الولايات المتحدة الأمريكية: لماذا رهن أكبر اقتصاد في العالم مستقبله، ولماذا قد تؤدي كل عاصفة إلى انهيار هذا الصرح الهش؟

سيناريوهات 10 و20 و30 بالمئة: ماذا سيحدث إذا تخلص العالم من ديون أمريكا؟

استراتيجية الصين في مجال الذهب: الهجوم الصامت على الدولار الأمريكي قد بدأ

ظاهرياً، تُظهر الولايات المتحدة، بقيادة دونالد ترامب، قوةً مطلقة: شعار "أمريكا أولاً"، والتعريفات الجمركية الباهظة، والتعزيزات العسكرية تتصدر عناوين الأخبار. لكن أي شخص يُحوّل تركيزه من الخطابات السياسية إلى الأرقام الصادمة لوزارة الخزانة الأمريكية، يُواجه خطراً داهماً. فمع دين وطني هائل يبلغ 38.5 تريليون دولار - ويتزايد بمقدار 8 مليارات دولار يومياً - يقف أكبر اقتصاد في العالم على حافة الانهيار.

تجد الولايات المتحدة نفسها في مفارقة تاريخية: لم يسبق لأي دولة أن كانت مهيمنة عسكرياً إلى هذا الحد وفي الوقت نفسه هشة مالياً إلى هذا الحد. فقد تجاوزت مدفوعات فوائد ديونها الهائلة ميزانية البنتاغون منذ زمن طويل. وبينما تحاول واشنطن إظهار قوتها، ينسحب دائنوها الرئيسيون بهدوء في الخفاء. تتخلص الصين من السندات الأمريكية وتشتري الذهب، ويفقد الدولار تدريجياً مكانته كعملة احتياطية لا جدال فيها، وتتلاشى الثقة في الأسواق العالمية.

تُلقي هذه المقالة نظرةً معمقةً على خبايا النظام المالي الأمريكي. نحلل لماذا لا تغطي تعريفات ترامب الجمركية حتى نصف مدفوعات الفائدة الشهرية، والقوة الجيوسياسية الكامنة في حيازات البنوك المركزية الأجنبية، وماذا سيحدث في ثلاثة سيناريوهات محددة إذا ما توقف العالم فجأةً عن ضخ الأموال. إنها أشبه بتشريح عملاق ذي أقدام من طين، قد يؤدي تعثره إلى انهيار النظام المالي العالمي برمته.

خلف واجهة القوة العظمى: عندما تلتهم أسعار الفائدة قوة العالم

في ظل رئاسة دونالد ترامب، تُصوّر الولايات المتحدة نفسها كقوة اقتصادية لا تُقهر، ساعيةً إلى إعادة تشكيل العالم عبر فرض تعريفات جمركية عقابية، وتعزيز قدراتها العسكرية، وتبني خطاب قومي. لكن وراء هذه الواجهة، تكمن حقيقة اقتصادية بالغة الخطورة. ففي يناير 2026، بلغ إجمالي الدين القومي الأمريكي حوالي 38.43 تريليون دولار، ما يُمثل زيادة يومية تُقارب 8.03 مليار دولار. ويتزايد هذا الدين الهائل بمعدل 93 ألف دولار تقريبًا كل ثانية. وهذا يعني عبئًا ماليًا يُقارب 285 ألف دولار لكل أسرة. لا تُشير هذه الأرقام إلى مجرد أرقام محاسبية، بل إلى هشاشة هيكلية قد تُزعزع استقرار النظام المالي العالمي برمته إذا ما تم اتخاذ إجراء خاطئ في الوقت غير المناسب.

تقف الولايات المتحدة عارية أمام العالم، ليس لفقرها، بل لأن ازدهارها مبني على الاقتراض. هذه المفارقة المتمثلة في اعتماد قوة عظمى اقتصادياً على حسن نية الدول الأخرى تستحق تحليلاً معمقاً يتجاوز العناوين الرئيسية المعتادة ويكشف الآليات الكامنة وراءها.

ذو صلة بهذا الموضوع:

• تدقيق الحقائق حول "المعجزة الاقتصادية الأمريكية": هل هي دولة ميتة؟ الحقيقة المذهلة عن الاقتصاد الأمريكي قبل ترامب

تشريح جبل من الديون: من يملك الولايات المتحدة الأمريكية حقاً؟

لفهم حجم الدين الأمريكي، يجب أولاً فهم هيكل هذه الالتزامات. ينقسم مبلغ 38.5 تريليون دولار إلى فئتين رئيسيتين: حيازات داخلية حكومية، أي ديون داخل الحكومة، وحيازات دين عام، أي ديون مستحقة للجمهور.

تبلغ قيمة الأصول الحكومية الداخلية حوالي 7.2 تريليون دولار، وتتألف في المقام الأول من أموال استثمرتها صناديق ائتمان حكومية في سندات الخزانة الأمريكية. ويُعدّ صندوق الضمان الاجتماعي للتأمين على الشيخوخة والباقين على قيد الحياة أكبر هذه الأصول، إذ تبلغ قيمته حوالي 2.4 تريليون دولار، يليه صندوق المعاشات التقاعدية العسكرية التابع لوزارة الدفاع بحوالي 1.8 تريليون دولار، ثم صندوق معاشات القطاع العام بحوالي تريليون دولار. وتُمثّل هذه الديون في جوهرها التزامات حكومية تجاه نفسها، لكنها في الوقت نفسه تُمثّل مطالبات حقيقية على أصول ملايين المتقاعدين الأمريكيين، وقدامى المحاربين، وموظفي الحكومة. وفي حال احتاجت الحكومة إلى استخدام هذه الأموال، فستحتاج إلى تمويل جديد، إما من خلال الإيرادات الضريبية أو عن طريق إصدار سندات دين جديدة.

