوق رأس المال، أصبح قطاع البنية التحتية الخاضعة للتنظيم جذابًا بشكل خاص في ظل متطلبات الاستثمار المرتفعة هيكليًا وعدم اليقين التنظيمي. تتميز شركات توريد الطاقة التي تمتلك قطاعات شبكات قوية بتقلبات أرباح أقل من شركات توليد الطاقة فقط، وتُعتبر استثمارًا أكثر أمانًا في الأوقات الاقتصادية غير المستقرة. في الوقت نفسه، تستفيد هذه الشركات من توجهات استثمارية طويلة الأجل، مثل حماية المناخ والتحول الرقمي، والتي تفرضها الحكومة، وبالتالي تحافظ على قدر من الاستمرارية حتى في ظل التحولات السياسية.

يعكس سهم شركة EVN هذا التقييم في توصيات المحللين الحالية. من بين المحللين العشرة الذين شملهم الاستطلاع، أوصى سبعة منهم بشراء السهم، بينما أوصى ثلاثة بالاحتفاظ به؛ ولم يوصِ أي محلل بالبيع. يبلغ متوسط ​​السعر المستهدف حوالي 32.875 يورو، وأدنى سعر مستهدف 29.50 يورو، وأعلاه 36.00 يورو. رفعت مجموعة أبحاث Erste Group سعرها المستهدف إلى 35.50 يورو بعد إصدار البيانات السنوية، وأكدت توصيتها بالشراء. في أبريل 2026، رفعت Barclays Capital أيضًا سعرها المستهدف لأسهم EVN إلى 29.50 يورو. مع سعر سهم يتراوح بين 28 و29 يورو وقت إجراء التحليل، يمثل متوسط ​​السعر المستهدف إمكانية ارتفاع تزيد عن 10%، وهي علاوة أعلى من المتوسط ​​لقطاع المرافق، الذي يُعتبر قطاعًا دفاعيًا.

يُشير المحللون تحديدًا إلى التقييم الجذاب لشركة EVN مقارنةً بنظيراتها الأوروبية، وقوة ميزانيتها العمومية، وسياسة توزيع الأرباح الواضحة. وتخطط EVN لزيادة توزيعات أرباحها تدريجيًا من 0.90 يورو للسهم الواحد في السنة المالية 2024/25 إلى 1.10 يورو على الأقل للسهم الواحد بحلول السنة المالية 2029/30، بنسبة توزيع أرباح تبلغ 40%. ويتوقع محللو Erste أن تبلغ ربحية السهم 2.45 يورو للسنة المالية 2026/27 و2.59 يورو للسنة المالية 2027/28. إلا أن هذه التوقعات تفترض استقرار البيئة التنظيمية في بلغاريا ومقدونيا الشمالية، وعدم ظهور أي أعباء هيكلية جديدة نتيجةً لتحرير الأسواق أو التدخلات السياسية.

لا يزال الخطر التنظيمي قائماً: لا عائد بدون شفافية

يجب أن يُحدد أي تحليل موضوعي لتورط شركة EVN في بلغاريا المخاطر التنظيمية بشكل صريح، دون إخفائها بعبارات ملطفة. وقد أظهرت إجراءات التحكيم بين عامي 2013 و2019 أن لجنة EWRC قد أصدرت سابقًا قرارات اعتبرها المستثمرون الدوليون انتهاكًا لحقوقهم في حماية رؤوس أموالهم. كما أن قرار المركز الدولي لتسوية منازعات الاستثمار (ICSID) الذي انحاز في نهاية المطاف إلى الدولة البلغارية ورفض جميع دعاوى EVN يُعد جزءًا من الحقيقة.

يعني هذا هيكليًا أن بلغاريا ليست سوقًا خالية من المخاطر التنظيمية كألمانيا أو هولندا. فالنقاط الضعف المؤسسية التي برزت في تاريخ التحكيم - وتحديدًا غموض قرارات الأجور، والتدخلات ذات الدوافع السياسية في أنظمة الأجور، وعدم كفاية إدارة التزامات الدفع الحكومية - لا يمكن معالجتها هيكليًا بقرار إجرائي واحد. بل تتطلب تعزيزًا سياسيًا مستمرًا للسلطة التنظيمية، ومتطلبات أكثر صرامة للشفافية، وحوكمة مؤسسية قادرة على تحديد المخاطر التنظيمية مبكرًا والتخفيف من حدتها تعاقديًا.

من جهة أخرى، تجدر الإشارة إلى أن أي شركة استمرت في السوق بعد نزاع تنظيمي حاد كهذا، وواصلت استثمار مئات الملايين، لم تفعل ذلك إلا بقناعة راسخة. فمنذ انتهاء إجراءات التحكيم، تعتبر شركة EVN نفسها صراحةً مستثمراً طويل الأجل في بلغاريا، وتؤكد أن القواعد الإجرائية الحالية توفر يقيناً في التخطيط للقرارات التنظيمية المستقبلية. هذا التقييم مفهوم، لكن لا ينبغي تفسيره على أنه يقين مطلق. إذ يجب إثبات الاستقرار التنظيمي في بلغاريا باستمرار على مدى سنوات عديدة قبل اعتباره أمراً مفروغاً منه.

