فكرة رائعة؟ الذكاء الاصطناعي في الائتمان: تحول صناعة التكنولوجيا من خلال الديون الضخمة - صورة: Xpert.Digital
دورة خطيرة: لماذا تُقرض شركات التكنولوجيا العملاقة بعضها البعض المال لتمويل الذكاء الاصطناعي ورهان ميتا المحفوف بالمخاطر يُصدم وول ستريت
طفرة الذكاء الاصطناعي في الائتمان: كيف تخاطر شركات التكنولوجيا العملاقة بتريليون دولار ولعبة إنفيديا الذكية - كيف تستفيد شركة واحدة من جنون ديون الذكاء الاصطناعي لشركة أخرى
يهيمن سباق غير مسبوق على الهيمنة على الذكاء الاصطناعي على صناعة التكنولوجيا. تستثمر شركات عملاقة مثل ميتا ومايكروسوفت وجوجل وأمازون مبالغ بدت في السابق مستحيلة التصور لإنشاء البنية التحتية للثورة التكنولوجية القادمة. لكن وراء الوعود المبهرة بالذكاء الخارق والنمو اللامحدود، تكمن حقيقة جديدة محفوفة بالمخاطر: القطاع بأكمله يموّل مستقبله بالائتمان. إنها مقامرة هائلة، تغذيها ديون ضخمة بأبعاد تاريخية، تهز أسس هذه الصناعة، وربما استقرار الأسواق المالية.
التحول جوهري: الاستثمارات التقليدية، الممولة من أرباح التشغيل، تُستبدل بتمويل قوي بالديون. في شهرين فقط من عام 2025، تدفقت ديون جديدة بقيمة 75 مليار دولار إلى شركات التكنولوجيا التي تركز على الذكاء الاصطناعي، أي أكثر من ضعف المتوسط السنوي السابق. المعضلة الأساسية: الإنفاق على مراكز البيانات والرقائق الإلكترونية آخذ في الارتفاع، بينما الإيرادات الناتجة عنها لا تزال متأخرة. الفجوة بين تفاؤل الرؤساء التنفيذيين التكنولوجي والواقع الاقتصادي تتسع، وتصبح هي الوضع الطبيعي الجديد.
لكن الخطر الحقيقي يكمن أعمق من الميزانيات العمومية للشركات. فسوقٌ غامضٌ للقروض الخاصة ينمو سرًا، ويُموّل جزءًا كبيرًا من هذا الطفرة بعيدًا عن الرقابة العامة. في الوقت نفسه، تظهر أنماطٌ مُقلقةٌ من التمويل الدائري، حيث تُقرض شركاتٌ مثل إنفيديا وأوبن إيه آي بعضها البعض المال لشراء منتجاتها الخاصة - وهو وضعٌ هشٌّ لن يصمد إلا مع ارتفاع أسعار الأسهم. وتزداد أوجه الشبه بفقاعة الدوت كوم وضوحًا ووضوحًا.
تُحلل هذه المقالة الاستراتيجيات المختلفة لشركات التكنولوجيا العملاقة - بدءًا من انخراط ميتا عالي المخاطر وصولًا إلى موقف مايكروسوفت الأكثر صلابة - وتكشف النقاب عن الأطراف المتحكمة في المشهد، وتدرس المخاطر النظامية الناجمة عن هذا السباق المدفوع بالديون. هل هو استثمار ضروري في مستقبلٍ واعد أم أكبر فقاعة مضاربة في عصرنا؟
مناسب ل:
لماذا أصبحت الرهانات التي تبلغ قيمتها مليار دولار دون عوائد مضمونة هي المعيار الجديد
يشهد قطاع التكنولوجيا تحولاً مالياً غير مسبوق. فقد تخلت شركات مثل ميتا ومايكروسوفت وجوجل وأمازون عن أنماط التمويل التقليدية القائمة على الأصول الأساسية، وتحولت بشكل كبير نحو سوق الديون. لا يمثل هذا التطور انتعاشاً دورياً فحسب، بل يُنذر أيضاً بتغييرات هيكلية عميقة في كيفية تمويل الشركات الأكثر قيمة في العالم لمستقبلها. إن حجم هذه التحولات مثير للإعجاب بالفعل: ففي سبتمبر وأكتوبر 2025 وحدهما، أصدرت شركات التكنولوجيا التي تركز على الذكاء الاصطناعي 75 مليار دولار من الديون ذات التصنيف الاستثماري، أي أكثر من ضعف متوسط القيمة السنوية للقطاع البالغة 32 مليار دولار بين عامي 2015 و2024.
تُسلّط هذه الأرقام الضوء على معضلة رئيسية في عصرنا: فالاستثمارات في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تنمو بوتيرة أسرع من الإيرادات التي تُدرّها. ويصطدم التفاؤل التكنولوجي بالواقع الاقتصادي. على سبيل المثال، أعلنت شركة OpenAI عن خطط استثمارية بقيمة 1.4 تريليون دولار، بينما تكبّدت في الوقت نفسه مليارات الدولارات من المتأخرات. هذا التفاوت بين النفقات والإيرادات ليس مرضيًا أو سخيفًا في ظلّ ظروفه الاستثنائية، بل أصبح الوضع الطبيعي الجديد في قطاع التكنولوجيا الرائد.
مناسب ل:
ميتا: المثال الرئيسي لنموذج تمويل الديون
تُجسّد ميتا بلاتفورمز منطق التمويل الجديد لعصر الذكاء الاصطناعي بشكل لا مثيل له. في خريف عام 2025، أعلنت الشركة المملوكة لفيسبوك عن إصدار سندات جديدة بقيمة 30 مليار دولار، وهو أكبر إصدار سندات في تاريخها. يمتد هيكل هذه الحزمة من السندات على ست شرائح بآجال استحقاق تتراوح بين خمس وأربعين عامًا، مما يُبرز جوهر استراتيجية التمويل هذه الموجهة نحو المستقبل. في الوقت نفسه، تُخطط ميتا لاستثمار ما بين 70 و72 مليار دولار في النفقات الرأسمالية لعام 2025 وحده. وفي العام التالي، أعلنت الشركة عن نيتها زيادة هذا الرقم بنسبة تصل إلى 24%. وهذا يُعادل استثمارًا إجماليًا ضمنيًا يصل إلى 90 مليار دولار سنويًا.
