فكرة جيدة؟ الذكاء الاصطناعي بالتقسيط: تحوّل قطاع التكنولوجيا عبر الديون الهائلة – الصورة: Xpert.Digital
حلقة مفرغة خطيرة: لماذا تقرض شركات التكنولوجيا العملاقة بعضها البعض لتمويل الذكاء الاصطناعي، ورهان ميتا المحفوف بالمخاطر يصدم وول ستريت
طفرة الذكاء الاصطناعي بالائتمان: كيف تخاطر شركات التكنولوجيا العملاقة بتريليون دولار، ولعبة إنفيديا الذكية – كيف تستفيد شركة من جنون ديون الذكاء الاصطناعي لدى شركة أخرى
يشهد قطاع التكنولوجيا سباقاً غير مسبوق للسيطرة على مجال الذكاء الاصطناعي. تستثمر شركات عملاقة مثل ميتا ومايكروسوفت وجوجل وأمازون مبالغ طائلة كانت تبدو في السابق ضرباً من الخيال، وذلك لإنشاء البنية التحتية اللازمة للثورة التكنولوجية القادمة. ولكن وراء الوعود البراقة للذكاء الخارق والنمو اللامحدود، تكمن حقيقة جديدة محفوفة بالمخاطر: القطاع بأكمله يمول مستقبله بالائتمان. إنها مقامرة هائلة، تغذيها ديون ضخمة ذات أبعاد تاريخية، تهز أركان الصناعة، وربما استقرار الأسواق المالية.
يُعدّ هذا التحوّل جذرياً: فالاستثمارات التقليدية، المُموّلة من الأرباح التشغيلية، تُستبدل الآن بتمويل ديون مُفرط. ففي شهرين فقط من عام 2025، تدفقت 75 مليار دولار من الديون الجديدة إلى شركات التكنولوجيا المُتخصصة في الذكاء الاصطناعي، أي أكثر من ضعف المتوسط السنوي السابق. تكمن المعضلة الرئيسية في تزايد الإنفاق على مراكز البيانات والرقائق الإلكترونية بشكلٍ هائل، بينما تتخلف الإيرادات الناتجة عن ذلك. تتسع الفجوة بين تفاؤل الرؤساء التنفيذيين التكنولوجي والواقع الاقتصادي، لتُصبح هي الوضع الطبيعي الجديد.
لكن الخطر الحقيقي يكمن في ما هو أعمق من مجرد ميزانيات الشركات. فسوقٌ غامضٌ للقروض الخاصة ينمو سرًا، ممولًا جزءًا كبيرًا من الطفرة بعيدًا عن أعين العامة. وفي الوقت نفسه، تظهر أنماطٌ مقلقةٌ للتمويل الدائري، حيث تقرض شركاتٌ مثل Nvidia وOpenAI بعضها بعضًا لشراء منتجاتها الخاصة - وهو وضعٌ هشٌّ لا يصمد إلا طالما ارتفعت أسعار الأسهم. وتزداد أوجه الشبه مع فقاعة الإنترنت وضوحًا وإقناعًا.
تحلل هذه المقالة الاستراتيجيات المختلفة لعمالقة التكنولوجيا، بدءًا من استراتيجية ميتا عالية المخاطر وصولًا إلى موقف مايكروسوفت الأكثر ثباتًا، وتكشف عن الجهات الفاعلة التي تحرك الخيوط من وراء الكواليس، وتدرس المخاطر النظامية الناجمة عن هذا السباق المدفوع بالديون. هل هو استثمار ضروري في مستقبل ثوري أم أكبر فقاعة مضاربة في عصرنا؟
ذو صلة بهذا الموضوع:
لماذا أصبحت الرهانات التي تبلغ قيمتها مليارات الدولارات دون ضمانات للعوائد هي المعيار الجديد؟
يشهد قطاع التكنولوجيا تحولاً مالياً غير مسبوق. فقد تخلت شركات مثل ميتا ومايكروسوفت وجوجل وأمازون عن أنماط التمويل التقليدية القائمة على الأصول، واتجهت بشكل كبير إلى سوق الدين. ولا يقتصر هذا التطور على كونه مؤشراً على انتعاش دوري، بل يُنذر أيضاً بتغيرات هيكلية عميقة في كيفية تمويل الشركات الأكثر قيمة في العالم لمستقبلها. وقد بلغ حجم هذا التحول مستوىً مذهلاً بالفعل: ففي شهري سبتمبر وأكتوبر من عام 2025 وحدهما، أصدرت شركات التكنولوجيا المتخصصة في الذكاء الاصطناعي سندات دين ذات تصنيف استثماري بقيمة 75 مليار دولار، أي أكثر من ضعف متوسط القيمة السنوية للقطاع البالغة 32 مليار دولار بين عامي 2015 و2024.
تُسلّط هذه الأرقام الضوء على معضلة رئيسية في عصرنا: فالاستثمارات في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تنمو بوتيرة أسرع من الإيرادات التي تُدرّها. يصطدم التفاؤل التكنولوجي بالواقع الاقتصادي. فعلى سبيل المثال، أعلنت شركة OpenAI عن خطط استثمارية بقيمة 1.4 تريليون دولار، بينما تراكمت عليها في الوقت نفسه مليارات الدولارات من المشاريع المتأخرة. هذا التباين بين النفقات والإيرادات ليس حالة شاذة أو غير منطقية في ظروفه الاستثنائية، بل أصبح هو الوضع الطبيعي الجديد في قطاع التكنولوجيا الرائد.
