الحساب الكبير في سباق الذكاء الاصطناعي: أي عملاق تكنولوجي يبالغ الآن في طموحاته - ومن يجني الأرباح؟

لم يعد الأمر يتعلق بالنمو فقط: فقد بدأ مستثمرو التكنولوجيا فجأةً بالتركيز على هذا المقياس الحاسم

أكثر من 100 مليار دولار للذكاء الاصطناعي: كيف تُخاطر أمازون ومايكروسوفت وألفابت بمستقبلها

أرسلت نتائج أرباح عمالقة التكنولوجيا الأخيرة إشارةً واضحةً إلى الأسواق المالية: النمو غير المشروط بأي ثمن أصبح من الماضي. فرغم أن شركات ألفابت وأمازون ومايكروسوفت قد حققت قفزاتٍ هائلةً في الإيرادات خلال الربع الثاني من عام 2026، ورفعت أداء أقسام الحوسبة السحابية لديها إلى مستوياتٍ قياسيةٍ بفضل طفرة الذكاء الاصطناعي، إلا أن ردود فعل وول ستريت كانت متباينةً للغاية. فبينما حصدت مايكروسوفت وأمازون مكاسبَ كبيرةً في أسعار أسهمهما، تسبب المستثمرون في انهيار أسهم ألفابت في البداية رغم ارتفاعها السريع. ويكمن السبب في تفاصيل الميزانيات العمومية: يتعلق الأمر بالنفقات الرأسمالية الضخمة على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، والسؤال المحوري حول مقدار التدفق النقدي الحر المتبقي بعد خصم هذه التكاليف. يكشف التحليل التالي للأرقام الفصلية سببَ وضع سوق الأسهم لمعايير جديدة فجأةً، وكيف يختلف التموضع الاستراتيجي لأكبر ثلاث شركات قيمةً في العالم اختلافًا جوهريًا في سباق الذكاء الاصطناعي الحاسم.

تقييمٌ حاسمٌ بعد نتائج الربع الأخير: هذا ما يُميّز ألفابت عن أمازون ومايكروسوفت

ثلاثة أحداث رئيسية في ربع سنة: عندما تحول مليارات الدولارات من النفقات الرأسمالية الأسهم إلى رابحين وخاسرين بين عشية وضحاها

أصدرت أكبر ثلاث شركات تكنولوجيا أمريكية بياناتها المالية للربع الثاني من عام 2026 خلال أسبوع واحد، وقد يتبادر إلى ذهن أي متابع لردود فعل السوق أنها تمثل ثلاثة قطاعات مختلفة تمامًا. تشترك ألفابت وأمازون ومايكروسوفت في تحقيق نمو برقمين، مشيرةً إلى أقسام الحوسبة السحابية كمحرك رئيسي لهذا النمو، واستثمار مبالغ طائلة في الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، كانت ردود فعل السوق متباينة للغاية. فبينما ارتفع سهم مايكروسوفت بنسبة كبيرة، وقفز سهم أمازون بنسبة مماثلة بعد صدور تقريرها، عانت ألفابت في البداية رغم معدلات النمو المبهرة، إذ نظر المستثمرون إلى الإنفاق الرأسمالي المتزايد بشك. هذا التباين هو جوهر المسألة، لأنه يُظهر أن سوق الأسهم لم يعد يكتفي بالنظر إلى سرعة نمو الشركة، بل ينظر بالدرجة الأولى إلى كيفية تمويلها لهذا النمو، وما إذا كانت تُحكم السيطرة على التكاليف الناتجة عنه.