يكشف هيكل تمويل ميتا عن نموذج تمويل مبتكر، وإن كان مثيرًا للشكوك. جمعت الشركة 27 مليار دولار أمريكي من جهات إقراض خاصة مثل بيمكو، وبلو آول كابيتال، وأبولو جلوبال مانجمنت. تندرج هذه الترتيبات ضمن قطاع ما يُعرف بحلول الائتمان الخاصة المتنامي. تكمن ميزة هذا الهيكل في بنيته المحاسبية: لا يُكشف عن الدين بالكامل في الميزانية العمومية للشركة، بل يُعالج جزئيًا خارج الميزانية العمومية من خلال هياكل معقدة. هذا يسمح لميتا بتعبئة رؤوس أموال ضخمة دون الكشف الكامل عن عبء التمويل في بياناتها المالية.
يبرر مارك زوكربيرج، الرئيس التنفيذي لشركة ميتا، هذه الاستراتيجية الاستثمارية الجريئة بحجة أن الشركة يجب أن تقفز إلى الذكاء الاصطناعي الفائق، وبالتالي بناء البنية التحتية اللازمة. تتضمن هذه الحجة وعدًا جوهريًا: أن استثمارات اليوم ستُولّد نماذج أعمال مربحة للغاية غدًا. في البداية، أبدت وول ستريت تشككًا في هذا الإعلان. انخفض سعر سهم ميتا بنسبة تصل إلى 13.5%، وخسرت الشركة مؤقتًا أكثر من 220 مليار دولار من قيمتها السوقية. يُظهر هذا الرد المعضلة المحورية بين تفاؤل الإدارة وعدم يقين المستثمرين.
لا تزال ربحية استثمارات ميتا السابقة في الذكاء الاصطناعي موضع شك. فبينما تتمتع ميتا بتدفقات نقدية تشغيلية قوية بهامش ربح صافٍ في حدود الثلاثينيات، إلا أن عائد استثماراتها المحددة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي غير معروف. ويحذر محللو بيرنشتاين من أن فترة سماح ميتا لإبراز تقدم في مجال الذكاء الاصطناعي يتجاوز نطاق أعمالها الأساسية تقترب من نهايتها. فقد استثمرت الشركة استثمارات ضخمة وخصصت موارد بشرية كبيرة، ولكن عليها الآن تحقيق نتائج ملموسة.
مناسب ل:
مايكروسوفت: الرأسمالية الصلبة في سباق تسلح الذكاء الاصطناعي
تُمثل مايكروسوفت نقيضًا لرهان ميتا العدواني. فبينما تستثمر الشركة مبالغ طائلة، فإنها تمول هذه الاستثمارات من ميزانية عمومية أقوى بكثير. في الربع الأول من السنة المالية 2026، أنفقت مايكروسوفت مبلغًا قياسيًا قدره 34.9 مليار دولار على الاستثمارات، بزيادة قدرها 75% تقريبًا عن الربع نفسه من العام السابق. وهذا يعادل معدل استثمار سنوي يتجاوز 130 مليار دولار. وقد خُصص جزء كبير من هذه الأموال لتوسيع بنيتها التحتية السحابية Azure وشراكاتها، مثل شراكتها مع OpenAI.
الميزانية العمومية لشركة مايكروسوفت مبهرة. تفتخر الشركة بدخل صافٍ بلغ 102 مليار دولار أمريكي في السنة المالية الماضية، وحقوق ملكية حالية تبلغ 363 مليار دولار أمريكي. يبلغ صافي الدين 18 مليار دولار أمريكي فقط، وهو رقمٌ يكاد يكون ضئيلاً لشركةٍ بهذا الحجم. وتتراوح هوامش الربح التشغيلي الصافي باستمرار بين 35% و37%. هذا يعني أن مايكروسوفت قادرة على تمويل معظم استثماراتها في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من التدفقات النقدية التشغيلية، دون الاعتماد على تمويل الديون الخارجية. على الرغم من ذلك، ضاعفت مايكروسوفت التزاماتها المتعلقة بالتأجير التمويلي، وهو شكل من أشكال الديون يرتبط بشكل كبير بمراكز البيانات، بمقدار ثلاثة أضعاف تقريبًا بين عامي 2023 و2024، لتصل إلى 46 مليار دولار أمريكي.
تتمثل استراتيجية مايكروسوفت في التحرك بسرعة مع توخي الحذر في التمويل. انضمت الشركة مؤخرًا إلى تحالف مستثمرين للاستحواذ على 50 مركز بيانات في الولايات المتحدة وأمريكا اللاتينية بقيمة إجمالية قدرها 40 مليار دولار. يُظهر هذا أن مايكروسوفت لا تعتمد بشكل أساسي على التمويل بالديون قصيرة الأجل، بل إنها قادرة على النمو من خلال قنوات متنوعة مثل القروض المجمعة والأسهم. كما استثمرت مايكروسوفت مبكرًا في OpenAI واستأجرت البنية التحتية لـ Azure لشركة OpenAI. وقد أثبت هذا الترتيب ربحيته العالية لشركة مايكروسوفت، حيث تستأجر OpenAI بعد ذلك قوة الحوسبة من مايكروسوفت لنماذج الذكاء الاصطناعي الخاصة بها، لتصبح بذلك أحد مصادر الدخل المتنامية للشركة.