ذو صلة بهذا الموضوع:
ميتا: المثال الأبرز لنموذج تمويل الديون
تجسد شركة ميتا بلاتفورمز منطق التمويل الجديد لعصر الذكاء الاصطناعي بشكل فريد. ففي خريف عام 2025، أعلنت الشركة، المملوكة لفيسبوك، عن إصدار سندات جديدة بقيمة 30 مليار دولار، وهو أكبر إصدار سندات في تاريخها. ويتألف هيكل هذه السندات من ست شرائح بآجال استحقاق تتراوح بين خمسة وأربعين عامًا، مما يؤكد الطبيعة المستقبلية لهذه الاستراتيجية التمويلية. وفي الوقت نفسه، تخطط ميتا لاستثمار ما بين 70 و72 مليار دولار في النفقات الرأسمالية لعام 2025 وحده. وفي العام التالي، أعلنت الشركة عن نيتها زيادة هذا الرقم بنسبة تصل إلى 24%. وهذا يعادل ضمنيًا استثمارًا إجماليًا يصل إلى 90 مليار دولار سنويًا.
يكشف هيكل تمويل شركة ميتا عن نموذج تمويل مبتكر ولكنه مثير للجدل. فقد جمعت الشركة 27 مليار دولار من جهات إقراض خاصة مثل بيمكو، وبلو أول كابيتال، وأبولو جلوبال مانجمنت. وتندرج هذه الترتيبات ضمن قطاع حلول الائتمان الخاص المتنامي. وتكمن ميزة هذا الهيكل في بنيته المحاسبية: إذ لا يُفصح عن الدين بالكامل في الميزانية العمومية المعلنة للشركة، بل يُعالج جزئيًا خارج الميزانية من خلال هياكل معقدة. وهذا ما يسمح لشركة ميتا بتعبئة رؤوس أموال ضخمة دون الإفصاح الكامل عن عبء التمويل في بياناتها المالية.
يبرر مارك زوكربيرج، الرئيس التنفيذي لشركة ميتا، هذه الاستراتيجية الاستثمارية الجريئة بحجة أن الشركة يجب أن تخطو خطوةً جريئة نحو الذكاء الاصطناعي الفائق، وبالتالي بناء البنية التحتية اللازمة. وتحمل هذه الحجة وعدًا جوهريًا: أن استثمارات اليوم ستولد نماذج أعمال مربحة للغاية غدًا. وقد استقبلت وول ستريت هذا الإعلان في البداية بتشكك. وانخفض سعر سهم ميتا بنسبة تصل إلى 13.5%، وخسرت الشركة مؤقتًا أكثر من 220 مليار دولار من قيمتها السوقية. ويوضح هذا التفاعل المعضلة الأساسية بين تفاؤل الإدارة وشكوك المستثمرين.
لا تزال ربحية استثمارات ميتا السابقة في مجال الذكاء الاصطناعي موضع شك. فبينما تتمتع ميتا بتدفقات نقدية تشغيلية قوية مع هامش ربح صافٍ يتجاوز 30%، يبقى العائد على استثماراتها المحددة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي غير معروف. ويحذر محللو بيرنشتاين من أن فترة السماح الممنوحة لميتا لإثبات تقدمها في مجال الذكاء الاصطناعي خارج نطاق أعمالها الأساسية تقترب من نهايتها. لقد استثمرت الشركة مبالغ طائلة وخصصت موارد بشرية كبيرة، ولكن عليها الآن أن تحقق نتائج ملموسة.
ذو صلة بهذا الموضوع:
مايكروسوفت: الرأسمالي الراسخ في سباق التسلح بالذكاء الاصطناعي
تمثل مايكروسوفت نقيضًا لرهان ميتا الجريء. فبينما تستثمر الشركة مبالغ طائلة أيضًا، فإنها تمول هذه الاستثمارات من ميزانية عمومية أقوى بكثير. في الربع الأول من السنة المالية 2026، أنفقت مايكروسوفت مبلغًا قياسيًا قدره 34.9 مليار دولار على الاستثمارات، أي بزيادة تقارب 75% عن الربع نفسه من العام السابق. وهذا يعادل معدل استثمار سنوي يتجاوز 130 مليار دولار. وقد وُجّه جزء كبير من هذه الأموال نحو توسيع بنيتها التحتية السحابية Azure وشراكاتها، مثل شراكتها مع OpenAI.
تُعدّ الميزانية العمومية لشركة مايكروسوفت مثيرة للإعجاب. فقد حققت الشركة صافي دخل بلغ 102 مليار دولار أمريكي في السنة المالية الماضية، وبلغت حقوق الملكية الحالية 363 مليار دولار أمريكي. أما صافي الدين فلا يتجاوز 18 مليار دولار أمريكي، وهو رقم ضئيل للغاية بالنسبة لشركة بهذا الحجم. وتتراوح هوامش الربح التشغيلي الصافية باستمرار بين 35 و37 بالمئة. وهذا يعني أن مايكروسوفت قادرة على تمويل غالبية استثماراتها في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من التدفقات النقدية التشغيلية، دون الاعتماد على تمويل خارجي بالدين. ومع ذلك، ضاعفت مايكروسوفت التزاماتها المتعلقة بعقود الإيجار التمويلي، وهي نوع من الديون المرتبطة بشكل كبير بمراكز البيانات، ثلاث مرات تقريبًا بين عامي 2023 و2024، لتصل إلى 46 مليار دولار أمريكي.
تعتمد استراتيجية مايكروسوفت على التحرك السريع مع التمويل الحذر. انضمت الشركة مؤخرًا إلى تحالف من المستثمرين للاستحواذ على 50 مركز بيانات في الولايات المتحدة وأمريكا اللاتينية بقيمة إجمالية قدرها 40 مليار دولار. يُظهر هذا أن مايكروسوفت لا تعتمد بشكل أساسي على تمويل الديون قصيرة الأجل، بل قادرة على النمو من خلال قنوات متنوعة كالقروض المشتركة وحقوق الملكية. كما استثمرت مايكروسوفت مبكرًا في OpenAI وقامت بتأجير بنية Azure التحتية لها. وقد أثبت هذا الترتيب ربحية عالية لمايكروسوفت، حيث تستأجر OpenAI بدورها قوة الحوسبة من مايكروسوفت لنماذج الذكاء الاصطناعي الخاصة بها، لتصبح بذلك أحد مصادر دخل مايكروسوفت المتنامية.