تنمو شركة ألفابت بأسرع وتيرة، لكنها تدفع الثمن الأعلى

أعلنت شركة ألفابت عن إيرادات بلغت 119.8 مليار دولار أمريكي في الربع الثاني من عام 2026، بزيادة قدرها 24% على أساس سنوي، مسجلةً بذلك الربع الثاني عشر على التوالي من النمو المكون من رقمين. وكان من اللافت للنظر بشكل خاص تسارع نمو أعمالها السحابية، التي ارتفعت بنسبة 82% لتصل إلى 24.8 مليار دولار أمريكي، مدفوعةً بالطلب القوي على حلول الذكاء الاصطناعي للمؤسسات وخدمات جوجل كلاود التقليدية. وارتفع الدخل التشغيلي بنسبة 30% ليصل إلى 40.8 مليار دولار أمريكي، مع تحسن هامش الربح التشغيلي إلى 34%. أما الرقم الأكثر إثارةً، وإن كان مضللاً في بعض الأحيان، فهو القفزة الهائلة في صافي الدخل بنسبة 298%، والتي تُرجمت إلى ربحية للسهم الواحد بلغت 9.11 دولار أمريكي. ويُعزى هذا الارتفاع الاستثنائي إلى حد كبير إلى مكسب غير تشغيلي لمرة واحدة بقيمة 98 مليار دولار أمريكي ناتج عن مكاسب غير محققة من استثمارات في الأسهم، مما دفع المحللين إلى تجاهل هذا الرقم إلى حد كبير عند تقييم القوة التشغيلية الحقيقية للشركة.

مع ذلك، انصبّ اهتمام المستثمرين بالدرجة الأولى على الجانب الاستثماري. فقد رفعت شركة ألفابت نفقاتها الرأسمالية خلال الربع إلى 44.9 مليار دولار، أي ضعف الرقم المسجل في الفترة نفسها من العام الماضي، مدفوعةً بشكل شبه كامل بتوسيع بنيتها التحتية للذكاء الاصطناعي. ونتيجةً لذلك، انخفض التدفق النقدي الحر إلى مستوى سلبي، مسجلاً 5.9 مليار دولار بالسالب خلال الربع، بينما ظل إيجابياً عند 53.3 مليار دولار على مدار الاثني عشر شهراً الماضية. وقد تسبب اجتماع ارتفاع النفقات السريع مع التدفق النقدي الحر السلبي قصير الأجل في انخفاض سعر السهم بأكثر من 3% في البداية، على الرغم من النتائج التشغيلية القوية، حيث كان المستثمرون لا يزالون غير متأكدين من العائد على هذه الاستثمارات الضخمة. ومن الجدير بالذكر أيضاً أن حجم طلبات ألفابت المتراكمة في مجال الحوسبة السحابية قد ازداد بشكل متتابع بأكثر من 50 مليار دولار، ليصل الآن إلى 514 مليار دولار، مما يشير إلى إمكانات هائلة لتحقيق إيرادات مستقبلية، شريطة أن يتم نشر هذه القدرات في الوقت المناسب. استمر قسم "الرهانات الأخرى"، الذي يشمل مشروع القيادة الذاتية Waymo، في تسجيل خسارة تشغيلية قدرها 1.8 مليار دولار على إيرادات بلغت 382 مليون دولار فقط، مما يدل على أن شركة Alphabet لا تزال تقوم باستثمارات كبيرة خارج أعمالها الأساسية دون توقع عائد قصير الأجل.

أمازون تبهر الجميع بأسرع تسريع للحوسبة السحابية منذ سنوات

حققت أمازون إيرادات إجمالية بلغت 200.6 مليار دولار أمريكي في الربع الثاني من عام 2026، متجاوزةً بذلك حاجز الـ 200 مليار دولار في ربع واحد لأول مرة في تاريخ الشركة، بزيادة قدرها 20% مقارنةً بإيرادات العام السابق البالغة 167.7 مليار دولار. ومع ذلك، كان نجم التقرير بلا منازع هو قسم خدمات أمازون السحابية (AWS)، الذي حقق نموًا بنسبة 37% ليصل إلى 42.2 مليار دولار، مسجلاً بذلك أسرع معدل نمو له خلال 18 ربعًا. وبهذا، بلغت الإيرادات السنوية لـ AWS 169 مليار دولار، متجاوزةً بذلك توقعات المحللين التي كانت تُقدر بنحو 40.5 مليار دولار. وارتفع الربح التشغيلي لـ AWS إلى 16.6 مليار دولار بهامش ربح تشغيلي مميز بلغ حوالي 39%، ما يعني أن قسم الحوسبة السحابية يُساهم حاليًا بنحو 61% من إجمالي الربح التشغيلي لأمازون، على الرغم من أنه لا يُمثل سوى جزء بسيط من إيرادات المجموعة.