جوجل وألفابت: أرقام النمو المذهلة تلبي احتياجات التمويل المتزايدة
تُقدم شركة ألفابت، الشركة الأم لجوجل، صورةً أكثر إيجابيةً من ميتا في جوانب عديدة. فقد حققت الشركة إيراداتٍ تجاوزت 100 مليار دولار أمريكي لأول مرة في الربع الثالث من عام 2025، وتحديدًا 102.3 مليار دولار أمريكي، بزيادةٍ قدرها 33%. وقد أشار الرئيس التنفيذي سوندار بيتشاي إلى الذكاء الاصطناعي كمحركٍ رئيسي للنمو، وأعلن عن خططٍ لزيادة الاستثمارات لعام 2025 لتصل إلى 93 مليار دولار أمريكي. ويمثل هذا ارتفاعًا عن التوقعات السابقة البالغة 85 مليار دولار أمريكي. وستُخصص معظم هذه الاستثمارات لتوسيع مراكز البيانات والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
يُخصَّص حوالي 60% من النفقات الرأسمالية لشركة جوجل لوحدات معالجة الرسومات والخوادم، بينما يُخصَّص حوالي 40% للأدوات ومعدات مراكز البيانات. أعلنت جوجل عن مشروع مركز بيانات بقيمة 15 مليار دولار في الهند، وهو الأكبر لها خارج الولايات المتحدة، مما يُؤكِّد التوسع العالمي لبنيتها التحتية للذكاء الاصطناعي. كان رد فعل سوق الأسهم على إعلان ألفابت عن زيادة الاستثمار أكثر إيجابيةً بكثير من رد فعل ميتا، نظرًا لسجل جوجل الحافل في تحقيق الدخل من منتجات الذكاء الاصطناعي. وقد استفادت أعمال البحث في جوجل من دمج الذكاء الاصطناعي، وقد حققت الشركة بالفعل نموًا مُوثَّقًا في الإيرادات.
على عكس ميتا، كانت ألفابت أكثر حذرًا في تمويل الديون. أصدرت الشركة سندات لأول مرة منذ عام 2020 في أبريل 2025، لكن نسبة ديونها إلى حقوق الملكية أقل حدة بشكل ملحوظ. ويرجع ذلك إلى تدفقات جوجل النقدية التشغيلية الضخمة. كما أن نماذج أعمالها الراسخة في مجال الإعلان والبنية التحتية السحابية أكثر ربحية بكثير من نماذج ميتا، التي يُعاد تنشيط تطبيقها الأساسي، فيسبوك، بعد سنوات من الركود.
أمازون: العملاق الصامت للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي
غالبًا ما تُغفل أمازون في نقاشات طفرة تمويل الديون، على الرغم من أن الشركة تُجري بعضًا من أعلى الاستثمارات عالميًا. رفع الرئيس التنفيذي، آندي جاسي، توقعات الاستثمار لعام 2025 إلى 125 مليار دولار، مشيرًا إلى أن أمازون أضافت 3.8 جيجاواط من سعة مراكز البيانات خلال الاثني عشر شهرًا الماضية وحدها. هذه الأرقام مُذهلة. للمقارنة، تستثمر مايكروسوفت حوالي 34.9 مليار دولار ربع سنويًا، وتستثمر ميتا ما بين 18 و20 مليار دولار تقريبًا. وبالتالي، فإن معدل استثمار أمازون البالغ 125 مليار دولار سنويًا أعلى بكثير من معدل معظم منافسيها.
استراتيجية أمازون أكثر تنوعًا بشكل ملحوظ. لا تقتصر الشركة على برنامج البنية التحتية للذكاء الاصطناعي فحسب، بل تستثمر أيضًا في الحوسبة السحابية عبر AWS، وأتمتة الخدمات اللوجستية، وتطوير رقاقاتها الخاصة مثل Trainium2، وشراكات مثل شراكتها مع شركة الذكاء الاصطناعي الناشئة Anthropic. استحوذت أمازون على حصة في Anthropic، وحققت مساهمة ربحية استثنائية بلغت 9.5 مليار دولار من هذا الاستثمار في الربع الأخير وحده.
بخلاف ميتا وأوبن إيه آي، تتبع أمازون نموذج أعمال متنوعًا ذا ربحية راسخة. وتتمتع أقسام التجارة الإلكترونية والحوسبة السحابية والإعلان في الشركة بربحية عالية بالفعل. وقد ارتفع صافي الإيرادات بنحو 11% ليصل إلى 158.9 مليار دولار، بينما ارتفعت الأرباح بنحو 39% لتصل إلى ما يزيد قليلاً عن 21 مليار دولار. وهذا يعني أن أمازون قادرة على تمويل استثماراتها في الذكاء الاصطناعي من تدفقات نقدية قوية دون الاعتماد على استراتيجيات سوق ديون متشددة.
تستفيد استراتيجية أمازون التمويلية من شراكتها الاستراتيجية مع OpenAI. وقد وافقت الشركة على صفقة مع OpenAI بقيمة تقارب 38 مليار دولار، تمنح OpenAI إمكانية الوصول إلى البنية التحتية لـ AWS، والتي تضم مئات الآلاف من وحدات معالجة الرسومات من Nvidia وخوادم EC2 Ultra. ويمثل هذا نموذجًا مثاليًا لعلاقة العميل بالمورد، حيث يضمن لأمازون الاستفادة من مراكز بياناتها مع تزويد OpenAI بقدرات حوسبة قصيرة المدى.