جوجل وألفابت: أرقام نمو مبهرة تلبي احتياجات تمويلية متزايدة
تقدم شركة ألفابت، الشركة الأم لغوغل، صورةً أكثر إيجابية من شركة ميتا في جوانب عديدة. فقد حققت الشركة إيرادات تجاوزت 100 مليار دولار لأول مرة في الربع الثالث من عام 2025، حيث بلغت 102.3 مليار دولار، ما يمثل زيادة بنسبة 33%. وأشار الرئيس التنفيذي، سوندار بيتشاي، إلى الذكاء الاصطناعي باعتباره المحرك الرئيسي للنمو، وأعلن عن خطط لزيادة الاستثمارات لعام 2025 إلى 93 مليار دولار، بزيادة عن التوقعات السابقة البالغة 85 مليار دولار. وسيتم توجيه غالبية هذه الاستثمارات نحو توسيع مراكز البيانات والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
تُخصص جوجل ما يقارب 60% من نفقاتها الرأسمالية لوحدات معالجة الرسومات والخوادم، بينما يُخصص حوالي 40% للأدوات ومعدات مراكز البيانات. وقد أعلنت جوجل عن مشروع مركز بيانات في الهند بقيمة 15 مليار دولار، وهو الأكبر لها خارج الولايات المتحدة، مما يُؤكد التوسع العالمي لبنيتها التحتية للذكاء الاصطناعي. وقد كان رد فعل سوق الأسهم إيجابيًا للغاية تجاه إعلان ألفابت عن زيادة استثماراتها مقارنةً بإعلان ميتا، نظرًا لسجل جوجل الحافل في تحقيق الربح من منتجاتها القائمة على الذكاء الاصطناعي. وقد استفاد قطاع البحث في جوجل من دمج الذكاء الاصطناعي، وقد أثبتت الشركة بالفعل نموًا موثقًا في الإيرادات.
على عكس ميتا، كانت ألفابت أكثر حذرًا في تمويل الديون. أصدرت الشركة سندات لأول مرة منذ عام 2020 في أبريل 2025، لكن نسبة ديونها إلى حقوق الملكية لديها أقل حدة بشكل عام. ويعود ذلك إلى التدفقات النقدية التشغيلية الضخمة التي تمتلكها جوجل. نماذج أعمالها الراسخة في مجال الإعلان والبنية التحتية السحابية أكثر ربحية بكثير من نماذج ميتا، التي يشهد تطبيقها الأساسي، فيسبوك، انتعاشًا بعد سنوات من الركود.
أمازون: العملاق الصامت للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي
غالبًا ما يتم تجاهل أمازون في النقاشات حول طفرة تمويل الديون، على الرغم من أن الشركة تستثمر مبالغ طائلة تُعد من بين الأعلى عالميًا. رفع الرئيس التنفيذي، آندي جاسي، توقعاته للاستثمارات لعام 2025 إلى 125 مليار دولار، مشيرًا إلى أن أمازون أضافت 3.8 جيجاوات من سعة مراكز البيانات خلال الاثني عشر شهرًا الماضية فقط. هذه الأرقام مذهلة. للمقارنة، تستثمر مايكروسوفت حوالي 34.9 مليار دولار كل ربع سنة، وتستثمر ميتا ما بين 18 و20 مليار دولار. وبالتالي، فإن معدل استثمار أمازون البالغ 125 مليار دولار سنويًا أعلى بكثير من معدل استثمار معظم منافسيها.
تتميز استراتيجية أمازون بتنوعها الكبير. فهي لا تكتفي بتطوير برنامج للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بل تستثمر أيضاً في الحوسبة السحابية عبر AWS، وأتمتة الخدمات اللوجستية، وتطوير رقائقها الخاصة مثل Trainium2، بالإضافة إلى شراكات مثل شراكتها مع شركة Anthropic الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي. وقد استحوذت أمازون على حصة في Anthropic وحققت أرباحاً استثنائية بلغت 9.5 مليار دولار من هذا الاستثمار في الربع الأخير وحده.
على عكس شركتي ميتا وأوبن إيه آي، تتمتع أمازون بنموذج أعمال متنوع يحقق ربحية راسخة. فقطاعات التجارة الإلكترونية والحوسبة السحابية والإعلان في الشركة تحقق أرباحًا عالية بالفعل. وقد نما صافي الإيرادات بنحو 11% ليصل إلى 158.9 مليار دولار، بينما ارتفع الربح بنحو 39% ليتجاوز 21 مليار دولار بقليل. وهذا يعني أن أمازون قادرة على تمويل استثماراتها في مجال الذكاء الاصطناعي من خلال تدفقات نقدية قوية دون الاعتماد على استراتيجيات الاقتراض المفرطة.
تستفيد استراتيجية تمويل أمازون من شراكة استراتيجية مع OpenAI. فقد أبرمت الشركة صفقة مع OpenAI بقيمة تقارب 38 مليار دولار، تمنح OpenAI بموجبها إمكانية الوصول إلى بنية AWS التحتية التي تضم مئات الآلاف من وحدات معالجة الرسومات Nvidia وخوادم EC2 Ultra. ويمثل هذا نموذجًا كلاسيكيًا لعلاقة العميل بالمورد، حيث يضمن لأمازون استخدام مراكز بياناتها، بينما يوفر لـ OpenAI قدرة حوسبة قصيرة الأجل.
ذو صلة بهذا الموضوع:
أوراكل: من ملك قواعد البيانات إلى لاعب أساسي في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي
تُقدّم شركة أوراكل حالةً مثيرةً للاهتمام. فقد تحوّلت الشركة، المعروفة منذ زمنٍ طويل بثباتها واستقرارها في مجال البرمجيات، فجأةً إلى لاعبٍ قويّ في سباق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. ويكمن التفسير في شراكةٍ استراتيجيةٍ مع OpenAI ومجموعة سوفت بنك اليابانية في مشروع Stargate الضخم. يهدف هذا المشروع العملاق إلى بناء مراكز بيانات بسعة إجمالية تبلغ عشرة جيجاوات بتكلفة تُقدّر بنحو 500 مليار دولار أمريكي.