على مستوى المجموعة، ارتفع الدخل التشغيلي بنسبة 43% ليصل إلى 27.5 مليار دولار، بينما حقق صافي الدخل نموًا هائلًا، مسجلًا 62.6 مليار دولار، أي أكثر من ثلاثة أضعاف رقم العام السابق. ويعزى جزء كبير من هذه القفزة إلى أثر غير تشغيلي لمرة واحدة، وتحديدًا مكسب قدره 53.4 مليار دولار من استثمار الشركة في شركة الذكاء الاصطناعي "أنثروبيك". ومع ذلك، وبعد تعديل هذا الأثر، يبقى النمو التشغيلي القوي قائمًا، مما أقنع المستثمرين. ونما قطاع الإعلانات في أمازون، الذي يُعد الآن أحد أكثر قطاعات المجموعة ربحية، بنسبة 26% ليصل إلى 19.8 مليار دولار، مما يؤكد نجاح أمازون في ترسيخ ركيزتها الثالثة إلى جانب قطاعي التجزئة والحوسبة السحابية. شهدت أمازون أيضاً زيادة هائلة في النفقات الرأسمالية: فقد رفعت الإدارة توقعاتها للاستثمارات السنوية إلى حوالي 220 مليار دولار، مشيرة إلى استمرار الطلب المرتفع على قدرات الذكاء الاصطناعي، والتي من المتوقع أن تظل نادرة حتى عامي 2027 و2028. وعلى عكس ألفابت، لم يتفاعل المستثمرون مع هذا الخبر بعمليات بيع مكثفة، بل بارتفاع في سعر السهم بنسبة تتراوح بين تسعة واثني عشر بالمائة، لأن السوق ركز بشكل أكبر على القوة التشغيلية، وخاصة في AWS، بدلاً من التركيز على العبء قصير الأجل للاستثمارات.

تقدم مايكروسوفت الإجابة الأكثر إقناعاً على سؤال الإنفاق الرأسمالي

أعلنت مايكروسوفت نتائجها للربع الرابع من السنة المالية 2026، المنتهية في 30 يونيو، مقدمةً بذلك ربما التقرير الأكثر إثارة للإعجاب بين الشركات الثلاث. ارتفعت الإيرادات بنسبة 18% لتصل إلى 90 مليار دولار، متجاوزةً بذلك توقعات المحللين التي بلغت في المتوسط ​​حوالي 87.7 مليار دولار. كما نما الدخل التشغيلي بنسبة 18% ليصل إلى 40.6 مليار دولار، بينما ارتفع صافي الدخل وفقًا للمعايير المحاسبية الأمريكية المقبولة عمومًا (US GAAP) بنسبة 31% ليصل إلى 35.8 مليار دولار. وبلغت ربحية السهم 4.81 دولار وفقًا للمعايير المحاسبية الأمريكية المقبولة عمومًا، أو 4.74 دولار بعد التعديل، وهو أعلى بكثير من متوسط ​​التوقعات البالغ حوالي 4.24 دولار.

لكنّ أبرز ما في الأمر كان قسم الحوسبة السحابية Azure، الذي حقق نموًا بنسبة 43% خلال الربع، متجاوزًا بذلك توقعات الشركة وتوقعات السوق التي كانت تُقدّر بنحو 40%. وبالنظر إلى السنة المالية بأكملها، تجاوزت إيرادات Azure السنوية حاجز 100 مليار دولار لأول مرة، وهو إنجاز تاريخي للشركة. وارتفع إجمالي إيرادات مايكروسوفت من الحوسبة السحابية، والتي تشمل Azure وMicrosoft 365 وخدمات أخرى، بنسبة 27% لتصل إلى 59.3 مليار دولار. ومن الجدير بالذكر بشكل خاص الزيادة في الطلبات التجارية المتراكمة، والتي قفزت بنسبة 84% لتصل إلى 678 مليار دولار، مع العلم أن جزءًا كبيرًا من هذه الزيادة يُعزى إلى التزام كبير من OpenAI، ولولا هذا التأثير لكان معدل النمو حوالي 25%.