يُحتفظ بالجزء المتبقي، الذي يُقدّر بنحو 31 تريليون دولار، من قِبل دائنين خارجيين، بدءًا من مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ووصولًا إلى صناديق الاستثمار المحلية وصناديق التقاعد وشركات التأمين، فضلًا عن الحكومات الأجنبية والمستثمرين من القطاع الخاص. وكان مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد احتفظ في وقت من الأوقات بأكثر من 5 تريليونات دولار من سندات الخزانة، ولكنه، في إطار سياسة التشديد الكمي، خفّض حيازاته إلى ما بين 6.25 تريليون دولار و6.5 تريليون دولار من إجمالي الأصول بحلول نهاية عام 2025، قبل أن يوقف هذا التخفيض في ديسمبر 2025. ويمتلك المستثمرون المحليون، بمن فيهم صناديق الاستثمار والبنوك وشركات التأمين وحكومات الولايات والحكومات المحلية، الحصة الأكبر من الدين العام. إذ تُشكّل صناديق الاستثمار وصناديق التقاعد وحدها ما يُقارب 5 تريليونات دولار، بينما تمتلك حكومات الولايات والحكومات المحلية أكثر من تريليون دولار.

ذو صلة بهذا الموضوع:

• الصدمة الاقتصادية في الولايات المتحدة الأمريكية عام 2025: هل ستؤدي تعريفات ترامب الجمركية إلى موجة تاريخية من حالات الإفلاس؟

الدائنون الأجانب: شبكة عالمية من التبعية

يُعدّ الجزء الأكثر حساسية جيوسياسياً من الدين الأمريكي هو ذلك المحتفظ به في الخارج. ففي نوفمبر 2025، بلغت قيمة استثمارات المستثمرين الأجانب في سندات الخزانة الأمريكية رقماً قياسياً قدره 9.26 تريليون دولار، بزيادة قدرها حوالي 6% عن العام السابق. ويمثل هذا الرقم أعلى مستوى تاريخي، ويُظهر أنه على الرغم من كل النقاشات الدائرة حول التخلي عن الدولار، فإن العالم لا يزال يستثمر بكثافة في الدين الأمريكي.

يُشبه ترتيب أكبر الدائنين الأجانب خريطة جيوسياسية ذات دلالات مُفاجئة. تتصدر اليابان القائمة بحوالي 1.2 تريليون دولار، تليها المملكة المتحدة بحوالي 878 مليار دولار، ثم الصين بحوالي 689 مليار دولار. ما يبدو للوهلة الأولى مجرد إحصاءات جافة، يكشف عند التدقيق عن شبكة مُعقدة من التبعيات المتبادلة. اليابان، أقرب حلفاء أمريكا في المحيط الهادئ، تُموّل هذه القوة العظمى، التي بدورها تضمن لها الحماية الأمنية. أما الصين، أكبر منافسي أمريكا الجيوسياسيين، فتمتلك مئات المليارات من الدولارات من الديون الأمريكية رغم تصاعد التوترات.

تُعدّ أوضاع المراكز المالية والأسواق الخارجية الأصغر حجماً لافتةً للنظر بشكلٍ خاص. فجزر كايمان، التي تمتلك ما يقارب 440 إلى 450 مليار دولار، وبلجيكا ولوكسمبورغ، اللتان تمتلك كلٌ منهما حوالي 410 مليارات دولار، وأيرلندا التي تمتلك حوالي 340 مليار دولار، وسويسرا التي تمتلك ما بين 310 و330 مليار دولار، تمتلك مجتمعةً ديوناً أمريكيةً تفوق ما تمتلكه الصين. وتأتي صناديق التحوّط والمستثمرون المؤسسيون في المرتبة الثانية بعد جزر كايمان، بينما تأتي غرف المقاصة الأوروبية مثل يوروكلير، التي تُعالج المعاملات الدولية، في المرتبة الثانية بعد بلجيكا ولوكسمبورغ. ولذلك، فإن التوزيع الفعلي للديون أكثر تعقيداً مما تُشير إليه بيانات TIC الرسمية الصادرة عن وزارة الخزانة الأمريكية، حيث غالباً ما تُحفظ الأوراق المالية في عهدة دولٍ ثالثة.

تستحوذ أكبر ثلاث دول دائنة، وهي اليابان والمملكة المتحدة والصين، مجتمعةً على نحو ثلث إجمالي سندات الخزانة الأمريكية المملوكة للأجانب. ومن بين الدائنين الرئيسيين الآخرين: كندا (حوالي 360 إلى 370 مليار دولار)، وفرنسا (حوالي 360 مليار دولار)، وتايوان (290 إلى 300 مليار دولار)، وسنغافورة وهونغ كونغ (حوالي 240 إلى 250 مليار دولار لكل منهما)، والهند (220 إلى 240 مليار دولار). كما تلعب البرازيل (حوالي 210 مليارات دولار)، والنرويج (190 إلى 200 مليار دولار)، والمملكة العربية السعودية (130 مليار دولار)، وكوريا الجنوبية (120 مليار دولار)، والإمارات العربية المتحدة (110 إلى 120 مليار دولار)، وألمانيا (حوالي 110 مليارات دولار) دورًا هامًا.