حصلت شركة أوراكل على تمويل بقيمة 38 مليار دولار من تحالف مصرفي بقيادة جي بي مورغان تشيس وميتسوبيشي يو إف جيه. يُعدّ هذا التمويل الأكبر على الإطلاق لبنية تحتية للذكاء الاصطناعي. ويُظهر هيكل هذا التمويل مدى تعقيد صفقات البنية التحتية الحديثة: حيث قُسّم مبلغ 38 مليار دولار إلى تسهيلين ائتمانيين مضمونين. يُموّل جزء بقيمة 23.25 مليار دولار مركز بيانات في تكساس، بينما يدعم الجزء الآخر بقيمة 14.75 مليار دولار مشروعًا في ويسكونسن. تبلغ مدة استحقاق التسهيلين أربع سنوات، وتزيد أسعار الفائدة بنحو 2.5 نقطة مئوية عن أسعار الفائدة المرجعية.
تتولى شركة Vantage Data Centers Development مسؤولية بناء وتشغيل كلا المرفقين. يكشف هذا الهيكل عن نمط مثير للاهتمام: فشركة أوراكل نفسها ليست المشغل الفعلي لمراكز البيانات، بل هي أقرب إلى كونها مقترضة ومستفيدة من البنية التحتية. بموجب اتفاقية Stargate، تلتزم الشركة بدفع 300 مليار دولار لشركة OpenAI على مدى السنوات الخمس المقبلة مقابل استخدام هذه القدرة الحاسوبية. وبذلك، تصبح أوراكل الممول لبنية تحتية ستستخدمها في المقام الأول شركة أخرى. أما رقائق المعالجة المستخدمة في مراكز البيانات هذه، فتُشترى بدورها من شركة Nvidia.
تكشف استراتيجية أوراكل عن مشكلة هيكلية عميقة: فقد أثقلت الشركة نفسها بمخاطر تركيز هائلة، إذ يعتمد ثلثا إيراداتها المستقبلية على عميل واحد فقط، وهو OpenAI. وهذا تركيز مفرط ينطوي على مخاطر جسيمة.
🎯🎯🎯 استفد من خبرة Xpert.Digital الواسعة والمتعددة الجوانب في باقة خدمات شاملة واحدة | تطوير الأعمال، البحث والتطوير، الواقع الممتد، العلاقات العامة، وتحسين الظهور الرقمي
استفد من خبرة Xpert.Digital الواسعة والمتعددة الجوانب في باقة خدمات شاملة | البحث والتطوير، والواقع الممتد، والعلاقات العامة، وتحسين الظهور الرقمي - الصورة: Xpert.Digital
تتمتع شركة Xpert.Digital بمعرفة متعمقة في مختلف القطاعات، مما يُمكّننا من تطوير استراتيجيات مُصممة خصيصًا لتتوافق بدقة مع متطلبات وتحديات قطاع السوق الخاص بكم. ومن خلال التحليل المستمر لاتجاهات السوق ومتابعة تطورات القطاع، نستطيع اتخاذ إجراءات استباقية وتقديم حلول مبتكرة. إن الجمع بين الخبرة والكفاءة يُولّد قيمة مضافة ويمنح عملاءنا ميزة تنافسية حاسمة.
للمزيد من المعلومات، انقر هنا:
إنفيديا تجني الأرباح: كيف تصبح الرقائق محركًا للتمويل
إنفيديا: الرابح الحقيقي من طفرة التمويل
بينما تتسابق شركات مثل ميتا وجوجل وأمازون لتأمين تمويل ديون لمراكز بياناتها، تتمتع إنفيديا بوضع مالي أكثر استقرارًا. فقد أصبحت الشركة المصنعة للرقائق، التي تُعد تقنية معالجات الرسوميات الخاصة بها أساسية لجميع استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، الممول الحقيقي لازدهار الذكاء الاصطناعي. وأعلنت إنفيديا عن خطط لاستثمار ما يصل إلى 100 مليار دولار في أوبن إيه آي. وهذا ليس استثمارًا عاديًا، بل هو ترتيب مالي ذكي يخدم أغراضًا متعددة.
تكشف بنية صفقة Nvidia-OpenAI عن طبيعة التمويل الدائري للذكاء الاصطناعي الحديث: تُستخدم أموال Nvidia لبناء مراكز بيانات جديدة، تُجهز بدورها برقائق Nvidia. ووفقًا للشركة المصنعة للرقائق، تُشكل رقائق Nvidia ما بين 60 و70 بالمئة من التكلفة الإجمالية لمركز البيانات الجديد. ويمكن حساب ذلك عمليًا كما يلي: إذا أرادت OpenAI بناء مركز بيانات بقوة 1 جيجاوات، فإنها تحتاج إلى رقائق بقيمة تقارب 35 مليار دولار أمريكي. وتساهم Nvidia بحوالي 10 مليارات دولار أمريكي كحصة في رأس المال مقابل كل جيجاوات إضافية من قوة الحوسبة. هذا يعني أن OpenAI تدفع نقدًا ما يقارب ثلاثة أرباع ثمن رقائقها، وتحصل على الباقي مقابل حصة في رأس المال. وبدورها، تمول Nvidia الطلب على رقائقها مباشرةً من خلال هذا الاستثمار.