مناسب ل:
أوراكل: من ملك قواعد البيانات إلى لاعب البنية التحتية للذكاء الاصطناعي
تُقدم شركة أوراكل مثالاً مُلفتاً. فالشركة، المعروفة منذ زمن طويل بكونها شركة برمجيات مستقرة وغير مُتقلبة، أصبحت فجأة لاعباً فاعلاً في سباق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. ويكمن تفسير ذلك في شراكتها الاستراتيجية مع OpenAI ومجموعة SoftBank اليابانية في ما يُسمى مشروع Stargate. ويهدف هذا المشروع الضخم إلى بناء مراكز بيانات بسعة إجمالية تبلغ عشرة غيغاواط بتكلفة تُقدر بـ 500 مليار دولار أمريكي.
حصلت أوراكل على تمويل بقيمة 38 مليار دولار أمريكي من تحالف مصرفي بقيادة جي بي مورغان تشيس وميتسوبيشي يو إف جيه. يُعد هذا التمويل الأكبر على الإطلاق لتمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. يُظهر هيكل هذا التمويل مدى تعقيد صفقات البنية التحتية الحديثة: يُقسّم مبلغ الـ 38 مليار دولار أمريكي إلى تسهيلين ائتمانيين مضمونين رئيسيين. حزمة بقيمة 23.25 مليار دولار أمريكي تُموّل مركز بيانات في تكساس، بينما يدعم تسهيل آخر بقيمة 14.75 مليار دولار أمريكي مشروعًا في ويسكونسن. تبلغ آجال الاستحقاق أربع سنوات، وتزيد أسعار الفائدة بنحو 2.5 نقطة مئوية عن أسعار الفائدة المرجعية.
تتولى شركة Vantage Data Centers Development مسؤولية بناء وتشغيل كلا المرفقين. يكشف هذا الهيكل عن نمط مثير للاهتمام: فشركة Oracle نفسها ليست المشغل الفعلي لمراكز البيانات، بل هي مُقترض وعميل للبنية التحتية. وبموجب اتفاقية Stargate، تلتزم الشركة بدفع 300 مليار دولار أمريكي لشركة OpenAI على مدى السنوات الخمس المقبلة مقابل استخدام هذه القدرة الحاسوبية. وبذلك، تصبح Oracle ممول البنية التحتية التي ستستخدمها شركة أخرى بشكل أساسي. أما رقاقات مراكز البيانات هذه، فتُشترى بدورها من شركة Nvidia.
تكشف استراتيجية أوراكل عن مشكلة هيكلية عميقة: لقد أثقلت الشركة كاهلها بمخاطر تركيز هائلة، إذ يعتمد ثلثا إيرادات أوراكل المستقبلية على عميل واحد فقط، وهو OpenAI. وهذه سمة تركيز مفرط تنطوي على مخاطر كبيرة.
🎯🎯🎯 استفد من خبرة Xpert.Digital الواسعة والمتنوعة في حزمة خدمات شاملة | تطوير الأعمال، والبحث والتطوير، والمحاكاة الافتراضية، والعلاقات العامة، وتحسين الرؤية الرقمية
استفد من الخبرة الواسعة التي تقدمها Xpert.Digital في حزمة خدمات شاملة | البحث والتطوير، والواقع المعزز، والعلاقات العامة، وتحسين الرؤية الرقمية - الصورة: Xpert.Digital
تتمتع Xpert.Digital بمعرفة متعمقة بمختلف الصناعات. يتيح لنا ذلك تطوير استراتيجيات مصممة خصيصًا لتناسب متطلبات وتحديات قطاع السوق المحدد لديك. ومن خلال التحليل المستمر لاتجاهات السوق ومتابعة تطورات الصناعة، يمكننا التصرف ببصيرة وتقديم حلول مبتكرة. ومن خلال الجمع بين الخبرة والمعرفة، فإننا نولد قيمة مضافة ونمنح عملائنا ميزة تنافسية حاسمة.
المزيد عنها هنا:
إنفيديا تستغل الفرص: كيف تصبح الرقائق محركًا للتمويل
إنفيديا: الفائز الحقيقي من طفرة التمويل
بينما تُسارع شركات مثل ميتا وجوجل وأمازون إلى تأمين تمويل بالديون لمراكز بياناتها، تتمتع إنفيديا بوضع أفضل بكثير. فقد أصبحت شركة تصنيع الرقائق، التي تُعدّ تقنية وحدات معالجة الرسومات الخاصة بها محورية في جميع استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، الممول الحقيقي لطفرة الذكاء الاصطناعي. وأعلنت إنفيديا عن خطط لاستثمار ما يصل إلى 100 مليار دولار في أوبن إيه آي. هذا ليس استثمارًا عاديًا، بل هو ترتيب مالي ذكي يخدم أغراضًا متعددة.
يكشف هيكل صفقة Nvidia-OpenAI عن دائرية تمويل الذكاء الاصطناعي الحديث: تُستخدم أموال Nvidia لبناء مراكز بيانات جديدة، والتي تُجهّز بعد ذلك برقائق Nvidia. ووفقًا لمصنّع الرقائق، تُمثّل رقائق Nvidia ما بين 60 و70% من التكلفة الإجمالية لمركز البيانات الجديد. الحساب العملي هو كما يلي: إذا أرادت OpenAI بناء جيجاواط واحد من قوة الحوسبة، فإنها تحتاج إلى رقائق بقيمة تقارب 35 مليار دولار أمريكي. تُساهم Nvidia بنحو عشرة مليارات دولار أمريكي كحقوق ملكية لكل جيجاواط إضافي من قوة الحوسبة. هذا يعني أن OpenAI ستدفع فقط ما يقل قليلاً عن ثلاثة أرباع رقائقها نقدًا وتحصل على الباقي مقابل حقوق ملكية. بدورها، تموّل Nvidia الطلب على رقائقها الخاصة مباشرةً من خلال هذا الاستثمار.