انهيار أسعار الفائدة: عندما تلتهم خدمة الدين الدولة

لا يكمن الخطر الحقيقي لتضخم الدين الأمريكي في حجمه المطلق فحسب، بل في مدفوعات الفائدة المتزايدة بشكلٍ هائل. ففي السنة المالية 2025، التي انتهت في سبتمبر، دفعت الحكومة الأمريكية ما يقارب 1.22 تريليون دولار كفوائد إجمالية على ديونها، بينما بلغ صافي المدفوعات 970 مليار دولار. وبذلك، تضاعف عبء الفائدة ثلاث مرات تقريبًا في خمس سنوات فقط. وفي الأشهر الأربعة الأولى من السنة المالية 2026، من أكتوبر 2025 إلى يناير 2026، بلغت مدفوعات الفائدة التراكمية 346 مليار دولار، بزيادة قدرها 7.4% مقارنةً بالفترة نفسها من العام السابق.

يصبح هذا البُعد ملموسًا عند وضعه في سياق الميزانية العامة. تُعدّ مدفوعات الفائدة الآن ثالث أكبر بند منفرد في الميزانية الفيدرالية، ولا يتجاوزها سوى الضمان الاجتماعي والرعاية الطبية. وتتجاوز هذه المدفوعات الإنفاق الدفاعي بمقدار 57 مليار دولار. وبينما يُتوقع أن يرتفع الإنفاق الدفاعي إلى أكثر من تريليون دولار في السنة المالية 2026، فإن حتى هذا المبلغ الضخم سيُستهلك في مدفوعات الفائدة.

تُقدّم توقعات مكتب الميزانية في الكونغرس صورةً أكثر قتامة. فمن المتوقع أن تصل مدفوعات الفائدة السنوية إلى 2.14 تريليون دولار في عام 2036، أي ما يقارب ضعف ميزانية الدفاع في ذلك الوقت. وعلى مدى العقد المقبل، من المتوقع أن يصل صافي مدفوعات الفائدة إلى 16.2 تريليون دولار. وبلغ متوسط ​​سعر الفائدة على الديون القابلة للتداول 3.362% في ديسمبر 2025، مرتفعًا من 1.552% فقط قبل خمس سنوات. ومع مستوى دين يتجاوز 38 تريليون دولار، فإن كل زيادة بمقدار نقطة أساس واحدة تُترجم إلى مليارات الدولارات من التكاليف السنوية الإضافية.

ذو صلة بهذا الموضوع:

• التصنيف الائتماني الأمريكي | تآكل الجدارة الائتمانية: عندما تتسارع أزمة ديون الدول الديمقراطية

الوهم الكبير: التعريفات الجمركية، والتباهي، وحسابات العجز

يصوّر دونالد ترامب وإدارته سياسة الرسوم الجمركية كأداة ثورية لخفض الدين. وقد صرّح الرئيس نفسه بأن الرسوم الجمركية ستخفض الدين بشكل كبير، مستشهداً بتحليل أجراه مكتب الميزانية في الكونغرس توقع عائدات من الرسوم الجمركية تبلغ حوالي 4 تريليونات دولار على مدى العقد المقبل. إلا أن الواقع أكثر قتامة بكثير.

في السنة المالية 2025، حققت الرسوم الجمركية إيرادات بلغت 202 مليار دولار، بزيادة قدرها 142% عن العام السابق. وفي الأشهر الأربعة الأولى من السنة المالية 2026، أُضيف 124 مليار دولار أخرى، بزيادة قدرها 304%. تبدو هذه الأرقام مُبهرة للوهلة الأولى، لكنها تتلاشى عند مقارنتها بمدفوعات الفائدة. ففي يوليو 2025 وحده، بلغت الفائدة المستحقة على مختلف أدوات الخزانة حوالي 61 مليار دولار، بينما لم تتجاوز إيرادات الرسوم الجمركية في الشهر نفسه 29.6 مليار دولار. وبالتالي، لا تُغطي الرسوم الجمركية سوى أقل من نصف عبء الفائدة الشهري.

ومما يزيد الطين بلة، أن ترامب اقترح توزيع عائدات الرسوم الجمركية بقيمة 2000 دولار للفرد، وهو ما سيكلف، وفقًا لحسابات لجنة الميزانية الفيدرالية المسؤولة، حوالي 600 مليار دولار سنويًا. وفي الوقت نفسه، زاد قانون "المشروع الواحد الكبير الجميل"، وهو المشروع الرئيسي لترامب في السياسة الداخلية، العجز المتوقع بمقدار 4.7 تريليون دولار على مدى عشر سنوات. وبالتالي، لن تُستهلك عائدات الرسوم الجمركية في سداد فوائد الديون فحسب، بل ستُعوَّض بالكامل من خلال برامج الإنفاق الجديدة والتخفيضات الضريبية.

يتوقع مكتب الميزانية في الكونغرس عجزًا تراكميًا للفترة من 2026 إلى 2035 يزيد بمقدار 1.4 تريليون دولار عن التقديرات السابقة. ومن المتوقع أن يصل متوسط ​​العجز السنوي إلى 6.1% من الناتج المحلي الإجمالي، أي ضعف النسبة المطلوبة البالغة 3% لتحقيق استقرار نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. كما يُتوقع أن ترتفع هذه النسبة من مستواها الحالي البالغ حوالي 100% إلى 120% في عام 2036.

تراجع الصين الهادئ: عندما يفقد أكبر منافسيها ثقته بها

يشهد هيكل الدائنين تحولاً جذرياً ذا تداعيات جيوسياسية واسعة النطاق. فالصين، التي كانت ذات يوم أكبر دائن أجنبي للولايات المتحدة، دأبت على تقليص حيازاتها من سندات الخزانة الأمريكية بشكل منهجي على مدى سنوات. وبحلول نهاية عام 2025، انخفضت حيازات الصين الرسمية إلى 682.6 مليار دولار، وهو أدنى مستوى لها منذ عام 2008. وبالمقارنة مع ذروتها، خفضت بكين حيازاتها بنحو 35%.