لكن الاختلاف الجوهري مع شركة ألفابت يكمن في التواصل والتفاصيل المتعلقة بالنفقات الرأسمالية. أنفقت مايكروسوفت 41 مليار دولار على الاستثمارات خلال الربع، وهو ما يتوافق تمامًا مع توقعاتها السابقة، وتوقعت نفقات تقارب 175 مليار دولار للسنة المالية المقبلة، بما يتماشى مع توقعاتها السابقة للسنة التقويمية التي بلغت حوالي 190 مليار دولار. هذه القدرة على التنبؤ، بالإضافة إلى الأخبار التي تفيد بأن مكاسب الكفاءة في أسطول مراكز البيانات الحالي لديها كانت أعلى من المتوقع، أقنعت المستثمرين بأن هذه الاستثمارات الضخمة ستُترجم بالفعل إلى إيرادات وأرباح. ونتيجة لذلك، ارتفع سعر السهم بأكثر من 16% في يوم تداول واحد، وهي خطوة استثنائية لشركة بهذا الحجم، وأقوى رد فعل إيجابي بين الشركات الثلاث.

خبرتنا الأمريكية في تطوير الأعمال والمبيعات والتسويق - الصورة: Xpert.Digital

مجالات التركيز الصناعية: الأعمال التجارية بين الشركات، والتحول الرقمي (من الذكاء الاصطناعي إلى الواقع الممتد)، والهندسة الميكانيكية، والخدمات اللوجستية، والطاقات المتجددة، والصناعة

للمزيد من المعلومات، انقر هنا:

• مركز أعمال الخبراء

مركز متخصص يقدم رؤى وخبرات:

• منصة معرفية تغطي الاقتصادات العالمية والإقليمية والابتكار والاتجاهات الخاصة بكل صناعة
• مجموعة من التحليلات والرؤى والمعلومات الأساسية من مجالات تركيزنا الرئيسية
• مكانٌ للخبرة والمعلومات حول التطورات الحالية في مجال الأعمال والتكنولوجيا
• مركز للشركات التي تسعى للحصول على معلومات حول الأسواق والتحول الرقمي والابتكارات الصناعية

الأرقام الرئيسية في المقارنة المباشرة

استثمارات الذكاء الاصطناعي تحت المجهر: لماذا يحدد التدفق النقدي الحر الآن أسعار الأسهم؟

إن إلقاء نظرة على الأرقام الرئيسية يوضح مدى تشابه الشركات الثلاث في هيكلها التشغيلي ومدى اختلاف النتائج بالتفصيل.

يُظهر هذا الجدول بوضوح أنه بينما تتمتع شركة ألفابت بأعلى معدل نمو في أعمالها السحابية، فإنها تواجه في الوقت نفسه أكبر زيادة في النفقات الرأسمالية، مما ينتج عنه تدفق نقدي حر سلبي على المدى القصير. أما أمازون، فتتميز بحجم أعمالها وتسارع نمو خدماتها السحابية (AWS)، في حين تُقدم مايكروسوفت الأداء العام الأفضل بين الشركات الثلاث من خلال مزيج من النمو القوي، وهامش التشغيل المرتفع، واستمرار التدفق النقدي الحر الإيجابي.

لماذا يركز سوق الأسهم فجأة على التدفق النقدي الحر؟

يكمن سبب اختلاف ردود الفعل في تحوّل في توجهات المستثمرين ظهر خلال الأرباع القليلة الماضية. فما دام بالإمكان تسويق الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي كقصة نموّ بحتة، كان يكفي عرض معدلات نموّ عالية في الإيرادات وأعمال الحوسبة السحابية. أما الآن، فيطالب المستثمرون بشكل متزايد بأدلة ملموسة على أن هذه المبالغ الضخمة تُستخدم بالفعل بشكل مربح، وليست مجرد هدر في فقاعة الطاقة الإنتاجية. وقد أصبح التدفق النقدي الحرّ المقياس الرئيسي لأنه يُظهر مقدار الأموال المتبقية فعلياً في الشركة بعد خصم جميع الاستثمارات. بالنسبة لشركتي ألفابت وأمازون، انخفض هذا الرقم إلى ما دون الصفر في الربع قيد المراجعة، بينما سجّلت مايكروسوفت، على الرغم من نفقاتها المرتفعة أيضاً، تدفقاً نقدياً حراً إيجابياً بلغ 19.6 مليار دولار. يُفسّر هذا الاختلاف جزءاً كبيراً من ردود فعل السوق المتباينة، ويُبيّن أن المستثمرين لم يعودوا على استعداد لمكافأة نموّ الإنفاق غير المحدود دون وجود أفق واضح للعائد.