هذا الترتيب مبتكر ومثير للجدل في آنٍ واحد. فهو يضمن لشركة Nvidia مبيعات هائلة، بينما يعزز في الوقت نفسه شبكة ديون OpenAI وOracle وغيرهما من الشركات. كما استحوذت Nvidia على حصة 7% في CoreWeave، وهي شركة أخرى متخصصة في الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي. ومن المثير للاهتمام أن Nvidia ملتزمة بشراء أي طاقة إنتاجية فائضة لا تستطيع CoreWeave طرحها في السوق حتى عام 2032، وهو ما يُعد بمثابة شيك مفتوح لعملائها. وقد استثمرت Nvidia أيضًا 5 مليارات دولار أمريكي في Intel، وتعمل حاليًا على تطوير رقائق جديدة بالتعاون مع منافسها الأكبر.
ارتفع سهم شركة إنفيديا بنحو 54% في عام 2025، وهو في طريقه لتحقيق أقوى ارتفاع سنوي له منذ عام 1999. ويعكس هذا مكانة إنفيديا كمستفيد حقيقي من طفرة الذكاء الاصطناعي. فبينما تلجأ شركات أخرى إلى الاقتراض لشراء الرقائق، تحصل إنفيديا على أسهم وحصص استراتيجية في أغلى شركات الذكاء الاصطناعي في العالم.
ذو صلة بهذا الموضوع:
قطاع الائتمان الخاص: نقطة الضعف في الاستقرار المالي
من الجوانب التي غالباً ما يتم تجاهلها في موجة تمويل الذكاء الاصطناعي النمو السريع لما يُعرف بسوق الائتمان الخاص. ووفقاً لـ UBS، فإن هذا القطاع المتنامي بسرعة من القروض الخاصة، التي تُصدرها شركات الاستثمار وصناديق التقاعد وغيرها من المؤسسات غير المصرفية، يُموّل بشكل متزايد مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. وتشير تقديرات UBS إلى أن القروض الخاصة المتعلقة بالذكاء الاصطناعي قد تتضاعف تقريباً خلال الاثني عشر شهراً التي تسبق بداية عام 2025.
تكمن المشكلة في افتقار هذه الأدوات إلى الشفافية والسيولة. فبينما توفر القروض الخاصة مرونة أكبر في شروط التعاقد مقارنةً بالقروض المصرفية التقليدية، إلا أنها تُصبح صعبة التداول في أوقات الأزمات. وبالتالي، قد تُسبب ضغطًا إضافيًا على الأسواق المالية في حال تدهور الوضع الاقتصادي. وتشير تقديرات مورغان ستانلي إلى أن أسواق الائتمان الخاصة يُمكن أن تُوفر أكثر من نصف مبلغ 1.5 تريليون دولار اللازم لتوسيع مراكز البيانات بحلول عام 2028.
تُعدّ شركة ميتا مثالاً بارزاً على هذا التطور. فقد جمعت الشركة ما بين 27 و29 مليار دولار أمريكي من رأس المال الخاص من شركات مثل بيمكو، وبلو آول كابيتال، وأبولو جلوبال مانجمنت. تُمكّن هذه الصفقات شركة ميتا من جمع مليارات الدولارات دون الحاجة إلى إدراج المبلغ كاملاً في ميزانيتها العمومية. وتتيح هذه الهياكل المعقدة للشركة خفض الدين المُدرج في الميزانية العمومية، من الناحية الفنية، بينما يستمر الارتفاع الفعلي في الدين.
السندات عالية المخاطر وصعود الديون المضاربة
ومن السمات اللافتة الأخرى نمو السندات ذات التصنيف الائتماني المنخفض في قطاع الذكاء الاصطناعي. فبحسب بنك أوف أمريكا، ازداد إصدار ما يُسمى بسندات المضاربة من قِبل الشركات العاملة في مجال الذكاء الاصطناعي بشكل ملحوظ. تحمل هذه السندات تصنيفات ائتمانية أدنى من درجة الاستثمار، وتُقدم عوائد أعلى، ولكنها في المقابل تُصاحبها مخاطر تعثر أعلى. والإشارة واضحة: إن ازدهار تمويل الذكاء الاصطناعي يجذب أيضاً المزيد من المستثمرين المُضاربين الذين يسعون إلى تحقيق عوائد أعلى، وبالتالي فهم على استعداد لتحمّل مخاطر أعلى.
يُظهر تحليل جي بي مورغان أن الشركات العاملة في مجال الذكاء الاصطناعي تُشكّل الآن 14% من مؤشر الشركات ذات التصنيف الاستثماري، متجاوزةً بذلك البنوك الأمريكية لتصبح القطاع المهيمن. يُبيّن هذا التركيز المقلق للمخاطر النظامية في قطاع الذكاء الاصطناعي. وبالتالي، فإن أي انهيار في تقييمات أو ربحية شركات الذكاء الاصطناعي سيؤثر بشكل مباشر على قطاعات واسعة من سوق الائتمان.
فجوة التمويل ووهم التوافر
تتوقع مورغان ستانلي وجود فجوة تمويلية محتملة بقيمة 1.5 تريليون دولار أمريكي لتوسيع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي خلال السنوات الثلاث المقبلة. هذا مبلغ ضخم. وللمقارنة، يبلغ الناتج المحلي الإجمالي لألمانيا حوالي 4 تريليونات يورو، أو 4.3 تريليون دولار أمريكي. وبالتالي، فإن المبلغ المطلوب للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي يعادل تقريبًا ثلث إجمالي الناتج الاقتصادي لألمانيا، موزعة على ثلاث سنوات. وتشير دراسة باين إلى أن الإنفاق الاستثماري السنوي سيصل إلى 500 مليار دولار أمريكي بحلول عام 2030 لتلبية احتياجات الصناعة من الحوسبة.
يبقى توفر هذه الأموال مسألة غير محسومة. فبينما تتخذ البنوك التقليدية موقفاً أكثر حذراً، يتدخل قطاعا الاستثمار الخاص والائتمان الخاص. إلا أن هذا يثير مخاوف بشأن السيولة ويزيد من هشاشة النظام أمام الصدمات. فإذا ما خفت حدة المضاربة أو حدثت خسائر أولية في هذا القطاع، فقد يعود المقرضون سريعاً إلى تقييمات أكثر عقلانية.