لم يكن هذا التحول وليد الصدفة، بل قرار استراتيجي مدروس. إذ تتبنى القيادة الصينية استراتيجية متعددة الجوانب لتقليل اعتمادها على الدولار. أولًا، يُجري بنك الشعب الصيني تنويعًا هائلًا لاحتياطياته في الذهب. وبحلول ديسمبر 2025، كان البنك المركزي قد اشترى الذهب لمدة 14 شهرًا متتالية، رافعًا حيازاته إلى 2306 أطنان، بقيمة تقارب 319 مليار دولار. واستمر هذا التوجه حتى يناير 2026، حيث ارتفعت قيمة احتياطيات الذهب إلى 369.58 مليار دولار. ويعتقد العديد من المحللين أن مشتريات الصين الفعلية من الذهب تتجاوز بكثير الكميات المعلنة رسميًا.

ثانيًا، يوجّه توجيه بكين الأخير البنوك التجارية المملوكة للدولة لخفض حيازاتها من سندات الخزانة الأمريكية. وتُعدّ هذه الخطوة تصعيدًا مقارنةً بالإجراءات السابقة التي اقتصرت على احتياطيات البنوك المركزية. ثالثًا، وفي إطار تعاون مجموعة البريكس، تُعزّز الصين بنشاط تدويل الرنمينبي كعملة بديلة للتجارة والاحتياط. وتتعدد دوافع ذلك، منها: الحماية من العقوبات الأمريكية المحتملة على غرار تلك المفروضة على روسيا، والتحوّط من تزايد تقلبات السياسة المالية الأمريكية، والتأسيس طويل الأمد لنظام نقدي متعدد الأقطاب.

على غرار الصين، خفضت دول أخرى من مجموعة البريكس، كالهند والبرازيل، حيازاتها من السندات الأمريكية. ويُخالف هذا التطور الاتجاه العام، إذ زادت دول مثل بلجيكا وكندا وكوريا الجنوبية وفرنسا والإمارات العربية المتحدة من حيازاتها. لذا، لا يوجد عزوف عام عن السندات الأمريكية، بل تحول ملحوظ من الخصوم الجيوسياسيين نحو الحلفاء الأقرب والمراكز المالية.

الدولار كعملة احتياط عالمية: امتياز يتآكل

تعتمد قدرة الولايات المتحدة على الاقتراض بأسعار فائدة منخفضة وتقييد ديونها بعملتها المحلية على ما يُسمى بالامتياز الباهظ للدولار الأمريكي بوصفه العملة الاحتياطية العالمية المهيمنة. إلا أن هذا الامتياز آخذ في التلاشي. ففي الربع الأول من عام 2025، بلغت حصة الدولار من احتياطيات النقد الأجنبي العالمية 57.74%، ثم انخفضت في الربع الثاني إلى 56.32%. وهذا أدنى مستوى لها منذ عقود، ويمثل انخفاضًا بنحو 15 نقطة مئوية مقارنةً بمستوياتها التي تراوحت بين 71 و73% في أوائل العقد الأول من الألفية الثانية.

يعود هذا التحول إلى عدة عوامل. فقد دفع الاستخدام العدواني لنظام الدولار كسلاح جيوسياسي، ولا سيما تجميد احتياطيات النقد الأجنبي الروسية بعد غزو أوكرانيا، العديد من الدول إلى إعادة النظر في اعتمادها على الدولار. كما أن تزايد الدين العام وسياسات الاقتصاد المتقلبة في عهد ترامب، وخاصة التصعيد الهائل للتعريفات الجمركية، قد قوّضت ثقة المستثمرين الدوليين في استقرار السياسة المالية الأمريكية. ورغم أن الاحتياطيات المطلقة من الدولار قد ارتفعت من أقل من تريليون دولار عام 1999 إلى أكثر من 6.7 تريليون دولار بحلول منتصف عام 2025، فإن النسبة المئوية المتناقصة تعكس استراتيجية تنويع متعمدة من جانب العديد من البنوك المركزية.

ارتفعت حصة اليورو إلى ما بين 20 و21 بالمئة، وتكتسب العملات الاحتياطية غير التقليدية أهمية متزايدة. ورغم أن اليوان الصيني لا يمثل حاليًا سوى 2.1 بالمئة تقريبًا، إلا أن الاتجاه واضح. لا يزال الدولار مهيمنًا، إذ يستحوذ على 88 بالمئة من إجمالي معاملات الصرف الأجنبي و54 بالمئة من فواتير الصادرات العالمية، لكن التراجع في أقصى درجاته لا لبس فيه.

خبرتنا في الاتحاد الأوروبي وألمانيا في مجال تطوير الأعمال والمبيعات والتسويق - الصورة: Xpert.Digital

مجالات التركيز الصناعية: الأعمال التجارية بين الشركات، والتحول الرقمي (من الذكاء الاصطناعي إلى الواقع الممتد)، والهندسة الميكانيكية، والخدمات اللوجستية، والطاقات المتجددة، والصناعة

للمزيد من المعلومات، انقر هنا:

• مركز أعمال الخبراء

مركز متخصص يقدم رؤى وخبرات:

• منصة معرفية تغطي الاقتصادات العالمية والإقليمية والابتكار والاتجاهات الخاصة بكل صناعة
• مجموعة من التحليلات والرؤى والمعلومات الأساسية من مجالات تركيزنا الرئيسية
• مكانٌ للخبرة والمعلومات حول التطورات الحالية في مجال الأعمال والتكنولوجيا
• مركز للشركات التي تسعى للحصول على معلومات حول الأسواق والتحول الرقمي والابتكارات الصناعية

نسبة الدين في مقارنة تاريخية ودولية

سيبلغ الدين القومي الأمريكي كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي 124% بحلول سبتمبر 2025. تاريخيًا، لم يُشهد هذا المستوى إلا في أعقاب الحرب العالمية الثانية، عندما بلغت النسبة 106% من الناتج المحلي الإجمالي عام 1946. إلا أن الوضع بعد الحرب كان مختلفًا تمامًا: ففي ذلك الوقت، كان عبء الدين مُرتبطًا بتمويل الحرب، وكان الاقتصاد يشهد انتعاشًا اقتصاديًا، وتسبب التضخم في تآكل القيمة الحقيقية للدين. أما اليوم، فيتزايد الدين في زمن السلم وسط مستويات عالية من الرخاء، مدفوعًا بعجز هيكلي في الضمان الاجتماعي، وتكاليف الرعاية الصحية، وميزانية دفاعية متضخمة.