جنوب شرق أوروبا كمختبر لنموذج بنية تحتية جديد

تُعدّ التطورات في بلغاريا مثالاً نموذجياً لواقع أوسع نطاقاً في أسواق الاتحاد الأوروبي في أوروبا الشرقية. إذ تسعى هذه الدول في الوقت نفسه إلى تحديث بنيتها التحتية المتقادمة، وبناء قدرات توليد الطاقة المتجددة، والتحرر التدريجي للأسواق. ويخلق هذا طلباً هيكلياً على رأس المال والمعرفة والخبرة التشغيلية التي يمكن لشركات البنية التحتية في أوروبا الغربية، ذات الهياكل المؤسسية المستقرة، أن تُسهم بها.

بالنسبة لشركة EVN، تمثل بلغاريا أكثر من مجرد سوق فردية في هذا الصدد. إنها دليل على جدوى نموذج العمل في ظل ظروف صعبة. فعندما تحقق شركة مرافق إقليمية نمساوية أرباحًا مستقرة على مدى عقدين من الزمن في سوق ذات تاريخ تنظيمي غير مستقر، وقدرة شرائية أقل من المتوسط، وعدم استقرار سياسي، وتدير بنية تحتية منظمة للشبكة، وتطور في الوقت نفسه قدرة توليد الطاقة المتجددة، فإن هذا يُعدّ دليلاً منهجيًا سليمًا على مرونة نموذج البنية التحتية المتكاملة.

لا تُعدّ استثمارات شركة EVN في بلغاريا لعبة محصلتها صفر. فهي تُسهم إسهامًا ملموسًا في تعزيز أمن الإمدادات في إحدى أضعف مناطق الاتحاد الأوروبي هيكليًا، وتُوفر فرص عمل، وتُساهم في دفع الضرائب للنظام المحلي، وتنقل المعرفة التقنية إلى السوق. هذه آثار غالبًا ما تُقلل من شأنها في التحليلات التي تُركز فقط على سوق رأس المال، لكنها تُؤدي دورًا هامًا في إضفاء الشرعية على الاقتصاد السياسي لمشروع توسيع الاتحاد الأوروبي.

حدود النمو والمخاطر الاستراتيجية

لا يمكن لأي تحليل شامل أن يتجاهل القيود والمخاطر التي ينطوي عليها النموذج الموصوف. أولًا، من المتوقع أن يزيد برنامج استثمار شركة EVN حتى عام 2030 صافي الدين بنحو 200 مليون يورو سنويًا، وهو ما قد يضاعف نسبة الدين الحالية البالغة حوالي 17% على المدى الطويل. وإذا استمرت أسعار الفائدة في الارتفاع، أو أثر التباطؤ الاقتصادي على مبيعات الشبكة والإيرادات التنظيمية، فقد يؤدي هذا الارتفاع في الدين إلى ضغوط على نموذج التمويل.

ثانيًا، يعتمد افتراض استقرار العوائد التنظيمية على سماح الهيئة التنظيمية البلغارية فعليًا بتحقيق عائد مناسب على حقوق الملكية في صافي الأصول المستثمرة. تاريخيًا، لم يكن هذا هو الحال دائمًا في بلغاريا. فبينما تعمّق الاندماج في المعايير التنظيمية الأوروبية مع انضمامها إلى منطقة اليورو، لا تزال الاستقلالية التشغيلية لهيئة تنظيم سوق العمل الأوروبية ومقاومتها للضغوط السياسية غير مضمونة.

ثالثًا، تُشكّل المنافسة في سوق المرافق الحرة بعد تحرير سوق الكهرباء عنصرًا جديدًا من المخاطر. إذ يُمكن لمزودي الخدمات الدوليين الكبار أو شركات المنصات الرقمية استقطاب العملاء السكنيين من خلال تقديم تعريفات أرخص أو خدمات رقمية أفضل. ورغم أن هذا لا يؤثر على تشغيل الشبكة الخاضعة للتنظيم، إلا أنه يؤثر على هوامش الربح وولاء العملاء، وهما عاملان مهمان لسلسلة القيمة الكاملة لشركة EVN Bulgaria.

رابعًا، يبقى السؤال مطروحًا حول ديناميكيات التخلص التدريجي من الفحم. لا يزال توليد الكهرباء في بلغاريا يعتمد بشكل كبير على الفحم. إن التخلص التدريجي السريع من الفحم، سواءً كان ذلك بموجب قوانين سياسية أو قوانين الاتحاد الأوروبي، سيُسبب مشاكل كبيرة في استقرار نظام الإمداد، وهو ما سيتعين على الشبكة تخفيفه دون توفر قدرة كافية من الطاقة المتجددة مسبقًا لتعويض انخفاض تدفقات الأحمال. بالنسبة لمشغل شبكة التوزيع المسؤول عن ضمان أمن الإمداد في منطقته، فإن التخلص التدريجي غير المنظم من الفحم سيمثل خطرًا تشغيليًا جسيمًا.