هذا الترتيب مبتكر ومثير للمشاكل في آنٍ واحد. فهو يضمن لشركة إنفيديا مبيعاتٍ هائلة، ويعزز في الوقت نفسه شبكة ديون OpenAI وOracle وغيرهما من الشركات. كما استحوذت إنفيديا على حصة 7% في CoreWeave، وهي شركة أخرى متخصصة في توفير خدمات الحوسبة السحابية في مجال الذكاء الاصطناعي. ومن المثير للاهتمام أن إنفيديا ملتزمة بشراء أي سعة فائضة لا تستطيع CoreWeave طرحها في السوق بنفسها حتى عام 2032. وهذا يُمثل شيكًا مفتوحًا لعملائها. كما استثمرت إنفيديا خمسة مليارات دولار أمريكي في إنتل، وتُطور بالتعاون مع أكبر منافسيها رقائق جديدة.
ارتفع سهم إنفيديا بنحو 54% بحلول عام 2025، وهو في طريقه لتحقيق أقوى ارتفاع سنوي له منذ عام 1999. يعكس هذا مكانة إنفيديا كمستفيد حقيقي من طفرة الذكاء الاصطناعي. فبينما تلجأ شركات أخرى إلى الاقتراض لشراء الرقائق، تحصل إنفيديا على حصص ملكية واستراتيجية في شركات الذكاء الاصطناعي الأكثر قيمةً في العالم.
مناسب ل:
قطاع الائتمان الخاص: النقطة العمياء للاستقرار المالي
من الجوانب التي غالبًا ما تُغفل في موجة تمويل الذكاء الاصطناعي النمو السريع لما يُسمى بسوق الائتمان الخاص. هذا القطاع المتنامي بسرعة من القروض الخاصة، الصادرة عن شركات الاستثمار وصناديق التقاعد وغيرها من المؤسسات غير المصرفية، يُموّل بشكل متزايد مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، وفقًا لبنك UBS. ويقدر UBS أن القروض الخاصة المتعلقة بالذكاء الاصطناعي قد تتضاعف تقريبًا خلال الاثني عشر شهرًا التي تسبق بداية عام 2025.
تكمن المشكلة في نقص الشفافية والسيولة في هذه الأدوات. فبينما توفر القروض الخاصة مرونة أكبر في شروط العقود مقارنةً بالقروض المصرفية التقليدية، إلا أن تداولها يصعب في أوقات الأزمات. ولذلك، قد تُسبب ضغوطًا إضافية على الأسواق المالية في حال تدهور الوضع الاقتصادي. وتشير تقديرات مورغان ستانلي إلى أن أسواق الائتمان الخاصة قد توفر أكثر من نصف مبلغ 1.5 تريليون دولار اللازم لتوسيع مراكز البيانات بحلول عام 2028.
تُعدّ ميتا مثالاً بارزاً على هذا التطور. فقد جمعت الشركة ما بين 27 و29 مليار دولار أمريكي من رؤوس أموال خاصة من شركات مثل بيمكو، وبلو آول كابيتال، وأبولو جلوبال مانجمنت. تُمكّن هذه الصفقات ميتا من جمع مليارات الدولارات دون الحاجة إلى تسجيل المبلغ كاملاً في ميزانيتها العمومية. تُمكّن هذه الهياكل المُعقدة من خفض الدين، من الناحية الفنية، في الميزانية العمومية، مع استمرار ارتفاع الدين الاقتصادي.
السندات غير المرغوب فيها وتصاعد الديون المضاربية
من السمات اللافتة للنظر نموّ السندات منخفضة التصنيف الائتماني في قطاع الذكاء الاصطناعي. ووفقًا لبنك أوف أمريكا، ازداد إصدار ما يُسمى بالسندات غير المرغوب فيها من قِبل الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بشكل ملحوظ. تحمل هذه السندات تصنيفات ائتمانية أقل من الدرجة الاستثمارية، وتُقدّم عوائد أعلى، لكنها ترتبط بمخاطر تخلف عن السداد أعلى بالمقابل. والإشارة واضحة: إن طفرة تمويل الذكاء الاصطناعي تجذب أيضًا المزيد من المستثمرين المضاربين الذين يسعون إلى عوائد أعلى، وبالتالي هم على استعداد لقبول مخاطر أعلى بالمقابل.
يُظهر تحليل جي بي مورغان أن الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تُشكل الآن 14% من مؤشر الدرجة الاستثمارية، متجاوزةً البنوك الأمريكية كقطاع مهيمن. يُوضح هذا التركيز المُقلق للمخاطر النظامية في قطاع الذكاء الاصطناعي. وبالتالي، فإن انهيار تقييمات الذكاء الاصطناعي أو ربحيته سيؤثر بشكل مباشر على أجزاء كبيرة من سوق الائتمان.
فجوة التمويل ووهم التوفر
تتوقع مورغان ستانلي وجود فجوة تمويلية محتملة قدرها 1.5 تريليون دولار أمريكي لتوسيع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي على مدى السنوات الثلاث المقبلة. وهذا مبلغٌ هائل. للمقارنة، يبلغ الناتج المحلي الإجمالي لألمانيا حوالي 4 تريليونات يورو، أي ما يعادل 4.3 تريليون دولار أمريكي. وبالتالي، فإن المبلغ اللازم للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي يعادل تقريبًا ثلث إجمالي الناتج الاقتصادي الألماني، مُركّزًا على مدى ثلاث سنوات. وتُقدّر دراسة باين أن الإنفاق الاستثماري السنوي سيصل إلى 500 مليار دولار أمريكي بحلول عام 2030 لتلبية احتياجات الحوسبة في القطاع الصناعي.
يبقى السؤال مطروحًا: هل ستكون هذه الأموال متاحة بالفعل؟ في حين تزداد البنوك التقليدية حذرًا، يتدخل قطاعا الاستثمار الخاص والائتمان الخاص. مع ذلك، يثير هذا مخاوف بشأن السيولة ويزيد من تأثر النظام بالصدمات. إذا خفت حدة المضاربة أو تكبد هذا القطاع خسائر أولية، فقد يلجأ المقرضون سريعًا إلى تقييمات أكثر عقلانية.