الصورة أكثر تعقيدًا عند المقارنة الدولية. فاليابان، بنسبة دين وطني تبلغ حوالي 250% من الناتج المحلي الإجمالي، تتجاوز بكثير مستوى الولايات المتحدة، لكنها تحتفظ بأكثر من 90% من ديونها محليًا وتدفع فوائد ضئيلة بفضل السياسة النقدية المتساهلة للغاية التي يتبعها بنك اليابان. أما ألمانيا، بنسبة تبلغ حوالي 63%، وسويسرا، بنسبة تقارب 40%، فتُظهران أن الاقتصادات الكبرى قادرة على العمل بمستويات دين أقل بكثير. ولا تقتصر العوامل الحاسمة على النسبة نفسها فحسب، بل تشمل أيضًا تركيبة الدائنين، ومستوى سعر الفائدة، والقدرة على خدمة الدين من النمو الاقتصادي الحالي. وهنا تحديدًا تكمن المشكلة المتفاقمة في الولايات المتحدة: إذ ترتفع تكاليف الفائدة بوتيرة أسرع من نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، مما يُطلق دورة ديون مُتفاقمة.

ذو صلة بهذا الموضوع:

• إن جبل الديون الأمريكية أصبح يشكل خطراً نظامياً: فالإمبراطوريات لا تموت بسبب الإفلاس، بل بسبب التضخم

السيناريو الأول: خصم رأس المال بنسبة 10% والموجة الأولى من الضغط

ماذا سيحدث لو قام عشرة بالمئة من الدائنين الأجانب ببيع سندات الخزانة الأمريكية التي بحوزتهم؟ مع إجمالي حيازات أجنبية تبلغ حوالي 9.3 تريليون دولار، سيُعادل ذلك ضغط بيع بقيمة 930 مليار دولار تقريبًا. وللمقارنة، يبلغ متوسط ​​حجم التداول اليومي في سوق سندات الخزانة الأمريكية حوالي 600 مليار دولار. إن عملية بيع بهذا الحجم، حتى لو امتدت لعدة أسابيع، ستُشكل ضغطًا كبيرًا على السوق.

ستكون العواقب المباشرة ارتفاعًا ملحوظًا في عوائد السندات، حيث يؤدي فائض العرض إلى انخفاض الأسعار. وبما أن عوائد سندات الخزانة وأسعارها تتناسبان عكسيًا، فإن انخفاض الأسعار سيرفع العوائد. ومن المرجح في هذا السيناريو أن يرتفع العائد بمقدار 50 إلى 100 نقطة أساس. ولأن سندات الخزانة الأمريكية تُعد معيارًا لجميع أسعار الفائدة الأخرى تقريبًا في الاقتصاد الأمريكي، فإن أسعار الرهن العقاري، وعوائد سندات الشركات، وأسعار بطاقات الائتمان، وأسعار قروض السيارات ستتأثر بها.

سيواجه الاحتياطي الفيدرالي معضلة. فمن جهة، يمكنه التدخل كملاذ أخير وشراء السندات الفائضة لتحقيق استقرار العائدات. ومن جهة أخرى، كان الاحتياطي الفيدرالي في خضم دورة خفض أسعار الفائدة بنهاية عام 2025، وقد أوقف تقليص ميزانيته العمومية في ديسمبر. إن إعادة شراء السندات على نطاق واسع ستعني فعلياً العودة إلى التيسير الكمي، مما يزيد من خطر التضخم ويقوض مصداقية سياسة التضييق النقدي الهشة أصلاً.

في حال حدوث انخفاض تدريجي ومنظم على مدى عدة أشهر، سيكون هذا السيناريو مؤلماً لكن يمكن السيطرة عليه بالنسبة للولايات المتحدة. من المرجح أن يتعرض الدولار لخسائر طفيفة، وأن تشهد أسواق الأسهم تصحيحاً، وأن ترتفع تكاليف الاقتراض للشركات والمستهلكين. أما الأثر الاقتصادي فسيكون تباطؤاً في نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة تتراوح بين 0.3 و0.5 نقطة مئوية، وانخفاضاً ملحوظاً في الاستثمار العقاري والإنفاق الاستهلاكي.

السيناريو الثاني: خصم رأس المال بنسبة 20% وأزمة الثقة

إن بيع 20% من الحيازات الأجنبية، أو ما يقارب 1.85 تريليون دولار، سيؤدي إلى ديناميكية مختلفة نوعياً. يتجاوز هذا المبلغ ثلاثة أضعاف متوسط ​​حجم التداول اليومي في سوق سندات الخزانة، وسيُسبب أزمة سيولة حادة، حتى لو تم توزيع عملية البيع على مدى أشهر.