لغز الربحية: أين الإيرادات؟
يبقى السؤال المحوري في موجة تمويل الذكاء الاصطناعي برمتها هو الربحية. فبينما تُعدّ الاستثمارات محسوبة وضخمة، فإنّ عائدات الذكاء الاصطناعي أقل توثيقًا بكثير. حققت شركة OpenAI، وهي أغلى شركة ناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي، ما يقارب 13 مليار دولار في عام 2024، لكنها تكبّدت خسائر فادحة لاحقًا. وتتناقض هذه الأرقام تناقضًا صارخًا مع استثمارات البنية التحتية المخطط لها والتي تبلغ مئة مليار دولار أو أكثر.
حققت جوجل ومايكروسوفت بالفعل نجاحات أولية في مجال تحقيق الربح من الذكاء الاصطناعي. فقد دمجت جوجل قدراتها في مجال الذكاء الاصطناعي ضمن محرك البحث الخاص بها، مما حسّن كفاءة أعمالها الإعلانية. أما مايكروسوفت، فتبيع قدرات الذكاء الاصطناعي من خلال خدمة الحوسبة السحابية Azure ومنتجات Copilot. في المقابل، لم تحدد شركة Meta بعدُ مسارات ربحية واضحة لبنيتها التحتية للذكاء الاصطناعي.
تكمن المشكلة في عدم التوافق التقليدي بين النفقات الرأسمالية وفترة استهلاكها. تتميز مراكز البيانات والرقائق الإلكترونية بدورة حياة قصيرة نسبيًا. قد تصبح وحدة معالجة الرسومات (GPU) من هذا الجيل قديمة في غضون ثلاث إلى أربع سنوات إذا حدثت تطورات تكنولوجية أسرع. هذا يعني ضرورة تمويل الاستثمارات ذات فترات الاستهلاك القصيرة، خاصةً عند توقع عوائد على حقوق الملكية تتجاوز 15-20%.
دويتشه بنك ومعضلة إدارة المخاطر
تُجسّد حالة حديثة بوضوح مخاطر هذه الموجة التمويلية. فقد منح بنك دويتشه قروضًا سخية لإنشاء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، ما يُمثّل مخاطرة مُركّزة للبنك. ووفقًا لصحيفة فايننشال تايمز، يناقش مديرو بنك دويتشه المراهنة على انخفاض أسعار أسهم شركات الذكاء الاصطناعي، إذ قد يُشير هذا الانخفاض إلى صعوبات مالية في القطاع، ما يُعرّض القروض للخطر.
يدرس البنك استراتيجيتين: أولاً، استخدام البيع على المكشوف لأسهم الذكاء الاصطناعي لتعويض خسائر القروض بمكاسب مضاربة. ثانياً، هيكلة ما يُسمى بمعاملات نقل المخاطر التركيبية (SRT)، حيث تتحمل جهات خارجية جزءاً من مخاطر الائتمان. في هذه العملية، يشتري مشتري معاملات نقل المخاطر التركيبية أوراقاً مالية مرتبطة بقروض محددة، ويُقدمون للمقرض الأموال. في المقابل، يحصلون على معدلات فائدة مرتفعة نسبياً. سيتعين على دويتشه بنك إما إضافة قروض مختلفة تماماً أو تقديم معدلات فائدة أعلى لبيع أوراق نقل المخاطر التركيبية.
يكشف هذا عن مشكلة هيكلية عميقة: إذ تُجبر البنوك على تنويع تركيزات المخاطر لديها لأن التركيزات الفردية في قروض البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أصبحت كبيرة للغاية. وهذا بدوره يزيد من تعقيد النظام المالي.
الحلقة المفرغة الهيكلية: التمويل الدائري والتبعيات
أشارت قناة الأخبار الألمانية n-tv وصحيفة فايننشال تايمز إلى نمط مثير للاهتمام ولكنه مقلق: ازدهار تمويل الذكاء الاصطناعي يعمل بشكل متزايد من خلال التمويل الدائري. تقرض الشركات بعضها البعض المال لشراء منتجات بعضها البعض. تشتري OpenAI رقائق من Nvidia بما يصل إلى 100 مليار دولار وتحصل في المقابل على أسهم في Nvidia. كما تشتري OpenAI رقائق من AMD بما يصل إلى 100 مليار دولار وتحصل في المقابل على خيار شراء 10% من أسهم AMD.
تُنشئ أوراكل مراكز بيانات بقيمة 300 مليار دولار لصالح OpenAI، وقد اتفقت على أن تدفع OpenAI هذا المبلغ تحديدًا كرسوم تشغيل على مدى السنوات الخمس المقبلة. وتشتري أوراكل رقائق المعالجة لهذه المراكز من Nvidia. وتُمثل هذه الصفقة مخاطرة كبيرة تتمثل في تركيز كبير للإيرادات، إذ يعتمد ثلثا إيرادات أوراكل المستقبلية على عميل واحد فقط.
تنجح هذه الترتيبات التمويلية الدائرية طالما ارتفعت أسهم الشركات المشاركة، لكنها هشة بطبيعتها. فإذا فشلت OpenAI في إثبات ربحيتها، أو إذا انخفضت توقعات الإيرادات، فقد ينشأ تدهور حاد. وقد تختار Nvidia عدم ممارسة خياراتها، وقد لا تحقق Oracle إيرادات من OpenAI، وقد تنهار سلسلة التمويل بأكملها.
بحسب حسابات صحيفة فايننشال تايمز، اشترت شركة OpenAI قوة حاسوبية تبلغ 20 جيجاوات بقيمة تريليون دولار أمريكي عبر صفقات Circle. وهذا يعادل تقريبًا الطاقة الكهربائية التي تنتجها 20 مفاعلًا نوويًا. ومع ذلك، تتكبد الشركة خسائر بمليارات الدولارات. ويحذر محلل مجهول في الصحيفة البريطانية من أن OpenAI "غير قادرة بأي حال من الأحوال" على الوفاء بأي من هذه الالتزامات.