يُضاف إلى ذلك جانب التواصل وموثوقية التوقعات. فقد حذّرت مايكروسوفت صراحةً من الاستثمارات الضخمة التي تحققت في الربع السابق، وقدّمت في هذا التقرير الأرقام المعلنة سابقًا بدقة، مما يُعزز الثقة في قدرة الإدارة على التخطيط. في المقابل، فاجأت ألفابت الأسواق بمضاعفة نفقاتها الرأسمالية، دون تقديم بيان واضح بشأن العائد المستقبلي لهذه الاستثمارات، مما زاد من حالة عدم اليقين. أما أمازون، فقد استطاعت أن تُغطي على ارتفاع النفقات بأدائها التشغيلي القوي للغاية في خدمات أمازون السحابية (AWS) وأعمالها الإعلانية، بحيث طغت الأخبار التشغيلية الإيجابية على المخاوف بشأن كثافة رأس المال.

التموضع الاستراتيجي في سباق الذكاء الاصطناعي

إلى جانب الأرقام الأولية، تكشف التقارير الثلاثة عن أولويات استراتيجية متباينة في سباق الذكاء الاصطناعي. تسعى ألفابت باستمرار إلى التكامل الرأسي لنماذج الذكاء الاصطناعي الخاصة بها، ورقائقها، وبنيتها التحتية السحابية، مما يدل على أن هذه الاستراتيجية تحقق بالفعل نتائج نمو أولية مبهرة في أعمالها السحابية، حتى وإن لم يتضح العائد على الاستثمار بشكل كامل بعد. أما أمازون، فتتبنى نهجًا أكثر تنوعًا، إذ لا تعتمد فقط على تطوير رقائقها الخاصة، بل أيضًا على استثمارات استراتيجية في شركات ذكاء اصطناعي خارجية مثل أنثروبيك. وقد أسفر ذلك مؤخرًا عن مكاسب كبيرة لمرة واحدة، وساهم في توسيع قاعدة عملاء خدمات أمازون السحابية (AWS). في المقابل، تستفيد مايكروسوفت من شراكتها الوثيقة، وإن كانت تزداد تعقيدًا، مع أوبن إيه آي، وتعمل في الوقت نفسه على تطوير بديلها الخاص الأقل تكلفة باستخدام نماذج الذكاء الاصطناعي متعدد الوسائط (MAI) لتجنب الاعتماد الكلي على شريك خارجي. وتشير التقارير إلى وجود اختناقات مستمرة في سعة مراكز البيانات والرقائق، مما يوحي بأن الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لا يزال يفوق الموارد المتاحة بشكل كبير، وأن مستويات الاستثمار المرتفعة من المرجح أن تستمر في المستقبل المنظور.

نمط يتكرر منذ شهور

من المثير للاهتمام أن هذا النمط من ردود فعل أسعار الأسهم المتباينة، على الرغم من الأرقام القوية إجمالاً، كان واضحاً بالفعل في الأرباع السابقة من هذا العام. ففي أبريل الماضي، عندما صدرت نتائج الربع الأول، تفاعلت الأسواق بشكل مختلف تماماً مع النتائج التشغيلية القوية نسبياً لشركات التكنولوجيا الكبرى. ارتفع سهم ألفابت بنحو ستة إلى سبعة بالمئة، بينما انخفض سهم مايكروسوفت في البداية قبل أن يستقر، أما سهم أمازون، بائع التجزئة الإلكتروني، فقد تحول إلى الربحية بعد خسائر أولية بنهاية جلسة التداول. يُظهر هذا التقلب المتكرر المصاحب للتقارير الفصلية لشركات التكنولوجيا الكبرى أن السوق بات يميز بدقة متناهية بين الفروق الدقيقة في نماذج الأعمال المختلفة، بدلاً من جمع جميع مزودي خدمات الحوسبة السحابية والذكاء الاصطناعي في فئة واحدة.