لغز الربحية: أين الإيرادات؟
يبقى الربحية هو اللغز المحوري في موجة تمويل الذكاء الاصطناعي بأكملها. فبينما تُعدّ الاستثمارات مُدروسة ومُذهلة، إلا أن إيرادات الذكاء الاصطناعي أقل توثيقًا بكثير. حققت شركة OpenAI، الشركة الناشئة الأكثر قيمة في مجال الذكاء الاصطناعي، ما يقارب 13 مليار دولار في عام 2024، لكنها تكبدت لاحقًا خسائر فادحة. وتتناقض هذه الأرقام بشكل صارخ مع استثمارات البنية التحتية المُخطط لها، والتي تبلغ مائة مليار دولار أو أكثر.
حققت جوجل ومايكروسوفت بالفعل نجاحات أولية في تحقيق الربح من الذكاء الاصطناعي. دمجت جوجل قدرات الذكاء الاصطناعي في محرك البحث الخاص بها، مما حسّن كفاءة أعمال الإعلان. تبيع مايكروسوفت قدرات الذكاء الاصطناعي من خلال منصة Azure السحابية ومنتجات Copilot. من ناحية أخرى، لم تحدد ميتا بعد مسارات ربحية واضحة لبنيتها التحتية للذكاء الاصطناعي.
تكمن المشكلة في عدم التوافق التقليدي بين النفقات الرأسمالية واستهلاكها. فمراكز البيانات والرقائق الإلكترونية لها دورات حياة قصيرة نسبيًا. وقد تصبح وحدات معالجة الرسومات (GPU) من هذا الجيل قديمة الطراز في غضون ثلاث إلى أربع سنوات إذا حدثت التطورات التكنولوجية بوتيرة أسرع. وهذا يعني ضرورة تمويل الاستثمارات ذات آفاق الاستهلاك القصيرة، خاصةً عندما يُتوقع أن تتجاوز عوائد حقوق الملكية 15-20%.
دويتشه بنك ومعضلة إدارة المخاطر
تُبرز حالة حديثة بوضوح مخاطر موجة التمويل هذه. فقد منح دويتشه بنك قروضًا سخية لبناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. وهذا يُمثل تركيزًا للمخاطر على البنك. ووفقًا لصحيفة فاينانشال تايمز، يُناقش مديرو دويتشه بنك المراهنة على انخفاض أسعار أسهم شركات الذكاء الاصطناعي، إذ قد يُشير انخفاض الأسعار إلى صعوبات مالية في القطاع، مما يُعرّض القروض للخطر.
يدرس البنك استراتيجيتين: الأولى، استخدام البيع على المكشوف لأسهم الذكاء الاصطناعي لتعويض خسائر القروض بمكاسب مضاربة. الثانية، هيكلة ما يُسمى بمعاملات نقل المخاطر الاصطناعية (SRT)، حيث يتحمل طرف ثالث جزءًا من مخاطر الائتمان. في هذه العملية، يشتري مشتري هذه المعاملات أوراقًا مالية مرتبطة بقروض محددة، ويزودون المُقرض بالتمويل. في المقابل، يحصلون على أسعار فائدة مرتفعة نسبيًا. سيتعين على دويتشه بنك إما إضافة قروض مختلفة تمامًا، أو عرض أسعار فائدة أعلى لبيع أوراقه المالية.
يكشف هذا عن مشكلة نظامية عميقة: إذ تُجبر البنوك على تنويع تركيزات مخاطرها نظرًا لتزايد التركيزات الفردية في قروض البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وهذا بدوره يزيد من تعقيد النظام المالي.
الدورة المفرغة الهيكلية: التمويل الدائري والتبعيات
أشارت قناة الأخبار الألمانية n-tv وصحيفة فاينانشال تايمز إلى نمط مثير للاهتمام ومقلق في آنٍ واحد: تزايد تمويل الذكاء الاصطناعي يعتمد على التمويل الدائري. تقرض الشركات بعضها البعض لشراء منتجات بعضها البعض. تشتري OpenAI رقائق من Nvidia مقابل ما يصل إلى 100 مليار دولار، وتحصل على أسهم في Nvidia في المقابل. تشتري OpenAI رقائق من AMD مقابل ما يصل إلى 100 مليار دولار، وتحصل على خيار شراء 10% من أسهم AMD.
تبني شركة أوراكل مراكز بيانات بقيمة 300 مليار دولار أمريكي لشركة أوبن إيه آي، ووافقت على أن تدفع أوبن إيه آي هذا المبلغ تحديدًا كرسوم فواتير على مدى السنوات الخمس المقبلة. تشتري أوراكل رقاقات مراكز البيانات هذه من إنفيديا. تُمثل هذه الصفقة مخاطرة كبيرة بالتركيز: إذ يعتمد ثلثا إيرادات أوراكل المستقبلية الآن على عميل واحد فقط.
تُجدي هذه الترتيبات التمويلية الدائرية نفعًا طالما ارتفعت أسهم الشركات المشاركة. لكنها هشة في جوهرها. إذا فشلت OpenAI في إثبات ربحيتها، أو إذا انخفضت توقعات الإيرادات، فقد ينشأ انحدار حاد. قد تختار Nvidia عدم ممارسة خياراتها، وقد لا تُحقق Oracle إيرادات من OpenAI، وقد تنهار سلسلة التمويل بأكملها.
وفقًا لحسابات صحيفة فاينانشال تايمز، اشترت شركة OpenAI 20 جيجاواط من قوة الحوسبة بقيمة تريليون دولار أمريكي من خلال صفقات سيركل. وهذا يعادل تقريبًا الكهرباء التي ينتجها 20 مفاعلًا نوويًا. ومع ذلك، تتكبد شركة الذكاء الاصطناعي خسائر بالمليارات. وحذر محلل مجهول في الصحيفة البريطانية من أن OpenAI "غير قادرة بأي حال من الأحوال" على الوفاء بأي من هذه الالتزامات.