ذو صلة بهذا الموضوع:
جدل الفقاعة: مقارنات بعصر شركات الإنترنت
يتداول مراقبو السوق والمحللون نقاشًا حادًا حول ما إذا كانت الموجة الحالية من تمويل الذكاء الاصطناعي تمثل فقاعة، على غرار فقاعة الإنترنت في أواخر التسعينيات. وقد نشر بنك أوف أمريكا دراسةً أشار فيها 54% من مديري الصناديق الذين شملهم الاستطلاع إلى تشكّل فقاعة في أسهم الذكاء الاصطناعي. هذه نسبة مثيرة للقلق، وتوحي بأن حتى المستثمرين المحترفين لديهم شكوك كبيرة حول منطق التقييم.
حذّر الرئيس التنفيذي لشركة جيه بي مورغان، جيمي ديمون، من أن ارتفاع أسعار الأصول يُمثّل "مصدر قلق"، وأن "العديد من الأصول" قد تدخل في فقاعة استثمارية. وقد حدّد استطلاع مديري الصناديق العالميين الذي أجراه بنك أوف أمريكا، ولأول مرة، "فقاعة سوق الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي" باعتبارها أخطر المخاطر العالمية التي تواجه مديري الصناديق الذين يُشرفون على ما يقرب من 500 مليار دولار.
يقدم مايكل أورورك، كبير الاستراتيجيين في جونز تريدينج، حجة مقنعة مفادها أن هناك فقاعة في مجال الذكاء الاصطناعي، استنادًا إلى صفقات ضخمة مثل استثمار جوجل بقيمة 15 مليار دولار في مراكز البيانات في الهند وخطة OpenAI المقدرة بـ 1.5 تريليون دولار لتوسيع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، والتي تتناقض بشكل صارخ مع إيرادات OpenAI السنوية البالغة 13 مليار دولار وافتقارها للربحية.
مع ذلك، توجد آراء أكثر دقة. ترى لالي أكونر، محللة الأسواق العالمية في إيتورو، أن هذا الارتفاع في السوق قائم على قناعة راسخة لا على مجرد الرضا عن النفس. وتصف السوق بأنه في مرحلة "التسعير الأمثل"، حيث يركز المستثمرون على قصص النجاح المحتملة أكثر من تركيزهم على التنفيذ الفعلي. وتشير إلى أن العديد من شركات التكنولوجيا تتمتع بميزانيات عمومية قوية، مما يوحي بوضع "التسعير الأمثل" وليس فقاعة تقليدية.
هذا تمييزٌ هام. فالفقاعة الحقيقية تتميز بمضارباتٍ هائلة على شركاتٍ تفتقر إلى جوهرٍ تشغيلي. أما شركات التكنولوجيا الكبرى، من جهةٍ أخرى، فلديها جوهرٌ تشغيلي: إذ تُحقق مايكروسوفت أرباحًا سنوية تبلغ 102 مليار دولار، وجوجل أكثر من 70 مليار دولار، وميتا أكثر من 50 مليار دولار. والسؤال ليس ما إذا كانت هذه الشركات مربحة، بل ما إذا كانت استثماراتها في مجال الذكاء الاصطناعي ستؤتي ثمارها.
ذو صلة بهذا الموضوع:
اختناقات البنية التحتية للطاقة
تكمن إحدى المشكلات الجوهرية، التي غالبًا ما يتم تجاهلها، في البنية التحتية للطاقة. تتطلب مراكز البيانات المزمع إنشاؤها كميات هائلة من الطاقة. تخطط شركة OpenAI لبناء عشرة جيجاوات من القدرة الحاسوبية، أي ما يعادل تقريبًا إنتاج عشر محطات طاقة نووية. وتخطط كل من مايكروسوفت وجوجل لتوسعات ضخمة مماثلة. وقد حذر بنك إنجلترا من أن الاختناقات المادية في سلاسل إمداد الكهرباء أو البيانات أو المواد الخام قد تضر بتقييمات الذكاء الاصطناعي.
لا تُعدّ مشاكل الطاقة هذه بسيطة، فهي تتطلب استثمارات ضخمة في البنية التحتية لشبكة الكهرباء، وتوليد الطاقة، وأنظمة التبريد. ويجب أن تتم هذه الاستثمارات بالتوازي مع استثمارات مراكز البيانات، مما يؤدي إلى متطلبات رأسمالية إجمالية أعلى.
من أيضاً سيقع في الديون؟ تحليل موسع
إلى جانب شركات التكنولوجيا العملاقة، تتجه موجة ثانية من الشركات إلى الاقتراض بكثافة لتمويل مشاريع الذكاء الاصطناعي. وتتألف هذه الشركات بشكل أساسي من مزودي خدمات الحوسبة السحابية المتخصصين والشركات الناشئة في مجال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وقد اقترضت شركة CoreWeave، وهي مزود خدمات سحابية متخصص في الذكاء الاصطناعي، مبالغ طائلة من صناديق الائتمان الخاصة ومستثمري السندات لشراء رقائق من شركة Nvidia. وجمعت الشركة، التي طرحت أسهمها للاكتتاب العام في مارس الماضي، ما يقارب 25 مليار دولار من الديون العامة وأصدرت أسهماً منذ العام الماضي.
شركة Fluidstack، وهي شركة ناشئة أخرى في مجال الحوسبة السحابية، تقترض أيضاً مبالغ طائلة من المال، مستخدمةً رقائقها كضمان. وهذا ترتيب محفوف بالمخاطر، إذ قد تفقد الرقائق قيمتها بسرعة.