ما الذي سيحدد مسار الفصول القادمة؟

على الرغم من الأرقام القوية الأخيرة، يبقى السؤال مطروحًا حول ما إذا كانت الاستثمارات الضخمة في الذكاء الاصطناعي ستؤتي ثمارها على المدى الطويل، وهو سؤال سيؤثر بشكل كبير على أداء أسعار أسهم الشركات الثلاث في الأرباع القادمة. ومن الأهمية بمكان أن تستقر التدفقات النقدية الحرة السلبية أو شديدة التقلب لشركتي ألفابت وأمازون في التقارير القادمة بمجرد أن تُترجم موجات الاستثمار الحالية إلى طاقة إنتاجية قابلة للاستخدام، وبالتالي إيرادات إضافية. وتشير أحدث توقعات مايكروسوفت إلى أن نفقاتها الرأسمالية ستبقى عند مستوى مرتفع مماثل في السنة المالية المقبلة، ولكن مع توجيهات أكثر وضوحًا. وهذا يُعزز ثقة المستثمرين بالشركة، وهو أمر لم تحصل عليه ألفابت بالكامل هذا الربع. أما بالنسبة لأمازون، فالسؤال الرئيسي هو ما إذا كان نمو خدمات أمازون السحابية (AWS) سيستمر عند مستواه المرتفع الحالي البالغ 37%، أو ما إذا كان سيشهد تباطؤًا، على غرار مايكروسوفت أزور، بمجرد أن تصبح قاعدة المقارنة من العام السابق أكثر صعوبة. وفي نهاية المطاف، يُظهر موسم الأرباح الأخير أن الحجم ومعدلات النمو وحدهما لم يعودا كافيين لإقناع المستثمرين. إن القدرة على تحويل الاستثمارات الضخمة إلى عوائد تشغيلية ملموسة وتدفق نقدي مستقر هي التي تحدد الآن الفائزين والخاسرين في سوق الأسهم. وقد حققت مايكروسوفت أداءً متميزًا في هذا المجال خلال هذا الربع، بينما لا تزال ألفابت، على الرغم من نموها المذهل، بحاجة إلى بذل المزيد من الجهود لإثبات جدارتها، أما أمازون، بفضل قوتها التشغيلية في خدمات AWS وأعمالها الإعلانية، فقد تمكنت من استعادة ثقة المستثمرين.

الحل شبه الداخلي: كيف تسدّ Xpert.Digital الثغرات التشغيلية في التسويق والمبيعات بين الشركات - أعمال ذكية قائمة على المحتوى - الصورة: Xpert.Digital

Xpert.Digital هي منصة صناعية B2B تعتمد على البيانات بقيادة Konrad Wolfenstein . تعمل الشركة كحل خارجي شبه داخلي للشركاء الصناعيين، حيث تسد الثغرات التشغيلية في التسويق والمحتوى والمبيعات - دون الحاجة إلى موارد إضافية من جانب العميل.

للمزيد من المعلومات، انقر هنا:

• الحل شبه الداخلي: كيف تسدّ Xpert.Digital الفجوات التشغيلية في التسويق والمبيعات بين الشركات – أعمال ذكية قائمة على المحتوى

☑️ لغة أعمالنا هي الإنجليزية أو الألمانية

☑️ جديد: مراسلات بلغتك الأم!

Konrad Wolfenstein

يسعدني أنا وفريقي أن نكون متاحين لكم بصفتنا مستشاركم الشخصي.

يمكنكم التواصل معي عبر ملء نموذج الاتصال هنا [email protected]:أو الاتصال بي مباشرةً على الرقم +49 7348 4088 965. عنوان بريدي الإلكتروني هو

أتطلع إلى مشروعنا المشترك.

☑️ دعم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مجالات الاستراتيجية والاستشارات والتخطيط والتنفيذ

☑️ إنشاء أو إعادة تنظيم الاستراتيجية الرقمية والتحول الرقمي

☑️ توسيع وتحسين عمليات المبيعات الدولية

☑️ منصات التداول العالمية والرقمية بين الشركات

☑️ تطوير الأعمال الرائدة / التسويق / العلاقات العامة / المعارض التجارية