البنية التحتية كتمرين اقتصادي يتطلب الصبر

لا يكمن المنطق الاقتصادي لقطاع شبكات الكهرباء في قصة ارتفاعات سريعة في أسعار الأسهم أو زيادات هائلة في الأرباح، بل في قصة الصبر، واستمرارية الأنظمة، والنمو التدريجي لقيمة البنية التحتية المُدارة بكفاءة. فكل استثمار في محطة فرعية، وكل مكون ذكي مُركّب في الشبكة، وكل وصلة جديدة للألواح الشمسية في جنوب شرق بلغاريا، تُعدّ لبنات أساسية لبنية تحتية لا تتضح قيمتها الاقتصادية إلا على مدى عقود.

هذا ما يميز جوهرياً قطاع شبكات الكهرباء عن قطاع توليدها. يمكن استهلاك توربينات الرياح بعد 20 إلى 25 عاماً واستبدالها بأخرى أكثر كفاءة. أما شبكة التوزيع فهي بنية تحتية مجتمعية تربط ملايين المنازل والشركات والمؤسسات الصناعية. لا يمكن استبدالها ببساطة بنسخة أحدث، وتكاليف تعطلها تتجاوز بكثير خسائرها الدفترية.

لقد أثبتت شركة EVN هذه الفلسفة على مدار عقدين من العمل في بلغاريا. فقد تطلّب السوق من الشركة كل شيء: ضغوط سياسية، وتدخلات تنظيمية، وإجراءات تحكيم مطوّلة، ومخاطر تقلبات العملة، والآن الانتقال إلى نموذج سوق مُحرّر. إن مثابرة الشركة واستثماراتها، واعتبارها اليوم عامل استقرار في نظام الكهرباء بجنوب شرق بلغاريا، ليس مجرد قصة نجاح لشركة واحدة، بل هو دليل على أن استثمارات البنية التحتية طويلة الأجل في أسواق الاتحاد الأوروبي النامية يمكن أن تكون نماذج أعمال ناجحة، شريطة أن يكون الإطار المؤسسي متيناً بما فيه الكفاية، وأن يتحلى المستثمر بالصبر الاستراتيجي اللازم.

بالنظر إلى السنوات القادمة، يتضح أمر واحد جليّ: لن يكتمل التحول الطاقي في بلغاريا وجنوب شرق أوروبا بمجرد بيانات صحفية عن محطات الطاقة الشمسية الجديدة، بل سيتحقق من خلال تطوير شبكة كهربائية مدروسة، ومُستثمرة بكثافة، ومُؤمّنة تنظيمياً. وكل من يُدرك هذا يُدرك أيضاً لماذا أصبح قطاع الشبكات الكهربائية، الذي يبدو ظاهرياً غير مُلفت للنظر، الركيزة الأساسية لنظام الطاقة الحديث.

الحل شبه الداخلي: كيف تسدّ Xpert.Digital الثغرات التشغيلية في التسويق والمبيعات بين الشركات - أعمال ذكية قائمة على المحتوى - الصورة: Xpert.Digital

Xpert.Digital هي منصة صناعية B2B تعتمد على البيانات بقيادة Konrad Wolfenstein . تعمل الشركة كحل خارجي شبه داخلي للشركاء الصناعيين، حيث تسد الثغرات التشغيلية في التسويق والمحتوى والمبيعات - دون الحاجة إلى موارد إضافية من جانب العميل.

للمزيد من المعلومات، انقر هنا:

• الحل شبه الداخلي: كيف تسدّ Xpert.Digital الفجوات التشغيلية في التسويق والمبيعات بين الشركات – أعمال ذكية قائمة على المحتوى

☑️ لغة أعمالنا هي الإنجليزية أو الألمانية

☑️ جديد: مراسلات بلغتك الأم!

Konrad Wolfenstein

يسعدني أنا وفريقي أن نكون متاحين لكم بصفتنا مستشاركم الشخصي.

يمكنكم التواصل معي عبر ملء نموذج الاتصال هنا [email protected]:أو الاتصال بي مباشرةً على الرقم +49 7348 4088 965. عنوان بريدي الإلكتروني هو

أتطلع إلى مشروعنا المشترك.

☑️ دعم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مجالات الاستراتيجية والاستشارات والتخطيط والتنفيذ

☑️ إنشاء أو إعادة تنظيم الاستراتيجية الرقمية والتحول الرقمي

☑️ توسيع وتحسين عمليات المبيعات الدولية

☑️ منصات التداول العالمية والرقمية بين الشركات

☑️ تطوير الأعمال الرائدة / التسويق / العلاقات العامة / المعارض التجارية