من المتوقع أن ترتفع العوائد بمقدار 150 إلى 250 نقطة أساس. وستؤدي زيادة بنسبة نقطتين مئويتين في أسعار الفائدة على إجمالي الدين القابل للتداول، والذي يبلغ حوالي 29 تريليون دولار، إلى تكاليف سنوية إضافية قدرها 580 مليار دولار للحكومة الأمريكية في حال اضطرت الحكومة إلى إعادة تمويل جميع الديون بسعر الفائدة الجديد. ونظرًا لأن متوسط ​​استحقاق الدين يتراوح بين خمس وست سنوات، فإن هذا التأثير سيظهر تدريجيًا على مدى عدة سنوات، إلا أن الاقتراض الجديد وإعادة تمويل الأوراق المالية قصيرة الأجل سيتأثران بشكل فوري.

من المرجح أن يؤدي هذا السيناريو إلى ركود اقتصادي في الولايات المتحدة. فارتفاع تكاليف التمويل للشركات، وانهيار سوق الإسكان، وانخفاض أسعار الأسهم، كلها عوامل ستخلق حلقة مفرغة. ستنخفض الإيرادات الضريبية، وسيستمر العجز في الارتفاع، وستواجه الحكومة خياراً بين تخفيضات جذرية في الإنفاق، أو زيادات ضريبية، أو حتى زيادة في ضخ الأموال من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

ستكون التداعيات العالمية كبيرة أيضاً. فبما أن سندات الخزانة الأمريكية تُعدّ المعيار المرجعي لمعظم المنتجات المالية في العالم، فإن أي انخفاض حاد في أسعارها سيؤدي إلى خسائر في محافظ البنوك وشركات التأمين وصناديق التقاعد حول العالم. وتُقدّم تجربة مارس 2020، حين اضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى شراء ما يقارب تريليون دولار من سندات الخزانة في غضون أسابيع قليلة لاستعادة سيولة السوق، لمحةً عن التدابير التدخلية اللازمة في مثل هذا السيناريو.

السيناريو الثالث: سحب 30% من رأس المال والاضطراب النظامي

إن بيع 30% من سندات الخزانة الأمريكية المملوكة لأجانب، أي ما يقارب 2.8 تريليون دولار، سيتجاوز حدود السيطرة وسيؤدي إلى حدثٍ نظامي ذي أبعاد تاريخية. ولإدراك حجم هذا الحدث: يُعادل هذا المبلغ تقريبًا الناتج المحلي الإجمالي لفرنسا بأكملها.

في هذا السيناريو، لن يكون استقرار السوق مضمونًا. قد ترتفع عوائد سندات الخزانة بمقدار 300 إلى 500 نقطة أساس أو أكثر، مما يدفع سعر الفائدة على السندات لأجل عشر سنوات إلى نطاق يتراوح بين 7 و9 بالمئة. آخر مرة سادت فيها مثل هذه الأسعار كانت في أوائل التسعينيات، في ظل بيئة ديون مختلفة تمامًا. ومع مستوى ديون يبلغ 38.5 تريليون دولار، ستكون العواقب هذه المرة أكثر دراماتيكية.

سيضطر الاحتياطي الفيدرالي للتدخل كمشترٍ على نطاق غير مسبوق. إن تريليونات الدولارات التي تم شراؤها خلال أزمة كوفيد-19 لن تمثل سوى جزء ضئيل مما هو مطلوب. سيؤدي هذا التمويل النقدي للدين الوطني إلى انخفاض حاد في قيمة الدولار. في أسوأ السيناريوهات، قد يفقد الدولار ما بين 20 و30 بالمئة مقابل سلة من العملات الرئيسية، مما سيزيد من التضخم المستورد في اقتصاد هش أصلاً.

لن تكون العواقب الجيوسياسية أقل خطورة. فبإمكان الحكومة الأمريكية، بموجب قانون سلطات الطوارئ الاقتصادية الدولية، تجميد أصول البنوك المركزية الأجنبية المشاركة في عمليات البيع. إلا أن مثل هذا الإجراء من شأنه أن يقضي نهائياً على الثقة في الأصول المالية الأمريكية، ولن يؤدي إلا إلى تسريع وتيرة تدفق الأموال إلى الخارج. وسيكون بمثابة انتحار مالي.

سيكون تأثير الدومينو على القطاع المصرفي العالمي حتميًا. ستتكبد البنوك الأوروبية التي تحتفظ بكميات هائلة من سندات الخزانة الأمريكية كضمانات واحتياطيات سائلة خسائر فادحة. ستنهار أسواق الأسهم العالمية، وقد تتجاوز خسائرها الأزمة المالية لعام 2008. في الوقت نفسه، ستتكبد الدول التي تتخلص من سنداتها خسائر فادحة أيضًا، إذ لن تتمكن من بيع حيازاتها إلا بأسعار منخفضة للغاية. على سبيل المثال، ستتكبد الصين خسائر دفترية بعشرات المليارات في مثل هذا السيناريو. لذا، يُعد هذا سيناريو دمار مالي متبادل مؤكد، مما يجعله غير مرجح، ولكنه ليس مستحيلاً بأي حال من الأحوال.

الهشاشة الهيكلية: لماذا أمريكا معرضة للخطر

السؤال المحوري هو: لماذا تُعتبر الولايات المتحدة الأمريكية ضعيفة للغاية على الرغم من قوتها الاقتصادية والعسكرية؟ يكمن الجواب في سلسلة من العوامل الهيكلية التي تعزز بعضها بعضاً.

أولاً، يعيش الاقتصاد الأمريكي بشكل منهجي فوق إمكانياته منذ أكثر من عقدين. فمنذ عام ٢٠٠١، أنفقت الحكومة الفيدرالية أكثر مما ربحت في كل عام. وقد تراكمت هذه العجوزات المزمنة لتشكل جبلاً من الديون التي باتت الآن كياناً مستقلاً، لأن مدفوعات الفائدة وحدها تستمر في تضخيم العجز.