تقوم شركة سوفت بنك، عملاق التكنولوجيا الياباني، بتمويل حصتها في شراكة بمليارات الدولارات مع شركة أوبن إيه آي عن طريق الاقتراض. وبعد تصريح إيلون ماسك الناقد في يناير بأن سوفت بنك "لا تملك فعلياً" الأموال، سعت الشركة إلى تحسين صورتها العامة. ومع ذلك، لا يزال هيكل التمويل هشاً.
بحسب تقارير إعلامية، تستعد شركة xAI الناشئة، المملوكة لإيلون ماسك، لجمع 12 مليار دولار أمريكي كتمويل ديون جديد، وذلك بعد جولة تمويل بقيمة 5 مليارات دولار في وقت سابق من هذا العام. كما يُشاع أن شركة Nvidia تخطط للمشاركة في جولة التمويل الأخيرة لشركة xAI باستثمار قدره ملياري دولار، ومن المتوقع استخدام الأموال الجديدة لطلب رقائق إلكترونية من Nvidia بقيمة 20 مليار دولار.
البعد التنظيمي
حذّر بنك إنجلترا في تقرير له من ظهور مناطق خطرة في أجزاء من النظام المالي تتسم بأصول غامضة، يصعب تداولها، وغير سائلة. ويُعدّ هذا نقداً واضحاً لقطاع الائتمان الخاص المتنامي. وسيُجبر المنظمون في جميع أنحاء العالم على مراقبة هذه المخاطر عن كثب.
قد تلعب لوائح بازل 3 المصرفية دورًا أيضًا. فبينما تعمل البنوك التقليدية وفقًا لمتطلبات رأسمالية أكثر صرامة، تستطيع صناديق الأسهم الخاصة وغيرها من جهات الإقراض غير المصرفية تحمل مخاطر أكبر، مما يخلق فرصًا للتحايل على اللوائح.
المنظور طويل الأجل: استثمار أم مضاربة؟
السؤال المحوري في نهاية هذا التحليل هو: هل الموجة الحالية من تمويل الذكاء الاصطناعي استثمار مشروع في البنية التحتية لتكنولوجيا تحويلية، أم أنها رد فعل مبالغ فيه قائم على التكهنات؟ الإجابة على الأرجح هي: كلاهما.
لا شك أن هناك أسبابًا جوهرية، غير مبنية على التكهنات، تدعو إلى استثمارات ضخمة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. فتقنية الذكاء الاصطناعي تُحدث تحولًا جذريًا وستزيد الإنتاجية بشكل هائل. ولا تزال البنية التحتية الحاسوبية اللازمة غير موجودة، ويجب بناؤها. وهذا أمر منطقي من منظور طويل الأجل.
في الوقت نفسه، تُثير أنماط التمويل قصيرة الأجل، ولا سيما التمويل الدائري، القلق. فإذا لم تتمكن OpenAI من الوفاء بالتزاماتها، أو إذا كان العائد على استثمارات البنية التحتية أقل من المتوقع، أو إذا جعلت التطورات التكنولوجية الاستثمارات المخطط لها غير مجدية، فقد يحدث انهيار هائل.
السيناريو الأرجح في المستقبل ليس انهيارًا مفاجئًا، بل انخفاضًا تدريجيًا في مستوى التفاؤل. ستخفض الشركات معدلات نموها إذا لم تحقق الربحية التوقعات. قد يؤدي هذا إلى مرحلة تعديل أبطأ، ولكنها أطول أمدًا. قد يواجه بعض اللاعبين، ولا سيما أولئك الذين يعانون من ضعف في التمويل مثل OpenAI، صعوبات مالية كبيرة.
بالنسبة للمحللين، تُعدّ هذه فترة مراقبة حاسمة. ستكشف السنتان أو الثلاث سنوات القادمة ما إذا كانت استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ستُحدث تحولاً جذرياً أم أنها ستتحول إلى استثمار مفرط في تقنية لم تنضج بعد لدخول السوق.
شريكك العالمي في التسويق وتطوير الأعمال
☑️ لغة أعمالنا هي الإنجليزية أو الألمانية
☑️ جديد: مراسلات بلغتك الأم!
Konrad Wolfenstein
يسعدني أنا وفريقي أن نكون متاحين لكم بصفتنا مستشاركم الشخصي.
يمكنكم التواصل معي عبر ملء نموذج الاتصال هنا wolfenstein@xpert.digital:أو الاتصال بي مباشرةً على الرقم +49 7348 4088 965. عنوان بريدي الإلكتروني هو
أتطلع إلى مشروعنا المشترك.
☑️ دعم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مجالات الاستراتيجية والاستشارات والتخطيط والتنفيذ
☑️ إنشاء أو إعادة تنظيم الاستراتيجية الرقمية والتحول الرقمي
☑️ توسيع وتحسين عمليات المبيعات الدولية
☑️ منصات التداول العالمية والرقمية بين الشركات
☑️ تطوير الأعمال الرائدة / التسويق / العلاقات العامة / المعارض التجارية
خبرتنا العالمية في مجال الصناعة والاقتصاد في تطوير الأعمال والمبيعات والتسويق
خبرتنا العالمية في مجال الصناعة والاقتصاد في تطوير الأعمال والمبيعات والتسويق - الصورة: Xpert.Digital
مجالات التركيز الصناعية: الأعمال التجارية بين الشركات، والتحول الرقمي (من الذكاء الاصطناعي إلى الواقع الممتد)، والهندسة الميكانيكية، والخدمات اللوجستية، والطاقات المتجددة، والصناعة
للمزيد من المعلومات، انقر هنا:
مركز متخصص يقدم رؤى وخبرات:
- منصة معرفية تغطي الاقتصادات العالمية والإقليمية والابتكار والاتجاهات الخاصة بكل صناعة
- مجموعة من التحليلات والرؤى والمعلومات الأساسية من مجالات تركيزنا الرئيسية
- مكانٌ للخبرة والمعلومات حول التطورات الحالية في مجال الأعمال والتكنولوجيا
- مركز للشركات التي تسعى للحصول على معلومات حول الأسواق والتحول الرقمي والابتكارات الصناعية