مناسب ل:
جدل الفقاعة: مقارنات مع عصر الدوت كوم
يناقش مراقبو السوق والمحللون بشدة ما إذا كانت الموجة الحالية من تمويل الذكاء الاصطناعي تُمثل فقاعة، تُضاهي فقاعة دوت كوم في أواخر التسعينيات. نشر بنك أوف أمريكا دراسةً أفاد فيها 54% من مديري الصناديق الذين شملهم الاستطلاع بتشكل فقاعة في أسهم الذكاء الاصطناعي. تُمثل هذه النسبة نسبةً مُقلقة، وتشير إلى أن حتى المستثمرين المحترفين لديهم شكوكٌ كبيرة حول منطق التقييم.
حذّر جيمي ديمون، الرئيس التنفيذي لبنك جي بي مورغان، من أن ارتفاع أسعار الأصول "مثير للقلق"، وأن "العديد من الأصول" قد تدخل في نطاق الفقاعات. ولأول مرة، حدّد استطلاع مديري الصناديق العالمي الذي أجراه بنك أوف أمريكا "فقاعة سوق أسهم الذكاء الاصطناعي" كأهم خطر هبوطي عالمي لمديري الصناديق الذين يشرفون على ما يقرب من 500 مليار دولار.
يقدم مايكل أورورك، كبير الاستراتيجيين في شركة جونز تريدينج، حجة مقنعة مفادها أن هناك فقاعة ذكاء اصطناعي، استناداً إلى صفقات ضخمة مثل استثمار جوجل بقيمة 15 مليار دولار في مراكز البيانات في الهند وخطة OpenAI المقدرة بنحو 1.5 تريليون دولار لتوسيع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، والتي تتناقض بشكل صارخ مع إيرادات OpenAI السنوية البالغة 13 مليار دولار ونقص الربحية.
ومع ذلك، هناك أيضًا آراء أكثر دقة. تُجادل لالي أكونر، محللة السوق العالمية في eToro، بأن هذا الارتفاع قائم على قناعة راسخة وليس مجرد رضا. وتصف السوق بأنها في مرحلة "التسعير المثالي"، حيث يُركز المستثمرون على قصص النجاح المحتملة أكثر من التركيز على التنفيذ الفعلي. وتُشير إلى أن العديد من شركات التكنولوجيا تتمتع بميزانيات عمومية متينة، مما يُشير إلى حالة "التسعير المثالي" وليس فقاعة تقليدية.
هذا تمييز مهم. تتميز الفقاعة الحقيقية بمضاربات ضخمة على شركات تفتقر إلى جوهر تشغيلي. من ناحية أخرى، تتمتع شركات التكنولوجيا الكبرى بجوهر تشغيلي: إذ تحقق مايكروسوفت أرباحًا سنوية تبلغ 102 مليار دولار، وجوجل أكثر من 70 مليار دولار، وميتا أكثر من 50 مليار دولار. السؤال ليس ما إذا كانت هذه الشركات تحقق أرباحًا، بل ما إذا كانت استثماراتها في مجال الذكاء الاصطناعي ستؤتي ثمارها.
مناسب ل:
اختناقات البنية التحتية للطاقة
تكمن مشكلةٌ حرجةٌ غالبًا ما تُغفَل في البنية التحتية للطاقة. تتطلب مراكز البيانات المُخطط لها كمياتٍ هائلةً من الطاقة. تُخطط شركة OpenAI لبناء عشرة غيغاواط من قوة الحوسبة، أي ما يُعادل تقريبًا إنتاج عشر محطات طاقة نووية. كما تُخطط مايكروسوفت وجوجل لتوسعاتٍ ضخمةٍ مماثلة. وحذّر بنك إنجلترا من أن الاختناقات المادية في سلاسل توريد الكهرباء أو البيانات أو المواد الخام قد تُضرّ بتقييمات الذكاء الاصطناعي.
مشاكل الطاقة هذه ليست بالهينة، فهي تتطلب استثمارات ضخمة في البنية التحتية لشبكات الكهرباء، وتوليد الطاقة، وأنظمة التبريد. ويجب أن تُنفَّذ هذه الاستثمارات بالتوازي مع استثمارات مراكز البيانات، مما يؤدي إلى زيادة إجمالي متطلبات رأس المال.
من هم الآخرون الذين يقعون في الديون؟ التحليل الموسع
إلى جانب شركات التكنولوجيا الكبرى، تتجه موجة ثانية من الشركات إلى الاقتراض بشكل كبير لتمويل الذكاء الاصطناعي. وتتمثل هذه الشركات بشكل رئيسي في مزودي الخدمات السحابية المتخصصين والشركات الناشئة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وقد اقترضت شركة CoreWeave، وهي شركة متخصصة في توفير الخدمات السحابية للذكاء الاصطناعي، مبالغ طائلة من صناديق الائتمان الخاصة ومستثمري السندات لشراء رقائق من شركة Nvidia. وقد جمعت الشركة، التي طُرحت أسهمها للاكتتاب العام في مارس، ما يقرب من 25 مليار دولار من الديون العامة وأصدرت أسهمًا منذ العام الماضي.
شركة فلودستاك، وهي شركة ناشئة أخرى في مجال الحوسبة السحابية، تقترض أيضًا مبالغ طائلة، مستخدمةً رقاقاتها كضمان. ويُعدّ هذا الإجراء محفوفًا بالمخاطر، إذ قد تفقد الرقاقات قيمتها بسرعة.