ثانيًا، هناك غياب للإرادة السياسية لضبط الميزانية. فالديمقراطيون غير مستعدين لخفض الإنفاق الاجتماعي، بينما يرفض الجمهوريون رفع الضرائب أو خفض الإنفاق الدفاعي. وقد زاد ترامب الإنفاق الدفاعي بمقدار 113 مليار دولار ليصل إلى حوالي 962 مليار دولار في السنة المالية 2026، بالتزامن مع تمديد التخفيضات الضريبية وإطلاق برامج إنفاق جديدة. وتشير توقعات مكتب الميزانية في الكونغرس إلى أن متوسط ​​العجز سيبلغ 6.1% من الناتج المحلي الإجمالي خلال العقد المقبل، أي ضعف المتوسط ​​التاريخي.

ثالثًا، أدى الخلل السياسي إلى تقويض مصداقية السياسة المالية الأمريكية. فقد تزامن إغلاق الحكومة من أكتوبر إلى نوفمبر 2025، وهو الأطول في تاريخ الولايات المتحدة بواقع 43 يومًا، مع فترة تجاوز فيها الدين القومي 38 تريليون دولار. عندما يرى العالم أن أكبر اقتصاد في العالم عاجز حتى عن تسيير شؤون حكومته، بينما يتراكم في الوقت نفسه أكثر من 8 مليارات دولار من الديون الجديدة يوميًا، فإن ذلك يُضعف الثقة بشكل جوهري.

رابعاً، أدى توظيف الدولار كسلاح جيوسياسي، سواء من خلال العقوبات أو تجميد الاحتياطيات أو التهديد بالانقطاع عن نظام سويفت، إلى تزايد عدد الدول التي تسعى بنشاط إلى إيجاد بدائل. وتُعدّ مشتريات الصين المكثفة من الذهب، ومبادرات مجموعة البريكس لأنظمة الدفع البديلة، والتنويع التدريجي لاحتياطيات النقد الأجنبي العالمية بعيداً عن الدولار، استجابات مباشرة للتصور القائل بأن الاستثمارات الدولارية تمثل مخاطرة سياسية.

مفارقة القوة: لماذا تُضخّم وضعية القوة الضعف؟

تُفاقم سياسة "أمريكا أولاً" التي انتهجها ترامب المفارقة الأساسية للدين الأمريكي. فكلما زادت عدوانية الولايات المتحدة، وفرضت تعريفات جمركية على شركائها التجاريين، وقوّضت المؤسسات الدولية، واستخدمت الدولار كوسيلة ضغط، ازداد حافز بقية العالم لتقليل اعتماده على الولايات المتحدة.

تُعدّ السياسة الجمركية مثالاً بارزاً. فبينما قد تُدرّ الرسوم الجمركية العقابية إيرادات على المدى القصير، إلا أنها تُؤدي إلى التضخم، وهي حقيقة أكّدها مكتب الميزانية في الكونغرس، حتى وإن أنكرها البيت الأبيض. ويعني ارتفاع التضخم ارتفاع أسعار الفائدة، وارتفاع أسعار الفائدة يعني ارتفاع تكاليف خدمة الدين، وارتفاع تكاليف خدمة الدين يلتهم إيرادات الرسوم الجمركية ويُفاقم العجز. وهكذا تنشأ حلقة مفرغة، حيث يُؤدي الحل المفترض في الواقع إلى تفاقم المشكلة.

في الوقت نفسه، تُضعف الرسوم الجمركية الناتج الاقتصادي للشركاء التجاريين، الذين تقلّصت مواردهم الاستثمارية في سندات الخزانة الأمريكية. وإذا ما تعرّضت الصين، التي تُقلّص بالفعل حيازاتها، لمزيد من الضغوط نتيجة النزاعات التجارية، فسيتسارع انسحابها من الاستثمارات المقوّمة بالدولار. وإذا ما انتاب أوروبا القلق إزاء الرسوم الجمركية على السيارات والمخاوف الأمنية، فقد تتضاءل الإرادة السياسية لمواصلة تمويل الاقتصاد الأمريكي القائم على الديون هناك أيضاً.

المفارقة تكمن في أن الولايات المتحدة بنت هيمنتها على أساسٍ يقوم على الثقة والتعاون، بينما تقوّض السياسات الحالية كلا الأساسين بشكلٍ ممنهج. فالدولار، بوصفه عملة الاحتياط وعماد استدامة الدين الأمريكي، لا يقوم على الإكراه، بل على استعداد الدول الأخرى لاعتبار الأصول المالية الأمريكية آمنة. وإذا ما تآكل هذا الاستعداد، لا بانقطاعٍ مفاجئ، بل بإعادة توجيهٍ تدريجية، فإن أكبر اقتصاد في العالم سيواجه تحديًا لا يمكن حله بالتعريفات الجمركية والتبجح والقوة العسكرية.

الساعة تدق: القنابل الموقوتة الديموغرافية والهيكلية

إلى جانب التغيرات قصيرة الأجل، تكمن مشاكل هيكلية طويلة الأجل تُقوّض استدامة الدين. يتقاعد جيل طفرة المواليد بأعداد كبيرة، مما سيرفع تكاليف الضمان الاجتماعي والرعاية الصحية بشكل كبير في السنوات القادمة. ويتوقع مكتب الميزانية في الكونغرس أن يهيمن الإنفاق الإلزامي على البرامج الاجتماعية والصحية، إلى جانب مدفوعات الفائدة، على نمو الإنفاق، بينما ستتخلف الإيرادات عن ذلك.