تُموّل شركة سوفت بنك، تكتل التكنولوجيا الياباني، حصتها في شراكة بمليارات الدولارات مع شركة OpenAI عبر الديون. في أعقاب تصريح إيلون ماسك الناقد في يناير بأن سوفت بنك "لا تملك المال الكافي"، حاولت سوفت بنك تحسين صورتها العامة. ومع ذلك، لا يزال هيكل التمويل هشًا.
وفقًا لتقارير إعلامية، من المقرر أن تجمع شركة xAI الناشئة، المملوكة لإيلون ماسك، 12 مليار دولار من تمويل دين جديد، بعد جولة تمويلية بقيمة 5 مليارات دولار في وقت سابق من هذا العام. كما أفادت التقارير أن إنفيديا تخطط للمشاركة في أحدث جولة تمويلية لـ xAI باستثمار قدره ملياري دولار، ومن المتوقع استخدام الأموال الجديدة لطلب رقائق من إنفيديا بقيمة 20 مليار دولار.
البعد التنظيمي
حذّر بنك إنجلترا في تقريرٍ له من تشكّل مناطق خطر في أجزاءٍ من النظام المالي تتسم بأصولٍ غامضة، يصعب تداولها، وغير سائلة. ويُعدّ هذا انتقادًا واضحًا لنموّ قطاع الائتمان الخاص. وستُضطرّ الجهات التنظيمية حول العالم إلى مراقبة هذه المخاطر عن كثب.
يمكن للوائح بازل 3 المصرفية أن تلعب دورًا أيضًا. فبينما تعمل البنوك التقليدية وفقًا لمتطلبات رأس مال أكثر صرامة، يمكن لصناديق الاستثمار الخاصة وغيرها من جهات الإقراض غير المصرفية تحمل مخاطر أكبر. وهذا يُتيح فرصًا للمراجحة التنظيمية.
المنظور الطويل الأمد: الاستثمار أم المضاربة؟
السؤال المحوري في نهاية هذا التحليل هو: هل تُعدّ الموجة الحالية من تمويل الذكاء الاصطناعي استثمارًا مشروعًا في البنية التحتية لتقنية تحويلية، أم أنها مجرد ردة فعل مبالغ فيها؟ الإجابة على الأرجح: كلاهما.
لا شك أن هناك أسبابًا جوهرية، وليست افتراضية، للاستثمارات الضخمة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. فتكنولوجيا الذكاء الاصطناعي تُحدث تحولًا جذريًا، وستزيد الإنتاجية بشكل هائل. أما البنية التحتية الحاسوبية اللازمة فلا تزال غير موجودة، ويجب بناؤها. وهذا أمرٌ مشروع على المدى الطويل.
في الوقت نفسه، تُثير أنماط التمويل قصيرة الأجل، وخاصةً التمويل الدائري، قلقًا بالغًا. إذا لم تتمكن OpenAI من الوفاء بالتزاماتها، أو إذا كان عائد استثمارات البنية التحتية أقل من المتوقع، أو إذا جعلت التطورات التكنولوجية الاستثمارات المخطط لها غير مجدية، فقد يحدث انهيار هائل.
السيناريو المستقبلي المحتمل ليس انهيارًا مفاجئًا، بل انخفاضًا تدريجيًا في مستوى النشوة. ستخفض الشركات معدلات نموها إذا انخفضت ربحيتها عن التوقعات. قد يؤدي هذا إلى مرحلة تكيف أبطأ، لكنها أطول أمدًا. قد تواجه بعض الشركات، وخاصةً تلك التي تعاني من ضعف في التمويل مثل OpenAI، صعوبات مالية كبيرة.
بالنسبة للمحللين، تُعدّ هذه فترة رصد حاسمة. ستكشف السنتان أو الثلاث سنوات القادمة ما إذا كانت استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ستُحدث تحولاً جذرياً، أم أنها ستُصبح استثماراً مفرطاً في تقنية لم تُطرح في السوق بعد.
شريكك العالمي في التسويق وتطوير الأعمال
☑️ لغة العمل لدينا هي الإنجليزية أو الألمانية
☑️ جديد: المراسلات بلغتك الوطنية!
Konrad Wolfenstein
سأكون سعيدًا بخدمتك وفريقي كمستشار شخصي.
يمكنك الاتصال بي عن طريق ملء نموذج الاتصال أو ببساطة اتصل بي على +49 89 89 674 804 (ميونخ) . عنوان بريدي الإلكتروني هو: ولفنشتاين ∂ xpert.digital
إنني أتطلع إلى مشروعنا المشترك.
☑️ دعم الشركات الصغيرة والمتوسطة في الإستراتيجية والاستشارات والتخطيط والتنفيذ
☑️ إنشاء أو إعادة تنظيم الإستراتيجية الرقمية والرقمنة
☑️ توسيع عمليات البيع الدولية وتحسينها
☑️ منصات التداول العالمية والرقمية B2B
☑️ رائدة تطوير الأعمال / التسويق / العلاقات العامة / المعارض التجارية
خبرتنا الصناعية والاقتصادية العالمية في تطوير الأعمال والمبيعات والتسويق
خبرتنا العالمية في الصناعة والأعمال في تطوير الأعمال والمبيعات والتسويق - الصورة: Xpert.Digital
التركيز على الصناعة: B2B، والرقمنة (من الذكاء الاصطناعي إلى الواقع المعزز)، والهندسة الميكانيكية، والخدمات اللوجستية، والطاقات المتجددة والصناعة
المزيد عنها هنا:
مركز موضوعي يضم رؤى وخبرات:
- منصة المعرفة حول الاقتصاد العالمي والإقليمي والابتكار والاتجاهات الخاصة بالصناعة
- مجموعة من التحليلات والاندفاعات والمعلومات الأساسية من مجالات تركيزنا
- مكان للخبرة والمعلومات حول التطورات الحالية في مجال الأعمال والتكنولوجيا
- مركز موضوعي للشركات التي ترغب في التعرف على الأسواق والرقمنة وابتكارات الصناعة