من المتوقع أن ينضب صندوق الضمان الاجتماعي، الذي يُعدّ أكبر دائن داخلي منفرد بأصول حكومية تبلغ 2.4 تريليون دولار، في أوائل ثلاثينيات القرن الحالي ما لم تُنفّذ إصلاحات. وفي حال حدوث ذلك، سيُضطر إلى خفض المزايا أو تمويلها من الميزانية العامة، مما سيزيد من تفاقم العجز.

رغم أن نمو إنتاجية الاقتصاد الأمريكي، الذي يمثل في نهاية المطاف الأساس المستدام الوحيد لسداد الديون، يُعدّ مقبولاً وفقاً للمعايير الدولية، إلا أنه لا يكفي بتاتاً لتجاوز حجم الدين اسمياً. ومع نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي بنسبة تتراوح بين ثلاثة وأربعة بالمئة، وتوسع الدين بنسبة تتراوح بين ستة وسبعة بالمئة سنوياً، فإن الوضع يتفاقم باستمرار.

والخلاصة، التي لا ينبغي أن تكون كذلك: الحساب الحتمي

تجد الولايات المتحدة نفسها في وضع مالي غير مسبوق في تاريخ الدول الصناعية الديمقراطية في زمن السلم. دين وطني يبلغ 38.5 تريليون دولار، ينمو بمعدل 8 مليارات دولار يوميًا، ومدفوعات فوائد تتجاوز تريليون دولار سنويًا ومن المتوقع أن تتضاعف بحلول عام 2036، ونسبة دين إلى الناتج المحلي الإجمالي تبلغ 124% وتتزايد باستمرار، وطبقة سياسية لا تُظهر لا الإرادة ولا القدرة على تصحيح المسار - كل هذا يصف دولةً ترتكز قوتها الاقتصادية بشكل متزايد على أسس واهية.

إن التباهي بالتعريفات الجمركية والقوة العسكرية لا يُخفي هذا الضعف، بل يُفاقمه. فكل حرب تجارية، وكل جولة من العقوبات، وكل استفزاز جيوسياسي، تُسرّع من بحث بقية العالم عن بدائل لنظام الدولار. إن انسحاب الصين المنهجي من سندات الخزانة الأمريكية، والمشتريات القياسية من الذهب من قِبل البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم، وتراجع حصة الدولار في الاحتياطيات العالمية، ليست أحداثًا معزولة، بل هي أعراض لتحول جذري.

تكشف السيناريوهات الثلاثة لسحب الدائنين لنسبة 10% و20% و30% عن منطق تصاعدي يتراوح بين المؤلم والكارثي وصولاً إلى المدمر للنظام المالي. وبينما يجعل سيناريو التدمير المالي المتبادل المؤكد عملية بيع شاملة ومنسقة أمراً مستبعداً، فإن التحولات التدريجية الجارية حالياً قد تكون أكثر خطورة على المدى البعيد لأنها أقل وضوحاً ولا تُفضي إلى أزمة واحدة تُجبر على تصحيح المسار.

تواجه الولايات المتحدة قرارًا مصيريًا: إما أن تُصلح سياستها المالية وتستعيد ثقة مجتمع الاستثمار العالمي، أو أن تنزلق نحو ارتفاع أسعار الفائدة، وتراجع المصداقية، وتهميش الدولار تدريجيًا. يُعلّمنا التاريخ أن الإمبراطوريات العظيمة نادرًا ما تنهار بسبب ضعفها العسكري، بل بسبب التوسع المالي المفرط وفقدان ثقة دائنيها. على الولايات المتحدة اليوم أن تستوعب هذا الدرس، لأن هذا العملاق يقف على قواعد من طين ما لم يُراجع أحد خطواته.

☑️ لغة أعمالنا هي الإنجليزية أو الألمانية

☑️ جديد: مراسلات بلغتك الأم!

Konrad Wolfenstein

يسعدني أنا وفريقي أن نكون متاحين لكم بصفتنا مستشاركم الشخصي.

يمكنكم التواصل معي عبر ملء نموذج الاتصال هنا أو الاتصال بي مباشرةً +49 89 89 674 804 ( ميونخ) . عنوان بريدي الإلكتروني هو: [email protected]

أتطلع إلى مشروعنا المشترك.

☑️ دعم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مجالات الاستراتيجية والاستشارات والتخطيط والتنفيذ

☑️ إنشاء أو إعادة تنظيم الاستراتيجية الرقمية والتحول الرقمي

☑️ توسيع وتحسين عمليات المبيعات الدولية

☑️ منصات التداول العالمية والرقمية بين الشركات

☑️ تطوير الأعمال الرائدة / التسويق / العلاقات العامة / المعارض التجارية

استفد من خبرة Xpert.Digital الواسعة والمتعددة الجوانب في باقة خدمات شاملة | البحث والتطوير، والواقع الممتد، والعلاقات العامة، وتحسين الظهور الرقمي - الصورة: Xpert.Digital

تتمتع شركة Xpert.Digital بمعرفة متعمقة في مختلف القطاعات، مما يُمكّننا من تطوير استراتيجيات مُصممة خصيصًا لتتوافق بدقة مع متطلبات وتحديات قطاع السوق الخاص بكم. ومن خلال التحليل المستمر لاتجاهات السوق ومتابعة تطورات القطاع، نستطيع اتخاذ إجراءات استباقية وتقديم حلول مبتكرة. إن الجمع بين الخبرة والكفاءة يُولّد قيمة مضافة ويمنح عملاءنا ميزة تنافسية حاسمة.

للمزيد من المعلومات، انقر هنا:

• استفد من خبرة Xpert.Digital في 5 مجالات في باقة واحدة - ابتداءً من 500 يورو شهريًا فقط